摩根士丹利華鑫基金朱睿：盈利趨勢主導全年風格

　　本報記者 張煥昀

　　每到年初，對全年市場風格的判斷總是成為權益市場買賣雙方討論的焦點。適逢2018年以來市場風格突變，1月份以低估值策略為主導，銀行、地產、煤炭、石化、鋼鐵等行業領漲，2月初市場快速下跌後，成長股反彈突出，電腦、電子、軍工、通信爭相表現。對於這種風格的變化，摩根士丹利華鑫基金研究管理部朱睿判斷，這是在存量博弈市場中，投資者對於不同板塊基本面預期變化所致。

　　朱睿稱，周期性板塊短期陷入滯脹邏輯。首先，全球主要國家2月PMI均出現環比下降；其次，前期商品價格的上漲，引發了市場對於通脹抬升的擔憂，同時美國國債收益率不斷上行，市場解讀美聯儲加息頻率可能快於預期。與此同時，川普政府實施貿易保護政策，投資者認為可能會引發貿易戰，增加全球經濟的不確定性，風險資產承壓。

　　對於成長板塊，朱睿表示，經過兩年多的下跌，估值得到較大消化，部分龍頭已經跌出價值，疊加政策面、交易層面因素，如對科技創新大力支持，機構對於成長股配置降至2014年初水準等，帶動了成長板塊行情的逐漸啟動。

　　對於後市，朱睿表示，市場風格不會拘泥於成長、消費、周期或價值，短期反彈可能是由於交易面、消息面因素所導致，中長期的行情一定是由行業盈利趨勢、景氣度的變化所決定。從長期看，A股納入MSCI、居民大類資產配置向權益類轉移、養老金入市等對市場資金面構成利好，但年初以來市場成交量並未顯著放大，顯示短期資金面的改善不及投資者預期。對此，朱睿判斷，這種資金面的改善仍是長期邏輯，短期在金融去杠杆的大背景下，成規模的資金擴張受到約束，整體性的估值提升很難持續，DDM模型中，基本只能賺EPS的錢，很難賺到利率下行和風險偏好（估值）提升的錢。

　　朱睿表示，當前應該淡化風格，無論是成長股、價值股還是周期股，只要是自己認為估值合理、基本面持續改善、能夠通過業績的持續增長來驗證自身價值的股票應該繼續持有。策略上，組合要從前期的“低估值修複策略”轉向“盈利—基本面驅動策略”，盈利的權重可能要放得更高一些。

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