暗箱操作？資產賤賣？嘉實中石化混改基金惹爭議

中石化上市前，嘉實基金以低於市價12.64億元的價格賣掉股權，被指資產賤賣

出品：每日財報

作者：裴崗

這兩天，公募界明星公司——嘉實基金輪番遭到外界對其職業操守的質疑。

8月27日，嘉實基金發布了《嘉實元和直投封閉混合型基金清算報告》和《清算資金發放報告》。根據清算報告，嘉實元和最後運作日為8月12日，在進入清算期前，所有者權益合計為103.13億元，每份基金份額可獲分配清算資金為1.0313元（含2019年8月13日現金紅利0.02578元）。

《每日財報》注意到，在清盤中，由於最新確認的清盤價格與此前的估值價存在較大差異，且嘉實基金未公布股權接盤方和價格，引發了不少爭議。

備受追捧：頂著光環出道

嘉實元和是國內首只可以投資非上市公司股權的公募基金，也是首隻參與國企“混改”的基金，發起於2014年9月29日，是嘉實基金為中石化混合所有製改革量身定做的產品，首募規模達100億元，其中50億元用於對中石化銷售進行一次性增資，共持有中石化銷售4億股，以參與其混合所有製改製促使其在三年內完成上市;剩餘50億元投資於固定收益資產。

雙重創新和監管層特批的光環曾一度讓這隻基金備受資金追捧。一經推出，便在短時間內得到了機構和個人投資者的瘋搶，一日售罄，認購規模達到了200億左右。

提前清盤：意外帶來的巨大衝擊

《每日財報》注意到，這隻產品之所以受到追捧，還有很大的一部分原因在於，投資者是奔著未上市股權在基金運作的五年時間內完成上市，獲得超額股權投資收益的目的。

按照基金合約，該基金設有5年存續期，但隨著2019年9月29日基金到期日的臨近，中石化銷售公司的上市計劃卻遲遲未見動靜。雖然在今年1月份，市場上曾有傳聞稱，中石化銷售公司赴港上市已經獲批並完成了股份製改造，但時隔半年，卻沒有了下文。因此，為了鎖定正收益並且釋放資產的流動性，保證投資人的利益，嘉實基金決定將持有的中石化銷售股權全部變現，並在8月13日發布了基金清算公告。

根據清盤公告，嘉實元和清算價格每份淨值1.00552元（算上2019年8月13日現金紅利0.02578元，則為1.0313元），而停牌前的嘉實元和的參考淨值為1.15元。實際收益和預期收益相距甚遠，引發了眾多投資者的不滿。

基民追問： 是否涉嫌暗箱操作

嘉實元和的最終持有人構成可分為兩部分：初始購入並持有至基金清算退出和從二級市場購入並持有至清算退出。

對於初始投資人來說，根據清算結果測算，嘉實元和的退出價格可折算為每份額1.0313元，介於停牌前的淨值和二級市場價格之間。嘉實元和成立以來還總計分紅派息8次，累計分紅金額約13.94億元，2019年分紅和變現收益的總和為3.13億元，初始持有人實際獲益超17%。但這部分投資者仍認為，5年來的“累計收益不高”。

對於在二級市場購入的投資者來說，如果投資人是在基金上市之後的任一交易日從二級市場買入並持有到期，賺錢概率為74.88%；而如果是近一年來投資者買入並持有到期的賺錢概率則達到99.53%。若按近一年均價買入，收益率為8.2%，按停牌前20個交易日均價買入則收益率為5.17%。以停牌價格0.993元買入的套利者有點失望，因為收益低於期望（按照1.15元淨值清算的套利收益）。

另外，雖然投資者實際獲益，但對於股權部分的估值問題仍存在一定爭議。

問題出在哪兒？對此，一位股權投資專業人士指出，清算結果最大的爭議來源正是“是否應以淨值來計算”。嘉實元和作為部分資產投資於特定未上市股權的基金產品，目標公司上市前，目標公司的估值採用最近市場交易價格法，並參考可比公司的市淨率（P/B）方法進行估值。

其實，嘉實元和投資的是非上市公司股權，股權估值不等於實際價值，對其資產的收益評價應充分考慮股權投資的風險性。依據公開資料，嘉實元和採用最近市場交易價格法，並參考可比公司市淨率方法進行估值並披露淨值。這個估值更多的是反應目標公司股權的內在價值，而不是實際價值，真正的價值要由股權轉讓時的交易價格來確定。因而單純看嘉實元和清算時的價格相比淨值的偏離度意義並不大，更應該關注的是嘉實元和合理的價值是多少。

在最新的2019年二季報中，嘉實元和對中石化銷售股權的估值為62.88億元，而嘉實基金大概僅以50.55億元的價格就賣掉了中石化銷售的股權，減少了12.64億元。

雖然市場研究人士大多對於嘉實元和的清算價格予以肯定，但上述清算價格似乎並未能令所有持有人滿意，更是有人拋出“嘉實元和12億元資產不翼而飛”的質疑。

有基金業內人士認為，近年來中國石化經營業績有所下滑，出於流動性考慮，嘉實基金將未上市股權調低估值後轉讓在情理之中。

誰來接盤：中石化回購還是賣第三方

此外，嘉實元和在清算報告中並未披露交易對手、交易價格、估值依據等信息，這讓該則交易至今仍充滿神秘色彩。

是中石化回購了還是賣給第三方了？如果賣給第三方，私下協商的定價是否合適？後續是否會對這些信息進行披露？

有記者向嘉實基金有關人士詢問前述事宜時，對方表示以公告為準，等嘉實元和走完財產清算程序後還會有公告發布，但是具體披露的信息事項目前還不能確定。