近日，一篇《遠離公眾視線的私募一哥》的文章在朋友圈廣泛傳播，而內容指向了百億私募景林資產及其實控人蔣錦志。7月14日晚間，景林資產發布聲明稱，有關於景林資產及其實際控制人蔣錦志負面信息的文章，內容嚴重失實，涉嫌誹謗，將追究肇事者的法律責任。
而為了澄清事實，在7月16日下午4點，蔣錦志召開投資者視頻溝通會，與主要客戶交流市場投資策略，他是如何捕捉到五糧液的投資機會呢？另外目前白酒估值到底貴不貴？來看蔣錦志如何說的。
景林資產掌門人現身溝通會揭開事實真相
對於此次網絡上流傳的不實文章，景林資產在7月14日晚間發布聲明進行了澄清，值得注意的是，景林自成立以來，一直極為低調，蔣錦志也甚少接受媒體的採訪，即使是成長為百億級別的私募，景林也極少在市場發聲，而在今日召開客戶溝通會顯得不尋常。
7月16日下午4點，蔣錦志召開投資者視頻溝通會，在投資者視頻會上，蔣錦志回顧過往幾年的投資實踐以及分享他的投資理念。景林資產作為私募界的常青樹，其管理規模也長期穩定在第一梯隊，其堅持的價值投資理念深得市場認可，對此蔣錦志也做了總結。
公開資料顯示，景林資產是一家以投資上市公司股票為主的資產管理公司，創辦至今一直專注於價值投資，常常採用PE股權基金的研究方法，備受外界推崇。作為核心人物的蔣錦志，其管理的金色中國基金，據私募排排網數據顯示，截至今年5月31日，金色中國基金成立以來累計收益達2235%。2004年至2014年期間，這隻基金在扣除管理費及業績提成後，曾為投資者創造了10年10倍的高額回報。
但值得注意的是，進入2018年，與多數大型股票私募類似，景林的產品也因市場低迷而經歷了低潮，當年的回撤幅度超過20%，蔣錦志管理的金色中國基金去年虧損幅度也高達22.89%。景林資產另外兩大明星基金經理高雲程、蔣彤，雖然在過去也創造出極佳的業績，但在2018年這兩人也出現了滑鐵盧，其中，高雲程管理的景林穩健去年虧損23.27%，蔣彤代表產品景林豐收去年虧損25.19%。而今年景林的狀態再度回歸，據格上理財統計，景林資產的上半年平均業績超過30%。
五糧液今年漲幅超150%，景林重倉持有市值達13億
今年上半年，A股市場明顯回暖，不少個股漲幅較大，而景林資產抓住了2019年上半年的反彈，據私募排排網數據顯示，景林資產旗下代表產品，蔣錦志管理的金色中國基金今年以來截至5月31日的收益為27.22%；蔣錦志管理的另外一隻景林全球基金今年以來截至6月28日收益為31.85%。另外高雲程管理的景林穩健今年以來截至6月28日，收益為32.87%；基金經理蔣彤管理的景林豐收今年以來截至6月28日收益為35.69%。
而對於上述業績，蔣錦志在今日的視頻會議上表示，景林的業績主要來自長期堅持的價值投資理念和用做實業的方式對企業基本面進行的深入研究；公司在估值合理和低估值下，長期堅持高倉位，同時選擇了最優秀的公司，長期持有最優秀的公司。公司堅信，股價跟公司的業績具有高度相關性，短期看可能並不完全一致，但長期看一定是高度相關。
蔣錦志表示，每次績優藍籌股表現好的時候，公司產品的業績都很好，不僅享受了績優藍籌股的業績成長，而且還享受了這些公司從估值折扣到估值合理的雙重紅利，比如某白酒龍頭企業：上市以來市值上漲了137倍，淨利潤上漲了129倍。某互聯網龍頭企業：上市以來市值上漲了329倍，淨利潤上漲了217倍。通過長期持有這樣的優質股票獲得了非常優秀的產品業績，而且選對了優秀的行業龍頭公司並堅持了長期高倉位持有。
而據東方財富choice數據顯示，今年一季度末，景林資產在A股的重倉股分別是五糧液、大華股份、合盛矽業、富安娜。其中五糧液為第一大重倉股，今年一季度新進為五糧液的第十大流通股東，持股產品為景林價值基金，一季末持股數量為1053萬股，如果至今持股數量未變，持倉市值達13億元。年初至今，五糧液的股價迎來爆發，漲幅超150%，景林價值基金應該收獲頗豐。
另一隻重倉股為大華股份，其中景林全球基金今年一季度新進持有大華股份1990.48萬股，景林價值基金今年一季度新進持有大華股份1882.11萬股，分別位居第八、第九大流通股東，合計持股3872萬股，不過大華股份的今年表現一般，截至目前股價漲幅24.47%。其他幾隻股票持倉市值均不高，興享進取景林1號今年一季度新進持有合盛矽業218.21萬股，興享進取景林1號持有富安娜886.88萬股。
價值投資在成長股投資風格下如何應對？
在今日的視頻會議上，蔣錦志進一步表示，公司在低估值和合理的情況下，傾向於高倉位長期持有優秀公司。我們在倉位選擇時候會反覆考慮是持有股票好，還是持有現金和國債好，寧可承受股價的短期波動。我們不擇時，但也不代表我們在大的時機方面不做選擇，比如估值太貴了我們也會賣出，在市場恐慌、價值嚴重被低估時我們選擇逆勢買入，我們把握長周期和大轉捩點。所以我們業績也會有波動性，短期波動性是我們的缺憾。
有投資者關心，在成長股或趨勢投資風格背景下，作為價值投資者的代表的景林是如何應對的呢？蔣錦志表示，價值投資的精髓是相信好企業會創造超額收益，賺企業成長的錢而不是市場博弈的錢。景林在A股產品，2015年之後的業績相對突出，而這之前，A股產品的表現不是那麽突出。2012年~2015年，A股市場更多的是在追逐趨勢投資機會，更看重並購重組、板塊輪動、題材等市場熱點炒作，這個風格佔據了當時市場的主流，市場對於基本面優秀的大盤藍籌股長期低估，而對概念炒作的公司過度追捧，造就了不少神話。
在這樣的大環境下，景林依然選擇了堅守自己的投資風格。所以在2012年~2015年這段時間，景林的業績雖然穩定，但在同業中表現並不特別突出。有意思的是，在會上蔣錦志還不忘調侃自己，在2012年~2015年時候，出去跟客戶交流、路演，講價值投資和公司基本面，還被人嘲笑 “看基本面輸在了起跑線上”。
實際上景林的投資決策都是基於公司未來長周期確定性增長而做出的買入決策。因此，在2012年~2015年的市場，偏好題材股、偏好短期利好頻繁快進快出的風格並不適合景林，所以沒有參與。景林價值基金的換手率低於行業平均水準，2018年換手率僅1倍，2019年截至到昨天換手率只有0.38倍。我們對A股產品的業績做了歷史分析，每次藍籌股表現很好的時候，我們的業績都相對很好，這與我們提到的享受了成長+估值回歸的雙重紅利的邏輯一致的。
白酒估值到底貴不貴？蔣錦志這樣說
有投資者關心到，在目前的行情下，您主要還是以消費股為主嗎？比如白酒股感覺估值比較貴了，是不是有更優的行業選擇？借此能否介紹下景林的選股邏輯？對此蔣錦志表示，目前中國GDP的增長構成來看，國內消費的貢獻度佔比在8成左右，投資貢獻度佔比在2成左右，淨出口貢獻度佔比非常低。因此內需增長是確定性最高的投資機會，同時投資消費股還能夠回避貿易摩擦以及投資下滑的風險。
同時消費升級是十年以上的大趨勢，因為中國必將成為全球最大的消費市場和中產階層人口第一大國，所以只要是中國的一流消費品品牌，就會是一個收入潛力巨大的公司。再疊加上我們有發達的電子商務渠道、良好便宜的物流體系，所以中國的消費增長空間仍然有數倍的機遇。
除了消費類公司外，我們也同樣看好其他擁有大賽道的高確定性公司，我們廣泛關注著TMT、金融、醫藥等行業中的投資機會。目前龍頭白酒企業估值已經修複到國際同類公司合理估值水準，長期持有還能賺到未來業績增長的錢。同時我們對各個行業一直保持深度研究，我們投資範圍並不拘泥於某一個行業，我們持有各行業有競爭力的企業。
另外GDP的下行並不意味著我們找不到好的投資機會，實際上我們的中產階層人數快速增長，依靠中產階層的消費升級機會，依靠中國的高素質、低成本的工程師紅利，依靠TMT、醫藥、服務業等領域內不斷湧現的新技術和新商業模式，依然能找到很多優秀的上市公司。從今年以來的一系列政策可以看出，無論是外商投資法還是減稅方案，我們可以騰挪的空間足夠大，中國經濟的潛力足夠深。展望未來，中國經濟增長潛力仍然足夠大。
每經記者 楊建 每經編輯 吳永久
本文封面圖片來源：攝圖網
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