20家私募下半年投資攻略：大盤現在是熊末牛初

　　摘要

　　20家私募投資攻略：大盤現在是“熊末牛初”超配消費和醫藥兩大板塊現在大盤正是“熊末牛初”的冬天，買阿爾法的風險不大，短期內要適當地減貝塔。此時此刻，中歐瑞博會以阿爾法為主，超配消費和醫藥兩個板塊。

　　吐血整理！淡水泉，重陽，高毅，景林，星石，朱雀，世誠等20家私募下半年觀點和策略

　　眨眼間，2018年已過去一半。

　　今年上半年，對於很多投資人來說，日子不像去年那麽好過。美聯儲加息、資管新規、經濟下行壓力等各項風險因素困擾著整個市場。

　　年初大家還沉浸在白馬股狂飆猛進帶來的喜悅中，2月份的暴跌卻給整個市場沉重一擊。美夢驚醒後，大家開始了一輪風格轉換的探討，當外界驚呼創業板趨勢性行情時，它又開啟了震蕩，最後大家發現好像市場並沒有什麽鮮明的風格。

　　驚喜與失落交替，焦慮與迷茫並存。

　　而伴隨著各項風險因素落地、相關經濟數據的公布，年初的那些困惑逐漸明朗，下半年的A股會如何演繹？你期望的風格在私募眼中是怎樣的？股市長短期機會在哪裡？

　　根據20家知名私募機構的下半年觀點和策略，它們有股票多頭私募比如世誠，有巨集觀對衝私募比如從容，有擅長CTA的私募比如思勰。它們有國內老牌私募，景林、淡水泉、星石、朱雀、重陽、中歐瑞博、世誠投資等，還有近幾年業績卓越的新生代私募，高毅、豐嶺、趣時、泰暘、望正等。背景不同，策略各異，它們共同的認知或許能代表市場最核心的共識。

　　核心內容

　　短期內風險因素仍存在，A股依然是波動行情，沒有明顯的風格特徵，市場更多是交易性機會。不過，下半年具體配藍籌多些還是成長多些，不同私募機構在策略上有各自不同的考量。

　　股市現在估值很低，更多是在底部區域的震蕩，大幅下調太空不大，恰是長期布局的好時機。

　　A股將進入新時代，機構投資者佔比會進一步提升，這有利於專業投資機構，為價值選股類機構創造了良好的發展機遇。

　　今年商品市場波動加大，CTA今年肯定會比去年好。

　　

　　景林資產蔣錦志

　　A股估值低於歷史均值水準，長期投資可盈利

　　目前， A 股和港股估值低於十三年均值水準。當不發生系統性黑天鵝事件，在低於歷史均值的情況下，不管投資港股還是A 股的風險都不會特別大，長期投資股市還是可以盈利的。

　　如果全球橫向比較，藍籌指數及海外中國股票指數估值也不高。中國一批優秀公司估值現在也在合理的位置。回望過去五年，2017 年是企業盈利增速最好的一年。雖然2015年估值很高，但企業盈利較差，有明顯的泡沫特徵；而目前的上漲結合盈利增速水準，具有堅實的基礎。從估值和A 股的盈利增速來看，投資優秀公司長期還是會給私募產品帶來不錯的回報。

　　短期的市場主要比較關心貿易摩擦，進出口貿易對經濟有巨大的貢獻，但是比重沒有大家想象的那麽大，中國對美國出口比例佔全部的19%，對美國的進口比重比較低，只有8.4%，對中國整體經濟影響不會特別的大。

　　高毅資產鄧曉峰

　　經濟高速增長階段已過，未來更多是結構性機會

　　我們已經告別了過去二十年經濟高增長的階段，大多數產品的滲透率都到了相當高的水準。作為巨國經濟體，隨著消費需求分化與更新，未來會產生非常多的結構性機會，會有很多新產品、新服務被創業者開發出來，被消費者逐漸所青睞。這樣一類很獨特的需求，將創造一大批中型公司。未來的發展環境和過去二十年相比更苛刻，但是現在我們也有很大優勢，譬如相對充裕的資金，譬如巨大、現存的經濟體和購買力，這些為創新以及新企業的成長提供了歷史上更好的機遇，也容易讓我們作為股東分享企業創造的價值，從而實現投資回報。

　　淡水泉

　　當下是挖掘優質標的好時機，持有優秀公司穿越“沼澤”

　　在最新的月報中，淡水泉寫道：這種錯綜複雜的市場狀況讓我們感覺，當前A股市場可能正在經歷“沼澤區”階段。淡水泉對這種狀況並不陌生。基於過往經歷，我們認為反而應該珍視這種複雜的市場環境。具有良好性價比以及超預期潛力的優秀公司更容易讓我們穿越投資“沼澤區”。利用好股價波動帶來的機會、挖掘出符合標準的投資標的何嘗不是另外一種風景呢。

　　豐嶺資本金斌

　　堅持“一個回避，三個方向”，適當放寬對波動容忍度

　　去年年底，金斌已經公開闡述過該觀點，時隔半年，他的看法並沒有變化。

　　豐嶺會回避掉過去絕大部分被爆炒過的中小偽成長股，看好三個方向：第一是受益於企業部門資產負債表改善的行業，最典型的就是銀行；其次是受益於市場競爭或者結構性改革，部分優質企業市場份額提升的機會；第三是中國具有全球競爭優勢的部分工業企業。

　　金斌說，A股未來幾年還是持續分化的過程，他對A股短期的變化不太認可，他表示中間肯定會有反覆，但大趨勢已經變過來了，未來研究基本面、研究定價，還是會有持續超額回報的。另外，未來豐嶺會稍微把對波動容忍度放寬些，賺取風險調整後的收益。

　　中歐瑞博吳偉志

　　買阿爾法風險不大，儲備貝塔投資機會

　　現在大盤正是“熊末牛初”的冬天，買阿爾法的風險不大，短期內要適當地減貝塔。此時此刻，中歐瑞博會以阿爾法為主，超配消費和醫藥兩個板塊。

　　吳偉志認為醫藥板塊現在是夏天，是牛市中期。去年醫藥中沒有分歧的恆瑞、石藥等四小龍，已經漲了一大截，估值都提升起來了，今年輪到醫藥股中的二線股，目前還沒往三線走。當二三線醫藥股起來的時候，可能恰恰是貝塔最低的時候。

　　藍籌板塊經過調整後，基本面好的公司還是具有投資價值，會有正收益。不過，未來兩三年，收益率最好的方向是中小市值板塊中的“真成長”股。

　　對於2017年股價大幅上漲的藍籌白馬股，吳偉志認為它們的機會出現在貝塔起來以後。對於市場討論討論要不要買銀行股，吳偉志認為眼下買銀行股短期可能有點難受，但中長期會獲得絕對收益。不過當市場見底，銀行絕對不是最先上漲的板塊，因為最先起來的板塊一定是市場資金分歧最小的有共識的行業和板塊。金融中最先上漲的可能是保險。行業間，新能源汽車行業可能是會先上漲的板塊，因為它們具有高成長的因素。

　　世誠投資陳家琳

　　長期看好A股，短期市場輪動+震蕩，交易性機會多些

　　今年可能各類風格交替進行。世誠投資當前布局會更加前瞻些、均衡些，大部分配置在行業龍頭和白馬股上。不過從風險角度上，世誠會在高風險偏好板塊和個股上有一部分配置，因為這批股票的風險非常大、彈性非常大，所以會控制好它的權重。同時，世誠投資也會階段性做一些調整。

　　總體來說，今年A股總體是一個輪動+震蕩的市場，會有一些挪騰的交易機會。

　　不過，長期看，陳家琳對中國長期的前景非常樂觀，巨集觀上積極的因素最後一定會反映到微觀層面，反映到具體投資的市場。

　　泰暘資產劉天君

　　A股將迎來真正的機構化時代，聚焦結構優質、有定價權的強勢上遊行業

　　在強監管、去杠杆、流動性收緊等政策環境下，A股市場將持續呈現強弱分化、大小分化的格局，藍籌溢價、確定性溢價、流動性溢價將成為市場的新常態，諸多的垃圾股和地雷股會繼續下跌，股票市場最終將去偽存真，迎來真正的機構化時代。

　　中國經濟持續復甦，企業盈利不斷改善，長期被全球投資者低配的中國資產擁有巨大的配置潛力。當前A 股和港股估值都處於歷史偏低水準，具備較高的安全邊際。隨著被正式納入MSCI 中國指數，A 股未來將吸引更多國際增量資金並日趨國際化。預計A 股將維持震蕩向上行情，港股或有更大的估值擴張太空。

　　配置方向上，中長線看好業績穩定增長、現金流充沛、競爭優勢突出的超級藍籌，同時積極布局行業格局較好的優質成長股。泰暘持續看好以下行業：品牌消費品：高端白酒、家電、免稅；醫藥：創新藥、醫療服務；科技：互聯網、人工智能、消費電子。

　　望正資產

　　技術驅動日趨重要，看好三大方向

　　今年巨集觀經濟進入政策刺激V型反轉之後的休整期，整體亮點難尋，不過並不悲觀。因為經濟中主要是兩股力量周期VS技術驅動，周期性的力量主要是價格的漲跌，在經濟周期性減弱的情況下，技術驅動會慢慢成為重要的力量，美國市場中就可以看到這點。現在，因為工程師紅利和基礎技術建設，中國在新一輪技術創新中獲得更高的價值分配，比如5G和新能源汽車。過去中國在3G積累能量，4G時期部分參與，而到了5G已處於第一梯隊。另外，中國在上中下遊都有龍頭公司，產業鏈地位高了很多，未來主要看好方向是汽車電動化智能化、數據流相關產業、人工智能。

　　趣時資產章秀奇

　　A股市場機遇大於風險，利潤和市場份額持續向龍頭集中

　　A股現在處於熊市之後的震蕩市，既沒有系統性機會，也沒有系統性風險。

　　目前A股市場業績向好，估值合理。2017年全部A股上市公司業績增長17%左右，略微超過市場漲幅。整個市場的估值水準略有下降。A股（包括港股）上市公司基本面仍然向上，今年預計會有10%左右的業績增幅水準。目前市場和2016年初估值水準是差不多的，在不發生大的危機下，股價是有支撐的。

　　整體上，市場結構會分化，利潤和市場份額持續向龍頭集中，投資方向上看好消費更新，此外密切關注科技創新、周期龍頭崛起。

　　元葵資產施振星

　　戰略配置消費和TMT，周期和金融擇機配置，商品空黑色多原油

　　貿易摩擦兩周前，元葵根據詳細研究分析，將曾經第一大重倉股中興通訊清倉，回避了巨大的風險。

　　關於市場未來的展望和相應的策略布局，施振星認為消費在所有的資產中是相對比較穩定可靠的行業，它的盈利持續性相對比較好，所以元葵把它作為戰略資產配置的一部分。元葵另外一個戰略資產是TMT板塊，因為科技是這個時代最重要的驅動力。周期和金融是擇時配置。

　　在商品市場上，施振星偏空黑色而看多原油，其他的則處於階段性情況。

　　從容投資陳春豔

　　看多股市，債市謹慎，商品上由工業品轉向農產品

　　從容認為，從2016年到現在整個巨集觀經濟處在一個上升通道，這個大周期現在走到一半，因此對股市不用過於擔心。

　　債市上，從容不會過多參與。從容預判明年或者後年，通脹壓力會越來越大，今年債市有可能是一個平靜期。

　　商品上，從容會轉向農產品。從容認為工業品今年可能是一個高位震蕩的市場。但是農產品從今年開始陸續會出現比較大的機會，而且可能是兩三年的機會。

　　今年從容淨值回撤較大，主要是因為偏左側建倉的，很多布局都在今年2月份和3月份，當時各項數據尚未公布確認時，而且從容還是低頻交易，由此產生了較大回撤。

　　弘尚投資

　　短期市場震蕩概率較大，增量資金難有入市，後續調整太空不大

　　目前，我們仍然處於金融監管更新、信用違約風險持續暴露，增量資金入市可能性不大。短期市場繼續維持弱勢震蕩概率較大，市場經歷前期持續調整後，對於去杠杆導致的衝擊承受力也會逐步加強，隨著貿易博弈的持續反覆，市場對此敏感度也會逐步降低，需要長期保持關注與耐力。

　　未來，弘尚看好內需驅動型的醫藥、汽車後服務市場、航空、雲計算、休閑旅遊和技術研發服務型行業等細分領域的龍頭公司，同時還會密切關注可能導致市場微觀結構出現進一步惡化的風險因素變化，如貿易摩擦及美聯儲貨幣政策基調變化等。

　　清和泉吳俊峰

　　A股底部區域概率很大，市場會有波折但長期樂觀

　　美國是典型的牛長熊短，目前美國市值很大的公司增速非常高，而且是加速度。美股的基本面非常好，出現下跌的概率非常低。從國內經濟上看，中國現在60%的GDP由消費貢獻，消費波動比較小，所以中國整個盈利應該是比較穩的。

　　從估值上看，除了上證50，其實大部分指數都比熔斷時候低，基本上比2600點的時候低。市場情緒已經到了最壞的時候，但盈利其實還可以。不敢說現在市場絕對是底部，但底部區域的概率非常大。從資金動向看，不管市場怎麽波動，北上資金一直在買入。目前政策提出了“適當擴大內需”，未來包括減稅，包括刺激經濟的措施可能會頒布，這是很正面的因素。

　　今年市場可能有一定的波折，但機會大於風險，而且長期來看應該有信心。

　　和聚投資

　　下半年關注行業輪動機會，而非大小市值風格切換

　　今年接下來的月份，市場仍是結構性震蕩行情，機會可能更多存在於行業輪動的結構性機會，而非大小市值的風格切換。從當前盈利和估值匹配的角度看，大小盤並無顯著定價不合理。這段時間領先上漲的食品飲料、休閑服務、生物醫藥都是防禦性品種，防禦板塊被追捧實則包含了對經濟下行的預期，其持續上漲的邏輯並不具有自洽性，且短期基於羊群效應推高後的板塊可能面臨整體性的調整壓力，進一步提升太空有限。

　　另外，以煤炭為代表的周期板塊，當前市場因擔憂經濟下行，近幾個月股價出現相當幅度的調整。從盈利與估值匹配角度看，企業盈利良好，短期疊加夏季用煤旺季來臨，供需緊平衡下，煤價上行是大概率事件，而板塊整體市盈率估值位於歷史低位，價值被顯著低估。周期板塊向下風險相對可控而向上彈性及太空更大，風險收益比更優。

　　相聚資本梁輝

　　下半年成長風格優於價值、周期風格，目前價值股買點還未出現

　　今年下半年流動性將逐步寬鬆，A股的表現也將會好於上半年，但整體來看市場仍是平衡市的狀態，收益率將維持在0%-10%之間，結構依然分化，成長風格將優於價值、周期風格。

　　五月中旬時，梁輝表示價值股買點還沒有出現。家電、白酒為代表的價值股現金流狀況在2017年下半年都出現了不同程度的惡化。發展到今年上半年，業績開始低於市場的預期，股價也出現了調整，梁輝認為這個調整還在延續，雖然這些公司的市盈率比較低，但是它們的盈利普遍還有下調的風險，所以買點還沒有到。不過這些公司在今年2季度所表現的跳水式下跌也不會在下半年出現，因為市場已經逐步低配這些板塊，交易擁擠的現象已經緩解。

　　同時，他表示，成長股經過近三年的調整，整體估值泡沫已經大幅壓縮，其中有大約20%的公司呈現出了盈利持續向上的良好態勢。這些公司的盈利增長與經濟周期相關性比較低，盈利增長得以持續，同時還會階段性受益於流動性的改善，它們將是今年下半年市場表現的新龍頭公司。

　　星石投資

　　兼具價值和成長標的可能勝出，看好消費品、科技和醫藥生物

　　星石投資認為目前的巨集觀環境及政策導向兼具2003年與2013年的特點，今年價值與成長特徵兼備的標的可能勝出。

　　星石認為得益於消費基本面回暖、居民收入提升及精準扶貧政策頒布等，大眾消費正迎來復甦浪潮，並且此輪復甦有望持續。在大眾消費品領域具有品牌、管道優勢，具護城河的企業將受益。此外，星石投資還看好受益於政策支撐和具備技術優勢的科技龍頭，以及基本面改善和供給側改革雙輪驅動的醫藥生物。

　　重陽投資王慶

　　藍籌股價值回歸已完成，未來將從價值回歸切換到價值發現

　　A股和港股市場均不存在系統性機會和風險，投資機會依舊是結構性的。站在當前時點看，大型藍籌股整體性的價值回歸進程已經基本完成，接下來市場將進一步分化，即“二次分化”，另外主旋律也將從去年的“價值回歸”切換到“價值發現”。

　　今年的股票市場有望呈現出“下有底、上有頂”的特徵，尤其要堅持自下而上深挖個股。從中國經濟和企業可能演繹的長、中、短邏輯出發，可分別在以下三個方面重點發掘股市的投資機會：1）把握中國經濟技術進步和效率提升的長期趨勢，布局在實際應用層面具有“大國重器”特徵的高技術公司；2）在日漸微妙複雜的國際經濟環境中，把握擴大內需消費更新的中期趨勢，布局具有自主品牌和民族品牌的消費品公司；3）隨著短期經濟周期的演進和巨集觀政策的相機調整，利率下行預期將得到強化並會折射到股市上，把握那些具有明顯債性特點的優質公司。

　　朱雀投資李華輪

　　當前市場為的價值型投資機構提供了良好環境，建議淡化擇時、注重選股

　　短期內不排除市場波動進一步加大。但從估值上看，目前A股藍籌股的估值已經回到2016年初市場較為悲觀時的水準，而部分中小市值個股的估值比當時更低，市場整體不存在明顯高估。從經濟數據看，經濟增長韌性仍在，政策靈活性也為潛在的下行風險提供保護。總體而言，當前市場為自下而上的價值型投資機構提供了較好的選股環境，建議淡化擇時、注重選股。

　　富善投資林成棟

　　CTA今年比去年好

　　林成棟認為2016年CTA好賺錢，是因為整體上漲的背景下，做趨勢很有太空，但到了2017年，市場在一個很窄的區間內震蕩，趨勢為主的策略就會不賺錢。統計套利則是在市場震蕩的時候會表現較好。而基本面量化則要考慮基本面的很多資訊、供求的資訊、巨集觀的數據，這是有壁壘的，但整體的策略會表現更加穩定。

　　林成棟認為今年商品市場的波動可能會加大，地緣政治問題和供給側改革也會增加這一可能，CTA今年肯定比去年好。

　　思勰投資吳家麒

　　市場中性策略表現可能不錯，CTA今年也會有不錯機會

　　今年市場中性策略表現可能會不錯，股指貼水小了很多，股票分化情況也比去年好一些，指數增強可能不會那麽強。

　　至於很多人關心的CTA策略，吳家麒表示今年比較特殊，中高頻和中長周期哪一類策略表現會更好還很難確定。“絕大多數年份中短周期策略會表現更好，但今年有一些特殊情況，整個商品市場不確定性高——政策因素帶來了不確定性。不過，CTA策略往往是在小部分時間賺大錢，今年可能還會有一到兩次比較好的機會。”（中國基金報）正文已結束，您可以按alt+4進行評論

責任編輯：陳靖