西部證券：滬指3000點臨考A股估值處歷史低位

　　滬指3000點臨考A股估值處歷史低位  

　　⊙西部證券 王梁幸

　　A股上周震蕩回落，滬指接連創出調整以來新低，3000點整數關口面臨考驗，創業板指數也跌破1700點大關。盤面上，各板塊均有不同程度回落，局部熱點的活躍更多來自於個股的表現，板塊效應和賺錢效應缺失，使得市場交投情緒低迷。雖然外圍消息面並不樂觀，但在國內經濟和政策保持穩定的背景下，A股經過調整，自身的估值水準也進入歷史低估區域，對後市不必過於悲觀，預計滬指中短線仍將在3000點一線延續築底走勢。

　　從上周盤面表現來看，大中小市值品種之間的運行風格依然差異較大。在相對弱勢的格局裡，資金顯然更願意抱團權重、白馬以及抗周期板塊而尋求防禦。具體來看，一方面，雖然銀行、保險及券商等金融板塊沒有明顯活躍的跡象，但其走勢相對抗跌。配合貴州茅台等白馬龍頭品種走強，金融板塊起到了積極的護盤作用，一定程度上穩定了市場的情緒。例如，上周五，地產板塊走強，更是有助於夯實滬指在3000點一線的下檔支撐。但另一方面，中小市值品種為主的各類題材和概念板塊則估值水準較高，使得這些板塊仍存在較大的估值回歸壓力。另外，部分活躍的品種多以個股表現為主，難以形成持續性的板塊效應，自然也難以提振市場人氣。整體來看，當前A股並未擺脫存量資金博弈的格局。在做多資金有限的情況下，板塊輪動節奏較快，且持續性也相對欠佳，這也將延長指數築底的時間周期。

　　外圍消息面不穩定，無疑是導致A股運行重心不斷下移的影響因素。但需要指出的是，這些影響更多是市場短線情緒的釋放。鑒於我國經濟和政策依然保持穩定，A股市場的巨集觀運行環境依然穩定。

　　首先，從經濟數據來看，雖然5月份貿易順差數據大幅收窄40%左右，但得益於我國對歐盟、“一帶一路”沿線國家保持了進出口的穩定增長，整體外貿數據依然保持平穩。國內內需持續增長，供給側改革、經濟結構轉型不斷推進，經濟仍將延續L型的走勢。其次，在貨幣政策調控上，央行並未跟隨美聯儲加息而調整政策性利率，結合前期定向降準和擴大MLF擔保品的舉措分析，預計未來央行將更加注重存款準備金率、存款利率等傳統工具與MLF、公開市場操作等新型工具之間的平衡。加強對市場流動性預期的管理，也能更好地實現對流動性精準調控的目標。

　　回到A股的估值水準來看，A股的市淨率PB值正在進入歷史低估區域，這無疑意味著指數進一步下行的太空有限。根據Wind的統計，從歷史上看，全部A股的市淨率水準低於2倍PB的時期分別是2005年中旬、2013年年底的1.7倍左右和2014年中旬的1.5倍左右，都對應著重要的底部區域。隨著滬指回落至3000點附近，目前全部A股的PB值也已經來到1.8倍左右，距離最低值非常接近，這意味著3000點左右可能同樣是一個重要的底部區域。

　　底部的構築往往是一個反覆和漫長的過程，這需要更多的耐心和信心。基於對後市並不悲觀的判斷，在操作策略上，建議不宜繼續盲目殺跌，而是應該趁指數反覆築底的過程中逐步加大倉位配置，可重點關注券商、銀行和地產等為主的權重類板塊以及新能源汽車、5G和節能環保等代表未來經濟轉型方向的新興產業板塊。

　　（執業證書 S0800611010074）

責任編輯：陳靖