股指長線看漲邏輯不變

　　A股整體估值水準已與前幾次歷史底部相似，雖然短線尚未有明確見底信號，但長線投資價值已經顯現，建議逢低布局。

　　近日A股反覆振蕩尋底。9月11日，上證綜指盤中再次觸及前低2650附近，滬市成交金額不足千億元，市場觀望情緒濃厚。筆者認為，股市短期尚未有明確的見底信號，但是長線投資價值已顯現，建議逢低布局多單。

　　潛在利空製約短期市場表現。中美貿易摩擦是造成本輪A股深幅調整的原因之一，目前兩國貿易爭端還沒有緩和跡象。9月6日，美國對2000億美元中國商品加征最高25%關稅一事征求意見結束，美國政府至今尚未宣布明確的征稅決定，近日川普又表示可能對另外2670億美元的中國商品征稅。美國經濟數據表現強勁，美聯儲9月加息幾成定局。CME觀測數據顯示，美聯儲9月加息概率高達98.4%。強勢美元導致新興市場資金出逃，部分新興市場貨幣出現大幅貶值，人民幣雖然表現堅挺，但仍面臨貶值壓力，加上國內通脹有所抬頭，部分市場人士預計中國央行可能跟隨加息應對，國債期貨受此影響已連跌數日。

　　指數估值處於歷史底部，長期看漲邏輯不變。我們分析所有可得歷史數據發現，目前上證綜指整體以及大小盤風格指數估值水準均處於歷史底部。

　　具體來看，滬深300指數（2005年以來）和上證50指數（2004年以來）的相對估值略高，周度PE和PB均處於歷史30%分位點左右的水準。使用上證綜指1995年至今的周度估值數據計算，上證綜指周度PE處於歷史8%分位點以內，上證綜指周度PB處於歷史9%分位點以內。使用中證500指數2007年有記錄以來的數據統計可得，其周度PE和PB均處於歷史的5%分位點以內。

　　歷史上看，估值底出現後並不意味著指數馬上反彈，例如，中證500指數在2008年金融危機估值見底後走了V形反轉，但是2012年估值底出現後，指數估值在底部橫盤長達兩年多，價格表現為緩慢抬升。現階段A股整體估值水準已經與前幾次歷史市場底部相似，尤其是中證500指數的估值已經位於歷史估值的絕對底部。

　　長線持有股指多單可顯著跑贏指數。利用股指期貨複製股票現貨多頭可以獲取兩項增強收益。2015年下半年以來股指期貨合約長期貼水，多頭展倉可以獲取基差收益。以IF為例，貼水大的時候月貼水在3%左右，2017年年底至2018年年初，隨著市場行情轉暖，期貨貼水有所收窄，但隨著後期行情轉弱，期貨貼水再次回升至月0.6%附近，換算成年化收益超過7%。

　　從股指基差變化規律來看，貼水幅度與行情顯著負相關，行情越差貼水越大，也就是說在行情低迷期，持有股指相較現貨可以明顯減虧，但溫和上漲行情與現貨收益比較接近。另一項增強收益來自資金利息，由於期貨的保證金交易特徵，與股票現貨相比，無需全額持有頭寸，剩餘資金可以通過投資貨幣基金產品獲取利息。

　　綜上，A股短期仍受利空壓製，底部波動隨機性大，不宜短線操作。基於A股現有估值水準被明顯低估的事實，我們堅持長線看漲的觀點不變。建議長線資金逢低布局股指期貨多單，或切換部分現貨頭寸至股指期貨持有。

　　（作者部門：西南期貨）

責任編輯：吳化章