國金：資金向價值成長遷移趨勢未變(附4月十大金股)

　　【國金策略】4月十大金股發布||核心推薦邏輯會議紀要

　　李立峰魏雪艾熊峰

　　來自微信公號：策略李立峰與行業配置筆記

　　【國金證券4月金股組合】光迅科技、天士力、複星醫藥、艾華集團、正泰電器、匯川技術、南極電商、華友鈷業、寒銳鈷業、上海機場

　　策略—李立峰：資金向“價值成長”遷移的趨勢未變

　　1、4月份我們面臨的外圍市場不確定性較大。步入4月份，中美之間的貿易摩擦陰霾未散，川普政府高頻的人事變動或成為全球市場潛在風險，川普近期又盯上亞馬遜，稱其沒繳足稅，美股的持續調整將對A股形成一定的拖累；

　　2、國內巨集觀經濟景氣度下行製約著A股整體企業盈利的回升。數據顯示，外需方面，美國2月零售銷售意外環比下滑0.1%，連續第三個月下跌。歐元區3月份製造業PMI初值為56.6，環比下降2個點，為八個月來最低水準；內需方面，1-2月建案銷售面積累計同比4.1%，較去年同期回落3.6個bp，已連續8個月下滑。3月份以來鋼價下跌，鋼鐵社會庫存偏高，煤炭庫存偏高，需求偏弱，動力煤大幅下滑，南華工業品指數3月份下跌9.73%，這也意味著3月份PPI環比將延續2月份的跌勢；

　　3、步入上市公司年報及Q1季報業績密集披露期，業績是一塊“驗金石”，我們預計“強周期資源”板塊業績同比下行，地產鏈上下遊板塊業績承壓，“消費、成長”板塊面臨結構分化。年報由於大多上市公司都已發年報預報或快報，市場均有較穩定的預期。相對來講，市場更多的聚焦在今年的Q1季報，市場在尋找業績的預期差，板塊中個股的差異化將更加的明顯；

　　4、投資建議：陰霾未散，慢工出細活。站在當前，我們在以“金融地產”龍頭為基礎配置，尋找助力較小的方向，繼續深挖“價值成長個股”。當政策轉向，TMT躁動過後，後續只有“真成長”才能真正走出來。從當前業績預告和快報來看，“部分新能源子板塊（鈷）”以及TMT子板塊中如“5G光纜設備、國產芯片、電容、LED”、醫藥（創新藥）、電氣設備（智能電網、光伏）等龍頭公司有一定的業績支撐。

　　風險提示：海外黑天鵝事件（政治風險、主權評級下調等）、政策監管（金融去杠杆等）。

　　通信-唐川/羅露（光迅科技）

　　光迅科技：引領光器件產業更新，全球光器件市場前三可期

　　光迅科技是國內首家上市的光電子器件公司，目前擁有無源、有源等多塊業務，具備從芯片到器件、模塊、子系統全系列產品的垂直整合能力。公司是國內產品線最齊全和具備稀缺光芯片設計生產能力的光器件龍頭，市場份額國內第一，全球第五。隨著電信市場光傳輸和數通市場持續景氣拉動，以及公司在高速光芯片技術上的突破和產能增加，預期未來三年收入和利潤將穩步提升。

　　核心看點一： 光通信電信市場回暖+數通市場持續景氣拉動，具備技術和規模優勢有望獲益最大

　　全球光模塊市場電信板塊見底回升，數通板塊保持高速增長，按Lightcounting預測，2018年總規模有望達到83億美元，同比增長17%，具備技術和規模優勢的光迅科技有望獲益最大，預計2018年公司營收增速達30%，未來全球行業前3可期。技術上，公司堅持自研+並購雙輪驅動，研發費用佔比一直保持在9%左右，2016年研發投入達到3.45 億元，遠高於國內同類上市公司。2013年，公司收購丹麥IPX公司，切入核心芯片技術，進軍高端無源芯片市場。2016年，增資大連藏龍光電子科技有限公司，並與法方合資成立Almae公司，具備了10G、25G雷射器芯片的設計和生產能力。

　　核心看點二：緊隨國家光電子產業政策，引領國內光器件產業更新

　　近年來，國家頻頻頒布政策支持半導體芯片國產化，近期工信部發布了中國光電子產業路線圖的發布，提出了若乾重磅政策建議和具體目標，有望推動我國光電子產業加快跨越更新發展。2017 年公司牽頭組建國家光電子創新中心，並擔負起我國電子器件技術自主崛起的重任，圍繞矽光、高速光芯片等光電子核心技術，補足短板。在研發和市場份額具有較強實力的光迅科技，將成為產業扶持政策的最大受益者，中美貿易摩擦加劇下，國產光芯片進口替代進程加速，光迅科技有望搶佔進口替代市場，實現規模和份額躍升。

　　核心看點三：積極拓展非光業務，布局VCSEL有望切入消費新藍海市場

　　公司基於光電子能力優勢，積極拓展3D sensing、大功率光纖雷射器、雷射雷達等非光業務，提出2020 年非光業務收入佔比提升到30%。目前，公司是國內唯一具備Vcsel 芯片商用化能力的廠商，目前1G Vcsel芯片已經批量出貨，10G Vcsel 已經通過了可靠性驗證。用於消費領域的940nm VCSEL芯片已實現試映片流片和測試，預計近兩年3D傳感雷射器的年市場太空將超過10億美元，公司有望抓住國內智能終端廠商跟進3D傳感技術應用的機會，實現跨領域規模擴張。

　　風險提示：2018 年國內電信市場傳輸及接入投資不及預期，數據中心業務拓展不理想，公司高速光芯片自研進展低於預期。

　　醫藥-孫煒（天士力）

　　天士力：全覆蓋、多元化的銷售網絡有望加速產品市場轉化

　　天士力既具備慢病藥物推廣所需的市場廣度，也具備特藥行銷所需的學術深度。隨著未來產品不斷豐富，天士力銷售有望從“1.5”跨入“2.5”時代。

　　隨著普佑克和注射用丹參多酚酸的重點突破，和商銷線帶來的品牌張力，公司主業有望逐步提速。

　　匠心實業精神與資本力量合力有望將公司引入新紀元。

　　公司一直秉承匠心精神，精益求精，完善製劑工藝，提升產品療效；同時堅持研發投入，掌握從無到有的產品開發經驗，對未來新產品的臨床轉化至關重要。

　　借助資本力量，形成“四位一體”的研發模式，通過引進市場權益和投資企業儲備臨床早期品種，為中遠期增長儲備動力。

　　投資建議：2016年公司基於兩票製的考慮主動清理社會庫存，2017年在中藥注射劑板塊面臨外部壓力的情況下主業企穩，我們認為借助普佑克進入國家醫保和注射用丹參多酚酸新進入吉林、河南等省醫保的契機，核心的心腦血管板塊有望重回15%增長，其他版塊延續17年20%以上增速的趨勢，公司主業經營轉捩點顯現。與此同時公司近年“四位一體”的研發布局已成體系，核心在研資產上市進度有望加速，為中長期增長蓄力。

　　盈利預測：預計2018/2019/2020年歸母淨利潤為1，584/1，839/2，182百萬人民幣，對應增速15.08%/16.09%/18.68%。目前股價對應18年29.3x P/E，給予“增持”評級。

　　風險提示：複方丹參滴丸FDA臨床低預期；中藥注射液外部環境進一步惡化；普佑克銷量和新適應症申報進度低預期；參股企業經營情況惡化；臨床早期品種臨床失敗風險等。

　　醫藥-王建禮（複星醫藥）

　　製藥+器械診斷+醫療服務綜合醫療集團。

　　1）製藥：中國製藥領軍企業，在代謝、心血管、中樞神經等領域建立競爭優勢，非布司他、前列地爾等核心品種高速增長；擁有3000餘名專業銷售人員，銷售網絡基本覆蓋全國主要市場，並與中國最大的分銷企業國藥控股戰略合作。

　　2）器械診斷：重點產品達文西手術機器人、Breas呼吸機等建立核心優勢，通過並購和自主研發等方式布局創新產品，重點發展雷射、機器人、呼吸機、分子診斷和牙科等領域。

　　3）醫療服務：中國社會辦醫的先行者，通過優勢醫院在中國二、三線醫院構建醫院網絡，打造區域性醫療中心，尋求合作辦醫新模式，依靠和睦家布局高端醫療；在建和運營中合計有2萬張床位，通過集中採購、管理輸出等體現規模優勢。

　　盈利結構改善，管理層更加具有產業思維，並購保證龍頭地位。

　　1）從財務報表結構看，複星醫藥經常性損益佔比越來越高，經常性損益中的藥品和器械佔比逐步提高，已從以投資為主轉變到以醫藥產業經營為主。

　　2）複星總裁由原江蘇萬邦的總經理吳以芳擔任，管理團隊更加具有產業經營經驗，優化資源配置，協同效應開始顯現。

　　3）通過並購Gland、與Kite成立合資公司等模式，彎道超車，進入製劑出口和細胞治療第一梯隊；優秀的並購整合能力保證公司可以精準把握行業的每一次變革，保證龍頭地位。

　　研發投入位居A股醫藥前列，生物藥龍頭，研發進入收獲期。

　　公司17年研發投入超過15億，位列A股醫藥股第二名，其中在生物藥布局屬於國內龍頭，單抗和胰島素進入收獲期。生物藥平台和小分子和創新藥平台存在價值重估的機會．

　　投資建議：不考慮Gland並表，我們預計公司17-19年歸母淨利潤分別為31.25/36.2/41.0億，考慮到公司利潤結構改善帶來的估值重構以及研發的收獲期，給予買入評級。

　　風險提示：並購低於預期、整合低於預期、新產品獲批低於預期、產品降價。

　　電子-樊志遠（艾華集團）

　　艾華集團：鋁電解電容龍頭，厚積薄發，華麗綻放

　　鋁電解電容：需求拉動，環保治理，上遊原材料供應緊張，漲價預期強烈

　　下遊市場需求旺盛，LED滲透率進一步提升，汽車LED燈應用加速，手機快充滲透率提升，工業類需求穩健增長，比特幣礦機需求爆發式增長。

　　鋁電解電容的上遊原材料受環保治理影響，部分小廠商遭淘汰出局，造成鋁箔供不應求、價格上漲，上遊鋁箔約佔鋁電解電容器生產成本的40%-60%。

　　日系企業一直在鋁電解電容市場處於主導地位，超過全球市場的半壁江山。近幾年，日本的企業活力不足，但是有多年的品牌優勢，中國電容跟他們還有差距，但是差距在逐漸縮小。

　　公司是鋁電解電容龍頭，受益國內產業整合及國產替代：公司形成了從腐蝕箔、化成箔到鋁電解電容器的完整產業鏈，具有技術、成本、品質等核心優勢。全球市佔率不斷提升，2014年為4.7%，預計2017年全球市場佔有率達到7%。鋁電解電容產業向中國轉移的趨勢非常明顯，國產替代是大勢所趨，國內產業也將進一步整合，我們認為，隨著公司綜合實力的不斷提升，將在更多市場取得突破，實現快速增長。

　　鋁電解電容市場需求旺盛，公司正在大力擴產，至年底產能提升約50%：公司的鋁電解電容主要應用於照明、消費電子、工業控制等領域，照明市場應用約佔31%，消費類市場（消費電子和消費電源）佔比約39%，工業控制類佔比約24%。目前工業類產品佔比逐步提升，產品結構得到進一步優化，盈利能力有望進一步增強。

　　公司在照明市場保持了全球市佔率第一，目前市佔比約65%左右，公司在快充領域也取得了較好的發展，公司在安卓陣營手機的全球市佔率接近70%。

　　下遊市場需求強勁，目前公司的高分子固態鋁電容及MLPC（片式聚合物疊層電容）產能緊張，正在大力擴產，其中高分子固態鋁電容目前產能約7000萬隻/月，預計至今年四季度，產能將增加至1.5億隻/月，MLPC目前產能約800萬隻/月，實際出貨約500萬隻/月，預計至今年年底要達到1500萬隻/月。整體來看，公司產能提升速度很快，預計至今年中，整體月產能提升約30%，至今年年底，整體月產能提升約50%。

　　此外，公司還在積極拓展電動汽車領域，除了鋁電解電容外，還在積極延伸發展薄膜電容，有望取得較好的發展。

　　產業鏈完善，掌握上遊資源，盈利能力有望進一步增強：公司在上遊鋁箔方面積極布局，其中腐蝕箔與日本最好的腐蝕箔廠商合作，確保了產品品質和產能供應，目前高壓產品上遊原材料自給率達到70%，公司在新疆鋁箔的產能還在擴張，今、明兩年將新增40多條產線，有望成為中國第三大鋁箔製造商，除了自用外，還可以外銷，公司盈利能力將進一步增強。

　　此外，由於上遊鋁箔緊缺、供應緊張，為了交貨，有一些廠商在使用一些二等箔，近期也出現了一些品質問題，公司上遊鋁箔品質有保障，並嚴把品質關，也會受益一些客戶的轉單。

　　風險提示：公司擴產速度緩慢，下遊需求下滑。

　　電新-姚遙/鄧偉（正泰電器、匯川技術）

　　正泰電器：

　　1）低壓電器：行業增速轉折疊加份額持續提升

　　近幾年由於經濟不景氣，一些低壓電器逐步漸漸退出了該市場，我們預計未來一定會發生大規模產能出清，正因如此，作為國產低壓電器龍頭，憑借品牌效應和較強的行業解決方案優勢，正泰17年低壓電器收入增長大概是行業增速兩倍，未來其增長也將顯著快於行業增長勢頭。17年由於地產開工面積快速增長、製造業復甦、以及新興行業需求拉動等多方面的因素，行業增速8%-10%左右，已經明顯到了一個轉捩點，我們預計兩三年低壓電器行業有望連續保持7%的增長，在一個相對比較景氣的行業周期裡面，正泰每年取得12-15%左右的收入增長問題不大，規模效應疊加上遊大宗材料成本的邊際改善，低壓電器板塊利潤增長15-20%也是完全有可能的。

　　2）光伏：光伏獨有發展模式，海外投資和戶用光伏成為業績亮點

　　戶用光伏現金流、收益率可觀具有較大投資吸引力，2018年預計裝機規模由2017年的40萬套上升至80萬套，長期來看，戶用光伏潛力可達到3000-3500萬套。公司戶用光伏業務憑借全產業鏈產品覆蓋和2000家經銷商潛在推廣管道優勢已率先獲得市場先機，截止17年底已經裝機4-5萬套，在浙江佔比高達35%。公司2018年裝機目標是15萬套，我們預計到2020年公司戶用光伏裝機量達到66萬套，銷售模式作為重點推廣方向比例將持續擴大。

　　3）智能製造和新材料領域

　　公司圍繞“一雲兩網”戰略，收購新華集團和中控資訊股權逐步進軍智能製造領域；收購新池能源、西班牙 GRABAT公司及中能鋰業股權，大力布局石墨烯電池的研發及生產，有望形成未來業績突破點。今年工業互聯網對智能製造領域估值有一定提升作用。

　　預計2017-2019年公司歸母淨利潤27.5億、35億、41.8億元，18年16x，給予公司買入評級，目標價32.8元，對應2018年20x估值。

　　風險提示：低壓電器復甦力度不達預期；大宗商品價格繼續上漲；戶用光伏市場競爭加劇導致市場推廣不力。

　　匯川技術：（智能製造、工業互聯網核心標的）

　　行業邏輯：

　　2017年中國工控自動化行業增長16.5%，根據近期我們對上市公司和外資、內資產業摸底調研情況，18年1季度行業形勢依舊良好，預計2018年工控自動化行業增速將達到10%-15%之間，依舊保持強勢。我們認為：過去工控行業的增長邏輯由過去的下遊製造業投資驅動，向工業自動化更新改造及製造業工藝、流程改進衍生的新需求過渡。短期看，製造業復甦的強韌力是行業持續高景氣的基礎；長期看，自動化更新技改、智能製造將充分激發我國工控自動化增長潛力。行業的持續向好，是匯川持續增長的外部大邏輯。行業研報即將出爐，我們將會為大家系統解讀此輪工控復甦的邏輯以及未來工控景氣周期有望延長的原因。

　　公司邏輯：

　　1）我們認為公司近幾年通用自動化的高增長主要得益於公司的“行長製”行銷策略，公司2017年收入增速30.55%，其中我們預計通用變頻器、通用伺服、可編程控制器增長分別為55%、110%、75%，在17年Q3、Q4行業增長加速的大背景下，公司17年下半年收入增長超出預期。此外，公司SCARA機器人開始逐步放量，2017年預計銷量超過1000台。行業18年景氣度有望持續，我們預計公司2018年工業自動化和機器人板塊整體增長繼續超過50%。

　　2）客車主驅綁定宇通客車，整體還是要好於客車行業的增長情況。物流車頭段客戶拓展效果良好，全年增長預計超過200%，補齊了客車市場的下滑，板塊17年整體保持略微增長並總體實現盈利。公司蓄力乘用車動力總成系統研發，當前正在和國內外主流車廠進行溝通，已經收獲了多款國內主流車廠的定點車型，同時正在和大眾、寶馬等外資巨頭合作對接。今年1季度由於國補下調，電動車搶裝趨勢明確，宇通排產明顯加快，預計1季度電動車板塊增速將大幅增長。全年來看，物流車市場份額仍將繼續上行，海內外廠商更多乘用車定點車型將會陸續落地。乘用車電動化大趨勢下，匯川有望憑借優質的技術研發實力，成為國內動力總成龍頭公司。

　　3）軌交牽引系統方面，2018年3月31日之前江蘇經緯和莊仲生兩方承諾在蘇州和深圳外兩座城市拿到兩條以上軌交線路，近期公司成功得標寧波2號線、4號線和貴陽地鐵2號線，從蘇州逐步擴展至寧波、深圳乃至全國的趨勢逐步明朗。公司當前訂單應該超過12億，17年由於工程進度原因收入確認進度放緩，未來軌交收入有望持續穩定增長。

　　預計2017-2019年公司歸母淨利潤10.65億、13億、16.9億元，給予公司買入評級，目標價40元。

　　風險提示：製造業固定資產投資不達預期；乘用車定點車型合作進展不及預期；得標的軌交線路工程實施進度較慢。

　　紡服-吳勁草（南極電商）

　　南極電商推薦邏輯：

　　行業邏輯：1）看好高頻、中低端、消耗性標準品集中化，品牌化，內褲&床品等南極人強勢品種符合這個特性；2）電商龍頭增速仍高，天貓&京東40%+增速，拚多多異軍突起。

　　公司邏輯：1）品牌力強，而且越來越強，內衣，內褲，襪子，床品等多個品類穩居每個月第一，切市佔率持續提升，互聯網零售，品牌強者愈強；2）增速快，預計18年GMV同比增速65%，Q1數據已經出來，70%-80%的GMV增速，源於基礎平台40%+增速，市佔率提高和品類擴張；3）無存貨風險，存貨風險在下遊經銷商；4）估值不貴，對應18-19年PE29x，22x，18年收入利潤增速預計超過40%。

　　風險提示：阿里等第三方平台的政策風險。

　　有色-廖淦（華友鈷業、寒銳鈷業）

　　從行業的角度來看，鈷是今年漲價漲的最好的明星品種，今年國內鈷價大約是52萬/噸，到這兩天國內鈷價漲到了66-67萬/噸，相比年初已經上漲了30%。就目前來看，今年上半年，鈷的供應增量相對有限，僅僅只有華友3000-4000噸、寒銳3000噸、道氏技術1000多噸投產，相對較少。而補貼退坡相對於市場之前的預期是相對樂觀的，並且目前車廠和4S店都在自行補貼消費者，力求價格不上漲，所以這樣來看，新能源汽車的產銷量今年仍有繼續超預期的可能性。在這種背景下，鈷價的上漲是很有基本面支撐的，樂觀的講，今年上半年就有可能漲過80萬/噸，全年看高到90-100萬/噸。

　　從公司的層面來看，鈷價上漲受益最大的就是華友鈷業和寒銳鈷業。

　　華友鈷業：

　　2018年，華友鈷業的國內冶煉產能是3萬噸，其中，自產礦4000噸，手抓礦約1.2萬噸，從大宗商品貿易商手中買了約1.5萬噸。自產礦的部分，估計完全成本不到20萬/噸，手抓礦的部分按4折左右收購礦石，從大宗商品貿易商那裡買的礦石，系數預計在零點八幾。鈷價60萬/噸的均價來算，今年淨利潤至少30億；鈷價70萬/噸的均價來算，今年淨利潤差不多45億；現在680億市值，不足18倍PE，而且公司2019年會繼續擴大粗鈷產能3600噸，對應20%的產能增速。不管從哪個方面來看，公司都被低估的非常嚴重，建議大家積極買入。

　　寒銳鈷業：

　　2018年，寒銳鈷業的收礦能力是7000噸，高品位礦2000噸，粗製氫氧化鈷5000噸，都是按4折左右收礦，且公司現在有大量的礦石庫存。鈷價60萬/噸的均價來算，今年淨利潤至少15億；鈷價70萬/噸的均價來算，今年淨利潤差不多22億；現在343億市值，不足17倍PE，而且公司2019年會繼續擴大粗鈷產能5000噸，對應70%的產能增速。寒銳鈷業同樣是被低估的非常嚴重的一個公司，建議大家積極買入。

　　風險提示：鈷價下跌風險；新能源汽車產銷量低於預期風險；剛果金局勢動蕩風險。

　　交運-蘇寶亮（上海機場）

　　交通物流行業2018年主要關注兩條主線：

　　1）中期航空景氣向上，首推中國國航。

　　2）站在目前的時點上重點推薦快遞行業。快遞行業2018年行業增速在25%以上，仍然是市場增速最快的行業之一。重點推薦圓通快遞、韻達股份和順豐控股，首推圓通快遞，業務量增速回升，今年重在加強內部成本控制，PE 20x出頭，業績快速增長，看40%以上絕對收益太空。4月金股，從安全配置的角度上，國金研究所選擇了上海機場。

　　上海機場： 

　　2017年公司業績增長超預期，盈利能力維持高位：上海機場地理位置優勢顯著，長期內生增長穩定。2017年由於生產數據不達標受到處罰，上海機場客流量增速略有放緩。但T1航站樓改造工程竣工，商業租賃收入開始呈現反彈趨勢，使得業績依然能夠超預期高速增長。受益於出行旅客消費意願提高，以及公司對商業場地優化管理，2017年商業租賃收入實現29.9億元，同增42.8%，彌補了航空性收入的低迷，使得整體營收增速達到16.0%，相比2016年提高5.4pct。

　　成本控制良好，投資收益錦上添花：2017年公司營業成本40.5億元，同增僅6.1%，與流量增速相仿，毛利率提高3.3pct。另外投資收益是公司業績高增長的重要原因，錄得9.75億元，同增33.6%，其中航空油料受益於油價上漲，投資收益增加1.7億元。同時德高廣告積極擴大業務覆蓋範圍，預計將進入高增長期。

　　展望2018年，民航局控制時刻總量將在2018年延續，流量增長繼續受限，起降架次預計同增僅3%，2019年下半年衛星廳建成後或可獲得新時刻，但長期來看，浦東機場作為全國唯一擁有四條跑道的機場，產能仍未飽和，客流量增長仍有較大太空，支持機場放量。目前上海機場高峰小時班機架次為76架次/小時，距離設計高峰小時起降容量90架次/小時，仍有較大上升太空。商業租賃是業績增長主要動力，伴隨居民消費更新，樞紐機場國際線佔比高，旅客消費意願更強，並且公司免稅協定即將到期，新協定扣點率若提高至40%，按照受益半年計算，預計貢獻業績增量約5億元， 2018年商業租賃業務依舊是主要看點。

　　總結來看，上海機場作為樞紐機場龍頭，國際及地區線佔比接近50%，旅客更為優質，商業有望帶動業績長期高增長，2018年免稅新協定將貢獻業績新增量。並且內生增長穩定，產能擴張後，資本開支減少，現金充足，安全邊際顯著，戰略資產適合長期價值配置。預測公司2018-2020年EPS分別為2.32/2.61/2.98元，對應PE分別為22/19/17倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：處罰期限超長，地區衝突，突發傳染病。

責任編輯：高豔雲