IF和IH合約貼水轉為升水 上證指數站上3100

　　IF和IH合約貼水轉為升水

　　5月以來，期現指數均呈現反彈態勢。隨著被納入MSCI指數的234隻A股股票名單公布以及中美貿易摩擦緩和，利多因素逐漸顯現。截至5月15日，5月上證指數、上證50指數、滬深300指數和中證500指數分別上漲3.41%、3.33%、4.09%和2.71%，對應的期指IF、IH和IC加權指數分別上漲3.9%、2.84%、2.51%，現貨指數較期指波動幅度更大。

　　我們具體從五個維度來分析影響指數變化的主要因素，其中，有三大因素自4月以來並未發生變化。首先，國內外巨集觀經濟背景沒有變，中美貿易摩擦依然存在，同時國內經濟環境面臨較大壓力，CPI-PPI剪刀差值開始走闊，顯示經濟結構趨於不平衡，M1-M2剪刀差值連續三個月為負值，顯示市場對後期經濟不容樂觀的態度。其次，政策面沒有發生改變。央行一季度貨幣政策報告中顯示，將繼續維持穩健的貨幣政策，同時資管新規過渡期延至2020年，顯示大方向並沒有改變，監管態度依舊是去杠杆、去剛兌、去通道。再次，美聯儲加息之後，我國陸續上調了公開市場操作利率，目的是為了保證流動性平穩。以上三個因素短中期很難有所改變，可能是影響今年全年的主要巨集觀背景。

　　另外，市場情緒轉變和指數估值的改變，是影響市場的短期因素。市場情緒風險偏好回升，主要來自兩方面，一方面，中美貿易摩擦緩解，美國貿易團首次來華訪談，兩國就部分領域達成共識，建立了相關工作機制，中美正式進入談判階段。另一方面，A股被納入MSCI指數後，海外機構性投資者參與度將不斷上升。5月15日凌晨，MSCI公布了半年度指數調整結果，同時揭曉6月1日獲納入MSCI新興市場指數的A股名單，納入比例為之前宣布的2.5%，到今年9月將會提升至5%，市場預計這將會帶來1000億元左右的增量資金。

　　5月1日以來，陸股通每日額度較之前提高四倍，5月2日至今，滬深兩市累計淨流入268.69億元，較前期明顯提升。從指數估值角度看，經歷過4月的下跌後，主要指數估值均回到了前期低點，上證50、滬深300、中證500和創業板估值（TTM中值）分別為12.63倍、23.21倍、27.03倍和48.44倍，其中，中證500指數達2013年1月以來新低，其余指數分別跌至相對低點，當前整體A股估值處於相對低位的水準，在這種情況下對於外資的吸引力也是較為強烈的。

　　就期指而言，IF和IH當月合約均由前期的貼水結構轉為升水結構，IC合約的貼水幅度也大幅收窄，6月合約貼水程度均收窄至1%之內，且2倍的IH/IC當月合約比值回升至0.924。從本月的三組指數波幅來看，指數間分化明顯收窄，且指數波幅趨同。從技術面來看，上證指數重新站上3100點關口，IF加權指數突破3700—3850振蕩區間，本周1805合約即將交割，可適時進行移倉換月至6月合約，建議短期內多單持有IF1806合約。

　　圖為2倍的IH/IC當月合約比值走勢

　　套利交易方面，由於三組期指的升貼水情況不穩定，期現套利無法操作，跨品種套利中2倍的IH/IC比值已回歸近一年的均值水準，操作上無明顯方向。跨期貨易方面，在新合約上市之時，價差一般有擴大跡象，但目前價差交易為短期操作，整體上仍需謹慎。                  （作者部門：上海中期）

責任編輯：戴明 SF006