利率債信用債走勢繼續分化

　　⊙記者 孫忠 ○編輯 陳羽

　　上周是債券市場隨著央行5月份的巨集觀經濟數據落定，避險情緒得到釋放，利率債收益率大幅走弱，國債期貨逼近4月“降準”後的新高。

　　利率債利好頻出 信用債重新定價

　　雖然預期中的降準並未再度現身，但是央行選擇“以靜製動”，足以讓市場興奮不已。

　　上周四凌晨，美聯儲上調聯邦基金利率目標區間25個基點，從1.75%升至2%。中國央行並沒有如市場預期的那樣上調公開市場操作利率，而是選擇按兵不動，這對於銀行間市場而言無疑是一個利好。

　　5月份巨集觀經濟數據顯示，無論是消費還是投資數據增速都有所放緩。其中，5月份社會消費品零售總額同比名義增長8.5%，市場預期值為9.5%；1月至5月份，全國固定資產投資同比增長6.1%，增速比1月至4月份回落0.9個百分點。

　　受此影響，國債期貨和現貨聯袂大漲。其中，國債期貨10年期主力合約已經突破95元大關，距離本輪反彈高點95.775元僅一步之遙。

　　與此同時，公開市場流動性保持穩定。其中，上周淨投放資金2400億元。央行在6月15日開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作1000億元，發放抵押補充貸款（PSL）605億元。在市場利率方面，DR007保持了相對穩定的狀態，在上周四甚至大幅走弱。

　　“數據弱於預期，年中流動性無憂，這將有利於利率債市場迎來一輪行情。”新湖期貨分析師李明玉認為。

　　與利率債不同，信用債市場表現較弱，這讓市場開始追逐利率債。

　　“所有的變化都要置於本輪金融去杠杆和打破剛性兌付背景下予以觀察。”興業銀行首席經濟學家魯政委向記者表示，此前，往往經濟表現越弱，信用利差越小。魯政委認為，之所以出現這種現象就是因為存在剛性兌付。然而，在今年的巨集觀經濟背景下，接連出現不少債券違約，加速拉大信用利差，這與以往不同。對此，市場準備並不充分。

　　Wind數據顯示，截至上周末，信用債利差越來越大，其中AA級3年期收益率在上周五大漲400個基點，衝至9%。

　　光大證券債券首席分析師張旭認為，國債和信用債之間的定價差別，有期限利差、流動性利差和信用利差。目前的格局需要引起關注。此輪信用債違約風波中，信用債和利率債收益率皆呈現反向特徵。也就是說，利率債收益率走弱，信用債收益率走高而價格走弱。此前，並未出現過類似情形。2016年信用債違約較多時，由於委外資金的減少，信用收益率和利率債收益率基本同時向上。

　　利率債仍具有波段交易機會

　　對於上周大漲的行情，看多利率債的機構不在少數。一家買方機構人士向記者表示，事實上從本輪利率債小牛市看，上行都伴隨著資金面的寬鬆，公開市場整體資金價格較年初下降了10個基點。

　　張旭認為，無論從央行在年初實施普惠降準，還是在4月份推出置換式降準，乃至近期擴大MLF擔保品範圍，都是定向寬鬆的方式，市場要客觀看待資金面。

　　“由於美聯儲加息仍在路上，未來將對國內債市定價產生一定壓製，因此本輪利率債更多是輪小牛市，未來仍多半是高位震蕩格局。”上述買方機構人士表示。

　　更為重要的是，目前利率債的配置價值並不高。張旭認為，如果風險事件減弱，利率債存在與信用債一樣的收益率上行風險，因為配置資金正在減少。

　　國泰君安發布報告認為，目前債市是典型由交易力量決定的。從實際收益率來看，目前10年期國債及國開債相較於貸款並沒有明顯的優勢，配置價值也不及鐵道債及地方政府債。從這點來說，當前長端利率配置價值是相對缺失的，配置盤受金融去杠杆影響整體也不容樂觀。然而，年初以來，受利率債的賺錢效應以及信用風險發酵等因素影響，投資者更加願意參與利率債的波段交易機會。

責任編輯：何凱玲