中信證券信投顧：政策底已經確立 為市場提供支撐

　　‘信·策略’97期丨不妨樂觀一點點

　　中信證券

　　上周我們認為，中美重回談判桌、政策密集頒布，短期效果有待確認。建議投資者多看少動，擇機布局低估值高成長個股和受益政策刺激的板塊。 

　　聚焦本周，雖然市場不確定性仍存，但底部特徵明顯、投資價值顯現，疊加流動性邊際有改善，我們建議投資者不妨樂觀一點點，規避風險的基礎上，逐步布局低估值且有業績支撐的金融板塊、受益高油價的石化產業鏈板塊以及受益於自主可控利好政策的相關板塊等。

　　— 專家面對面 —

　　— 研大勢 —

　　丨市場底部特徵明顯，投資價值顯現。

　　❶ A股估值已具有足夠安全邊際。

　　截至8月24日，Wind全A指數的市盈率為14.8倍，已經回到了2014年牛市啟動時的估值水準。

　　從歷史數據來看，當Wind全A指數的估值低於16.7倍時，買入並持有三年後獲得正收益的概率是100%。因此，在當前估值下A股已經進入了價值投資區間，從中長線角度出發，投資價值已凸顯。

　　❷ 產品發行遭遇寒冬，通常預示著市場處於底部。

　　7月以來，公募基金新發產品的數量與份額都出現了大規模的下滑，7月份新發基金僅36隻、發行份額僅72億份。

　　與去年同期相比，新發產品數量腰斬，發行份額則下降了近2/3；延長募集與發行失敗的基金也不斷增多，今年以來已有近百隻基金延長募集，而去年同期的數據僅為70余隻；基金清盤現象也密集出現，今年已有超過200隻基金清盤，超過了過去19年清盤基金數量的總和。

　　從歷史經驗看，基金的發行與市場走勢密切相關，基金發行份額跌入谷底一般預示著市場已經在底部位置運行。

　　❸ 政策底已經確立，為市場提供支撐。

　　7月31日，中央政治局會議明確提出六個“穩”，“穩就業”、“穩金融”被放在首位，這與去年中央經濟工作會議的定位明顯不同。

　　同時國常會也明確提出要在基建和減稅兩方面發力，政策相比上半年已有實質性的變化。

　　上周國務院召開的推進解決中小企業融資問題和關於西部大開發的會議進一步印證了政策底的判斷。

　　丨流動性邊際有所改善。

　　❶ 信用環境逐步改善。

　　繼銀保監會發文要求落實無還本續貸後，媒體報導對商業銀行在計算風險加權資產時，將地方債風險權重在近期從20%調降至零。

　　此舉有望提高地方債對銀行的吸引力，配合了下半年基建的發債需求。另一方面，銀行的資本充足率壓力降低，有利於銀行向市場投放更多的信貸，上半年緊縮的信用環境有望得到進一步改善，股市的融資壓力得到緩解。

　　❷ A股增量資金可期。

　　本周末，MSCI將實施納入A股的第二步，A股權重提升至5%，同時會有10隻A股新加入。而另一指數提供商富時羅素也宣布可能在9月將A股納入旗艦指數，並且權重高於MSCI。

　　隨著A股被納入國際主流指數，未來將會有更多主動和被動的新增資金進入A股。

　　同時，首批養老目標基金或於本周開始發行，增量資金的流入會為交易量持續低迷的A股市場增加活力。

　　❸ 人民幣匯率逐步企穩。

　　央行宣布重新啟用逆周期因子，消息公布前後，離岸人民幣匯率較日內高點上升超過600個基點；與此同時，美聯儲主席鮑威爾在講話中表示沒有跡象表明美國經濟過熱，且通脹加速沒有超過美聯儲的目標，隨後美元指數應聲下跌約30點。

　　人民幣匯率企穩走強，為貨幣政策進一步的寬鬆留出了太空。

　　丨市場不確定性仍然存在，信心恢復需要時間。

　　❶ 經濟基本面仍然承壓。

　　7月的CPI、PPI同比增長均超過市場預期，而近期豬肉價格的快速上漲以及壽光水災導致的蔬菜價格攀升引發了對通脹的擔憂。

　　外圍環境同樣面臨壓力，儘管川普近期受到負面事件困擾，但是貿易戰仍有進一步更新的可能，中美貿易談判的最終結果依然不確定。

　　因此，儘管經濟仍有內在韌性，但短期難言經濟底。

　　❷ 政策落地進度與具體方案尚未明朗。

　　儘管已經明確了減稅和基建的大方向，但是減稅政策的落地尚未有明確的方案和時間計劃，而且最終的方案也有可能不及市場的預期。

　　此外，社保納入國稅和地稅也有可能在一定程度對衝減稅的利好效應。

　　❸ 中報業績或有所分化。

　　本周是中報公布的截止時間，按照經驗，較晚披露中報的公司業績有較大不及預期的風險，疊加在經濟增速下行的背景下，上市公司中報業績或有分化。

　　— 聊配置 —

　　丨不妨樂觀一點點，關注兩條配置主線。

　　市場底部特徵逐步明朗、投資價值顯現，疊加流動性邊際明顯改善，儘管不確定性仍存，但建議投資者不妨樂觀一點點。

　　逐步布局低估值且有業績支撐的板塊，受益政策的相關板塊等，同時回避業績爆雷風險的標的。

　　具體包括：

　　❶ 估值合理、業績良好的金融板塊。

　　銀行、保險等板塊經過上半年的下跌，估值已經位於合理區間，同時中報業績的超預期也為公司價值提供了良好的支撐。金融板塊已經具備了較高的投資價值。

　　❷ 受益於周期性價格及政策利好的相關板塊。

　　油價維持高位，石化產業鏈的上遊如油服、化工等有較好的業績支撐和投資機會。而在自主可控政策利好的影響下，成長太空較大的行業主題也有比較好的投資價值。

　　❸ 回避業績爆雷風險標的。

　　本周進入中報公布的最後一周，規避業績“爆雷”的相關標的。

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