賈躍亭造車難言未來：資金不等於核心競爭力

　　吳小飛

　　負面纏身、個人信譽降至冰點的賈躍亭，因造車計劃得到地產大佬支持，再一次聚焦社會關注。

　　6月25日下午，恆大健康（00708.HK）發布公告稱，將以67.47億港元（大約人民幣54億元）從中譽集團有限公司執行董事趙渡手中收購Season Smart Limited（時穎公司）100%股權，從而間接持有Faraday Future（法拉第未來，以下簡稱“FF”）45%的股權。

　　FF中國區品牌負責人回應《中國經營報》記者稱，早在2017年11月30日，時穎公司就已經與FF達成增資協定。依據該協定，時穎公司將向FF投資20億美元，並持有後者45%的股權。不過，增資和此次收購協定在今年6月18日才獲得美國外國投資委員會（CFIUS）的批準。

　　恆大“救命錢”

　　2017年11月30日，香港時穎公司與以賈躍亭為代表的FF原股東以合資模式設立了一家新合資公司Smart King Ltd，時穎公司出資20億美元獲取合資公司45%股權，目前已支付8億美元，剩餘12億美元將由恆大健康於2019年12月31日及2020年12月31日之前各支付6億美元。

　　由此推算，恆大健康獲取FF 45%控股權所支付的金額約為130億元。包括收購時穎公司100%股權的67.47億港元、時穎公司投資FF尚未付清的12億美元。許家印實控下的中國恆大（03333.HK）向恆大健康提供了67.5億港元（大約人民幣56億元）的貸款，該筆貸款為期三年，年利率為7.6%，且無任何抵押。

　　收購完成後，Smart King Ltd的持股比例為：恆大健康擁有45%（全部攤薄後），FF原股東擁有33%（全部攤薄後），剩餘22%股權作為股權激勵預留給公司管理層。此交易將不會影響此前投資協定下各方的權利與義務。

　　在2016年11月的一次投資者交流會上，賈躍亭稱，前後花在樂視汽車業務上的錢，已經超過150億元。目前的資金缺口還有250億~350億元。按照賈躍亭的創業初期的估算，樂視的汽車事業至少需要200億~500億元。

　　一位證券公司的汽車研究人員告訴記者，考慮到具體配套企業的不同，具體花費很難估算，僅以一款對標Model S的電動汽車來粗略估計，在已有成熟生產體系的前提下，從研發到落地所需資金在150億元左右。但如果是初創企業，可能在前期投入以及後期量產方面，需要更多的資金。

　　在年初的供應商大會上，賈躍亭公開表示FF已經完成了15億美元的股權融資，這基本滿足了企業IPO之前的全部股權融資需求。不過這種說法可能過於樂觀。據外媒報導， 2017~2018年，FF僅經營費用所產生的待支付账單就超過5億美元。此外，賈躍亭曾自曝，FF一個月的研發成本就要燒掉1500萬美元。在首款樣車FF91量產前，至少還需要100億元。另據恆大公告，至2018年5月30日，Smart King Ltd及其子公司未經審計的账面值約為1.11億美元。2016~2017年未經審計應佔損失分別是5.69億美元、3.39億美元。

　　事實上，加上此次恆大的加持，融資總額對於目前的FF來說，或許只是杯水車薪。樂視危機後，出售股權、套現等方式顯然不能再用，而個人信譽備受打擊的賈躍亭也很難獲得投資者青睞。FF方面坦言，資金曾經一度是限制FF發展的最大障礙。此次戰略投資者的加入，將極大緩解FF後續的資金壓力。

　　賈氏“再押注”

　　2017年年初，融創董事長孫巨集斌以150億元逐步完成對樂視的切割，此後樂視生態主要呈現三大業務模塊：上市體系、非上市體系以及汽車業務。彼時孫巨集斌帶走的，是樂視體系具備潛在生命力的上市體系，被當作拖垮樂視生態的汽車業務淪為棄子。

　　切割後，賈躍亭遠赴美國，稱要專心造車。所謂的樂視汽車生態，目前主要有美國的 FF 和中國的樂視汽車，後者主要包括位於浙江湖州的莫乾山工廠以及北京、上海的研發基地，以及正在籌備的廣州工廠。

　　2017年以來，曾經聲稱要投入上百億的莫乾山工廠一直沉寂。FF關聯人士透露，已經數月沒有任何關於該工廠的消息了，可以確認的是並沒有動工，因為目前已經沒有來支撐該工廠運營的預算了。

　　根據公告，恆大集團擬提名夏海鈞擔任Smart King Ltd董事長。夏海鈞目前擔任中國恆大副主席、總裁及執行董事；提名公司主席及執行董事時守明任合資公司的另一名董事。FF宣布公司創始人賈躍亭出任合資公司首席執行官（CEO）。

　　FF將採用AB股模式，賈躍亭作為創始人和CEO享有“1股10票”的權力。全國工商聯汽車商會秘書長（民族證券原首席分析師）曹鶴告訴記者，一般來說，AB股的架構模式主要用於科創公司，投資者傾向於財務性投資，較少涉及公司運營面。

　　前述股權模式似乎更利於FF，既拿到了資金，又掌握了話語權。而事實上，恆大也通過“約定協定”來保障資金的回報。據了解，FF已經與恆大簽訂了對賭協定，FF需保證在2019年一季度完成首批汽車的量產交付，否則FF原股東投票權將被回轉到恆大方面。

　　“這實際上也是另一種賭，不過這次融資事件也顯得有些蹊蹺。”曹鶴說。在他看來，雖然FF在法律層面和原樂視系相互獨立，但是一方的資金鏈問題均和另一方有著千絲萬縷的關係，“粘上樂視也意味著有很多隱患”。

　　這種擔心並非主觀關聯。恆大健康公告發布的當晚，深交所對樂視網（300104.SZ）下發了問詢函，重申上市公司與賈躍亭及其關聯公司的債務問題。6月26日，受FF融資消息的影響，樂視網早間開盤一字漲停，漲幅達到10.15%

　　此外，值得一提的是，日前有報導稱，FF表態賈躍亭與許家印的關係，類似於馬雲與孫正義。對此，FF關聯人士告訴記者，事實上這種說法只是為了向媒體解釋AB股結構，並不是真正在說FF與恆大的股權架構。

　　量產存爭議

　　6月8日，FF宣布其漢福德工廠獲得了當地政府的正式許可，總承包商為加州聖佛南多市的商業建築商Bernards。FF方面稱，漢福德工廠是FF91按期貨付的關鍵，首款旗艦車型FF 91將於2018年底交付第一批車，2019年有望在中國上市。

　　據了解，FF91是FF旗下的首款量產車型。該款車型的概念車首次公開亮相於2017年的CES上，定價在200萬元以上，對標競品特斯拉。“賈躍亭確實在汽車產業布局上做了很多工作，但這種全產業鏈的路子恰恰令人質疑，問題在於你無法確定這些做法是在造車還是用來迷惑公眾。”長期跟蹤樂視的知情人士說。在他看來，汽車行業需要一個長期穩定的積累狀態，是技術密集型產業。而賈躍亭造車除了資金，看不到任何和汽車產業有關的核心競爭力，這是樂視和特斯拉的本質不同。

　　根據前述協定，FF需2019年一季度完成首批量產交付，才能保有原股東的話語權。不過，業界對於FF的順利量產交付普遍存疑。目前，國內的新生代的智能造車者普遍面臨量產難題。蔚來ES8交付爭議不斷，威馬、奇點等首款車的交付時間也一再延後，除了管道、資質，造車新勢力也面臨資金大考。

　　4月末，有消息稱已有兩輛FF91樣車從美入華，已停放在北京酒仙橋的樂視汽車總部。該消息得到了FF關聯人士的確認，不過，按照前述證券研究人員的說法，造一輛車和造一萬量車，難度根本不在同一層面。

責任編輯：劉萬裡 SF014