渾水回應做空好未來:準備一年 與超50位知情人士交流

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　　每經記者 蔡鼎    實習記者 余佩穎    每經編輯 步靜    

　　做空機構渾水（Muddy Waters）又一次現身，這次它的目標再度指向了在美上市的中概股。

　　美國東部時間6月13日，渾水發布報告稱中國好未來教育集團（以下簡稱“好未來”）在其財報中存在造假現象，儘管好未來的生意是真實存在的，但渾水認為，其財報至少從2016財年起就欺詐性地誇大了利潤。

　　《每日經濟新聞》記者深夜採訪渾水機構，其發言人獨家回應稱，“早在一年前，渾水就開始研究好未來教育集團以及致力於整理這份研報。”

　　渾水突襲好未來股價跳水

　　渾水做空消息一經報導，好未來股價盤中一度暴跌13%，當日收跌近10%。《每日經濟新聞》記者注意到，自2018年以來，好未來股價已累計上漲超過35%。

　　2010年，當時的學而思（好未來前身）在美國紐交所正式上市，是國內首家在美上市的中小學教育機構，2013年，集團更名為好未來，目前公司市值共計205.9億美元（大約人民幣1317.7億元）。

　　渾水稱，發現好未來的欺詐行為在其核心的“培優業務”中普遍存在，並已開始轉移至其線上業務中。在報告中，渾水認為，好未來近年來淨利潤率的減少程度其實遠超他們報告中體現出的程度。渾水預估，好未來在2016財年至2018財年中，將其淨利潤至少誇大了43.6%，並且渾水還表示這一預估數字僅僅基於他們能夠量化的研究數據，而欺詐性的利潤謊報實際上可能超過他們的預估。

　　在2016財年至2018財年，好未來在財報中表示，其累計淨利潤率為12.4%，然而渾水稱這一數據其實僅為8.8%。此外，相較好未來教育集團預估2018財年的淨利潤率為11.6%，渾水表示這一數據還需再減1個百分點，應為10.4%。

　　據渾水方面表示，6月13日發布的報告僅是整個研報中的第一部分，渾水還對《每日經濟新聞》記者表示，“調查員曾實地走訪好未來的教育中心，並且曾與超過50位知情人士有過交流，這當中大多數都是或者曾是好未來的員工。”此外，渾水還沿用一貫的調查方法，即查閱了近1000頁好未來與關聯實體的政府檔案。

　　渾水詳述兩筆可疑交易

　　在此次報告中，渾水以好未來兩筆交易為例，一起是增持順順必達的交易，另一起是關於廣州的一對一教學業務的交易，詳細論證了好未來在財報中如何做假的。

　　在針對順順必達的這筆交易中，渾水稱好未來在對其初始投資的時機上製造了謊言。渾水發現好未來通過一系列交易將好未來某一業務售賣給某位好未來投資的接受方，然後好未來又對這位投資對象進行了收購。在2018財年中，好未來教育集團報告了約5000萬美元的稅前利潤。渾水認為這一處置其實是一項欺詐性資產存放交易，因此好未來在這一時間段財報中涉及的利潤都具有欺詐性。渾水估計，這些交易還額外地讓好未來教育集團處理了另一筆1650萬美元的損失，這些交易資金有可能被轉用於個人利益和/或通過買賣未使用資產的方式進行收入造假。

　　在廣州一對一輔導業務交易中，渾水指出，好未來涉嫌欺詐性地將2016財年至2018財年的稅前利潤提高了5940萬美元。渾水報告稱，好未來方面稱已經轉賣了廣州一對一的輔導業務，然而卻同時將其約5000萬美元的稅前收益計算進了自己的收益中，並且這一收益在2016財年稅前收入中佔據高達58.8%的比例以及佔據淨收入的36.4%。

　　渾水跟進發現，僅僅15個月後，好未來又聲稱已同意該買家返還廣州一對一的輔導業務，以取消好未來收到的價值5000萬美元的實體為條件。渾水表示，好未來以此方式不僅在稅前收入中多報了5000萬美元，並且還穩固了重新合並後一筆940萬美元的遞延收入。

　　渾水方面在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，為了這份研報，他們“投入了超過1000個小時的研究，並稱還沒有人曾對好未來做過這樣細致的分析。”

　　截至記者發稿，好未來方面目前還未有任何回應。

責任編輯：張玉潔 SF107