文 |《財經》記者 唐郡 嚴沁雯 張穎馨
編輯 | 袁滿
36家銀行股，31家“破淨”，屢屢包攬A股利潤排行榜前列的銀行股又一次進入估值低谷。
所謂“破淨”，指的是上市公司股價跌破每股淨資產金額，是估值低迷的表現。據《財經》記者統計，截至6月15日收盤，36家A股上市銀行中，僅5家股價尚未“破淨”。基於此，多家銀行近日相繼發布穩定股價措施。
經《財經》記者多方了解，當前銀行股估值下探影響因素頗多。一方面，受強監管、長期淨息差收窄等因素影響，銀行股估值低迷是常態；另一方面，新冠肺炎疫情之下，監管要求銀行支持實體經濟，銀行資產質量、未來盈利能力等方面存在不確定性，導致投資者預期下降。
銀行股估值低迷雖是新常態，但對銀行尤其是中小銀行發展的潛在影響，不容忽視。有銀行業人士直言，中小銀行普遍未上市，當前低迷的銀行股估值會影響股東增資意願，導致核心資本難以及時有效補充。
值得注意的是，此前國務院、銀保監會等多次表態、發文支持中小銀行補充資本，陸續頒布支持中小銀行發行永續債、放寬險資投資商業銀行資本補充債等利好政策。但即便如此，仍有城商行董事長向《財經》記者反映：“資本補充機制現在會有‘雷聲大，雨點小’的情況，真正補充資本時渠道不夠、門檻過高。”
申萬宏源分析師今年3月指出，中小商業銀行資本充足率有所不足，構成目前商業銀行信用擴張的一大薄弱環節。據其測算，中小行2020年需補充約1.15兆元資本金，方能支撐央行全面降準所提供的信用擴張空間。
估值新低：PB僅0.63倍
一向被認為是最會“賺錢”的銀行業，在幫助A股投資者賺錢上略顯遜色。
6月11日晚間，成都銀行（601838.SH）發布穩定股價措施公告。公司董事、高級管理人員共計12人自6月9日起30個交易日內增持股份，金額合計不低於247.55萬元。據公告顯示，在今年5月13日至6月9日期間，成都銀行股票收盤價已連續20個交易日低於公司最近一期經審計的每股淨資產，觸發公司穩定股價措施。
無獨有偶。在成都銀行啟動穩定股價預案之前，還有4家A股上市銀行的股價在今年先後觸發公司穩定股價措施，包括浙商銀行（601916.SH）、長沙銀行（601577.SH）、郵儲銀行（601658.SH）和渝農商行（601077.SH）。
上述銀行紛紛出手“護價”源於股價的“跌跌不休”。據同花順數據顯示，年初至今，上述銀行股價跌幅均在10%以上（以除權前價格為基準測算除權後股票的市場成本價）。其中，浙商銀行跌幅約為18.41%、長沙銀行約為13.58%、郵儲銀行約為16.89%、渝農商行約為26.27%，成都銀行約為12.63%。
將範圍擴大至整個銀行板塊，《財經》記者注意到，與年初對比，沒有一家A股上市銀行股價出現上漲。與此同時，甚至有投資人在互動平台質疑部分銀行為何不頒布穩定股價措施。
不僅如此，整個銀行板塊估值也在不斷下探，至歷史低位。據中證指數顯示，截至6月15日，銀行業最新平均市淨率（PB）為0.63倍，較5月的0.64倍再次下滑。
據Wind數據，截至6月15日收盤，A股上市銀行的“破淨”數量已逼近90%。在36家A股上市銀行中，已有31家銀行的市淨率（PB）在1倍以下。此外，PB在0.5倍-1倍之間的有30家，PB在0.5倍以下的僅華夏銀行（600015.SH）一家，為0.45倍。
一位市場人士告訴《財經》記者，銀行估值下滑反映了當前投資者對銀行未來表現的態度。一方面，目前銀行盈利模式受到金融開放，投資多元化、地產紅利退潮等影響，賺錢不似以前那麽輕鬆；另一方面，疫情對銀行資產質量的影響會滯後，在投資者看來，銀行後續表現還需觀察。
麻袋研究院高級研究員蘇筱芮認為，目前銀行估值較低，一方面是歷史原因導致。銀行股長期面臨強監管，政策環境相較其他行業更加嚴格；從長期趨勢來看，銀行的淨息差不斷收窄，不像某些新興行業和成長型公司具有爆發增長的潛力；同時，銀行的資產質量逐步承壓，市場對於銀行業績的預期有所下降。另一方面是現實原因，疫情背景下，銀行為支持實體提供各類信貸服務優惠，會對自身的業績帶來影響。她同時指出，估值低迷會影響市場信心，進一步導致交易量下降。
具體來看，具體來看，截至6月15日收盤，在A股上市銀行中，僅寧波銀行（002142.SZ）（1.70倍）、招商銀行（600036.SH）（1.40倍）、常熟銀行（601128.SH）（1.13倍）以及紫金銀行（601860.SH）（1.02倍）、青農商行（002958.SZ）（1.00倍）五家銀行股價未跌破淨資產。值得一提的是，在PB值排名前十位中，僅出現招商銀行一家股份行的身影，其余均為中小銀行。
為何會出現上述情況？中信建投證券銀行業首席分析師楊榮表示，不同銀行都有自己的估值中樞，估值差也比較大，原因包括利潤增長、ROE水準、業務特色、零售優勢等。與此同時，資產質量是一個更為關鍵的因素，疫情期間銀行的盈利能力很好，估值卻未上漲，原因在於銀行不是看盈利，而是看資產質量。
楊榮進一步指出：“去年經濟增長6.8%，今年只有大概3-4%，在這樣的環境下，怎麽會給銀行較高的估值？此外行業今年ROE水準降低，息差下降，對估值有一定壓力。現在重點應關注宏觀政策變化而不是銀行的指標。”
中小銀行資本饑渴“舊疾”待解
多位業內人士告訴《財經》記者，銀行股“破淨”不是什麽新鮮事。自2013年以來，幾乎每隔一段時間市場上就會出現關於銀行股“破淨”的討論，部分人士直言：“銀行股估值歷來比較低。”
但即便如此，銀行股大面積“破淨”所帶來的潛在影響仍需關注。
興業研究高級分析師郭益忻告訴《財經》記者：“今年以來，銀行股板塊估值持續下行，目前（平均市淨率）處於0.6-0.7倍的低位，低迷的表現將影響各類型銀行的核心資本補充。”
對不同類型的銀行，影響程度也不盡相同。郭益忻直言，當前大型銀行、股份製銀行，大部分已上市，資本籌集渠道相對較多；中小銀行普遍未上市，傳統的資本補充渠道主要是股東增資擴股和發行二級資本債，而當前低迷的銀行股估值會影響股東增資意願，導致核心資本難以及時有效補充。
根據2013年開始實施的《商業銀行資本管理辦法（試行）》，股份製銀行和中小銀行資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別不得低於10.5%、8.5%和7.5%，大型銀行在此基礎上分別高1個百分點。
銀保監會近期發布的2020年第一季度數據顯示，城商行和農商行資本充足率分別為12.65%和12.81%，環比分別下降0.45和0.32個百分點，距離監管劃下的紅線差值僅2.15和2.31個百分點。與此同時，大型銀行和股份製銀行資本充足率與監管要求的差值分別為4.64和2.94個百分點，遠高於中小銀行。
申萬宏源曾撰文指出，中小商業銀行資本充足率有所不足，構成目前商業銀行信用擴張的一大薄弱環節。據其測算，中小行2020年需補充約1.15兆元資本金，方能支撐央行全面降準所提供的信用擴張空間。
楊榮亦強調，2014年以來，大型銀行和股份製銀行的融資速度與規模均高於中小銀行，中小銀行補充資本的緊迫性較大。
除估值下行，中小銀行生存正面臨著來自多方的壓力，資本“饑渴”現象加劇。
“疫情發生以來，我們一直在加大信貸投放，同時需要考慮到此後可能出現的不良資產等，即便2019年盈利尚可，但在較大的資本補充需求面前，內源性資本補充（如自身盈利）作用有限，最終將反向製約業務開展。”華南某地方性銀行高管接受《財經》記者採訪時表示。
據銀保監會最新披露數據，今年一季度城商行實現淨利潤766億元，較2019年一季度的775億元下降1.16%，出現負增長；不良率再次升至2.45%，較2019年三季度的高點2.48%僅低0.03個百分點。
與此同時，截至今年一季度末，農商行不良率再創新高。據了解，自2017年初以來，受不良認定標準趨嚴等影響，農商行整體不良率從2016年第四季度的2.49%大幅上升至2020年第一季度的4.09%，與同時期商業銀行不良貸款率穩定走勢分化較大。
某銀行業資深分析人士直言，疫情對商業銀行資產質量的衝擊在一季度報告中並未有明顯體現，但已有部分隱憂，二、三季度情況需要重點關注。
有金融行業人士分析指出，部分銀行近幾年業務擴張過於迅速，導致風險資產增長較快，過多地消耗資本，進一步導致資本充足率下降。特別是有的銀行出於業績或市場競爭等原因，不僅風險資產擴張非常快，而且還誘發了一系列風險事件，產生了不良，不良的核銷又衝減了資本，使得資本充足率分子部分進一步減少。
多渠道“補血”承人的本質是面向未來的無限創造性
“第一季度尚且如此，今年二、三季度壓力只會更大，中小銀行亟需進行資本補充。”上述銀行高管表示，資本“饑餓”驅使下，越來越多的中小銀行力圖通過多種渠道“補血”。
據了解，目前銀行補充資本的方式主要有IPO、可轉債、定增、永續債、優先股、二級資本債等，但這些渠道並不適用所有銀行。部分中小銀行則希望通過IPO補充核心資本，同時拓寬資本補充渠道。
《財經》記者注意到，2019年可謂是銀行IPO大年，有8家銀行通過IPO登陸A股；但2020年銀行IPO卻陷入停滯，當前有蘭州銀行、重慶銀行等17家銀行正在A股排隊上市，至今仍無成功案例。
中信建投董事總經理常亮直言，今年中小銀行IPO停滯的原因之一是，銀行股整體估值偏低，監管層審慎推進中小銀行IPO審核。
港股IPO也存在同樣的情況。常亮表示，目前港股上市的銀行平均市淨率只有0.5倍PB，目前面臨的估值下行壓力將持續影響投資者的信心，也會影響中小銀行赴港上市的積極性。
郭益忻指出，當前中小銀行能夠對衝的手段，包括降低分紅比例，增加永續債、二級資本債的發行，前者需要和主要股東協商，後者則需要監管方面予以配合。“目前的政策環境來看，通過發債特別是永續債這個渠道補充資本是受到鼓勵的。”
事實上，針對中小銀行，監管部門陸續頒布了一系列差異化支持政策，在增資擴股、公司治理、定向降準等方面加大對中小銀行的指導與支持。此前的5月27日，國務院金融穩定發展委員會辦公室發布消息稱，將於近期推出11條金融改革措施，其中包括《中小銀行深化改革和補充資本工作方案》。同日，銀保監會發文放寬保險資金投資銀行資本補充債券的條件。
一系列措施為中小銀行補充資本拓寬了渠道，但亦面臨挑戰。
“資本補充機制現在會有‘雷聲大，雨點小’的情況，真正補充資本時渠道不夠，一方面，中小銀行多，進入資本市場需要排隊，且準入門檻較高；而資本市場之外的補充，比如私募等，則對銀行股東的條件要求非常高。”華北某城商行董事長告訴《財經》記者。
該董事長表示，下一步，希望監管能通過再貼現等手段向中小銀行提供更多成本低、期限長的資金來源，同時支持地方向部分中小銀行注入資金、可變現資產，或者通過國有資本運營公司注資的方式，為中小銀行補充資本，增強中小銀行的風險抵禦能力與信貸投放能力。
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