經過近一個季度的反彈修複，年初以來債券市場的悲觀氣氛已明顯減弱，但10年期國債收益率突破3.70%後，資金面能否繼續支撐收益率下行？基本面能否為債市提供新的上漲理由？博時基金固定收益總部現金管理組投資副總監魏楨表示，後續基本面和流動性環境依舊會支持收益率一定程度的下行太空，但是市場形態或會有較大變化，即從前期持續下行轉向大幅波動，投資上堅持配置確定性和交易靈活性的思路，攻守兼備。
經濟形勢方面，魏楨分析，2018年以來，供給端的約束有所弱化，而需求端面臨加速回落，進而帶動價格回落，企業庫存行為和利潤都面臨回落壓力。魏楨認為，目前呈現出上中遊生產較強、下遊需求回落的局面，在結構性去杠杆方向明確、社融持續萎縮的帶動下，最終上遊或會向下遊靠攏，同時海外和國內的庫存回落周期逐步形成共振，2-3季度或會看到基本面加速下行的跡象。
過去幾年銀行通過非銀同業和表外理財的方式進行非正常的信用派生，這兩個領域是金融去杠杆持續針對的重點。“伴隨資管新規的逐步落地，表外理財面臨淨值化、去資金池的轉型趨勢，風險偏好會大幅收斂，帶來對於中短端品種配置需求的確定性增強。”魏楨說。
簡而言之，一季度債市行情的性質是市場向基本面的回歸，核心驅動因素在於監管節奏的緩和給出了市場向基本面回歸的太空。後續基本面和流動性環境依舊會支持收益率一定程度的下行太空，但是市場形態或會有較大變化，即從前期持續下行轉向大幅波動。
所以，投資思路上，以配置確定性和交易靈活性為主。利率債方面，長端利率的格局大概率從前期持續下行轉變為大幅波動下的中樞下行，參與交易的方式需要轉變為久期靈活、反向博弈、逢高參與。
從中期看，貨幣政策並未出現根本性轉變，行情的性質依舊是流動性寬鬆環境下預期修複帶來的基本面回歸。配置上可把握表外需求轉移帶來的中短端中高評級的機會。
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