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興證策略:中長期前景保持樂觀 看好航空、快遞機會

  二季度市場展望之新開工周期專場 ——2018年3月13日興證策略&多行業電話會議紀要

  來源: XYSTRATEGY

  文章要點

  ——巨集觀:一兩個季度內,我們可能看到經濟增長有所放緩,而前期對基本面比較樂觀的投資者產生的預期差將成為市場波動的主要來源。但從長遠看,中國的經濟和金融市場有巨大的競爭優勢,因此對中國中長期的前景保持樂觀。

  ——交運:看好航空、快遞和航運的機會。航空運輸政策預期落地後看業績超預期,短期有望迎來主升浪;快遞行業行業持續分化,龍頭雛形漸顯,估值已具性價比;航運板塊看好航運十年大周期。建議關注中國國航南方航空韻達股份圓通快遞順豐控股中遠海控中遠海特等。

  ——化工:需求持續複蘇,但略低於預期。庫存還未見趨勢下行,產品價格整體偏弱。產業結構持續調整。優質成長可逐步配置。建議關注萬華化學華魯恆升揚農化工桐昆股份中國巨石飛凱材料國瓷材料萬潤股份天賜材料雅克科技等。

  ——建築:建議開始逐漸關注PPP板塊的投資機會,當前階段,融資到位率,而非清庫等因素,是影響未來各公司業績增長的核心矛盾。大型建築央企基本面基本平穩,重點推薦中國建築。建築裝飾板塊重點推薦金螳螂

  ——地產:土地成本較高是產業資本買入地產股重要原因,地產股低估值優勢明顯、股息率較高,增量資金中長期將帶來房地產核心資產的大行情。建議關注新城控股世聯行招商蛇口保利地產綠地控股萬科A

  ——鋼鐵:恐慌情緒得到釋放,靜待下遊開工啟動,安全生產有望成為鋼鐵行業下一個超預期風口。建議關注八一鋼鐵、*ST華菱、永興特鋼

  ——建材:水泥發貨正在快速回升,可加大布局迎接水泥春季旺季。推薦海螺水泥萬年青祁連山華新水泥。工程建材龍頭的增長具備較長持續性,建議關注帝王潔具東方雨虹友邦吊頂蒙娜麗莎亞士創能等。

  風險提示:本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告,完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

  報告正文

  巨集觀(王軼君):退火

  1)標題“退火”的涵義

  在鋼鐵行業,會把鋼材加熱到一定溫度,為了讓材料質地變得更加好,需要以適宜的速度冷卻,即“退火”。中國經濟現在可能也處於類似的狀態。

  過去幾年中國經濟比較熱,但在這個時間點上,一些前期讓經濟比較“熱”的因素可能慢慢消退。當然從中長期來看,正如我在去年年報中所述,中國經濟的前景是光明的。但從最近一至兩個季度的維度來講,在“退火”的過程中將暴露出一些小問題,這將是值得各位投資者關注的。

  2)政府工作報告的三個關鍵詞:“減稅”、“縮赤字”、“控貨幣”

  2018年政府工作報告在政策層面上有如下幾個關鍵詞。

  第一是“減稅”。從力度看,本次減稅較過去幾年有所增加,且對企業和個人均有減負,這是對經濟有正面意義的。

  第二是“縮赤字”。在過去兩年連續安排3%的赤字率後,今年的預算安排將赤字率調低至2.6%,這種細微的變化意味著過去兩年大力支持實體經濟的財政開支可能在今年有所減少。

  第三是“控貨幣”。與往年不同,今年報告並未設定具體的M2和社融增速的具體目標數值,而將目標表述為“保持合理增長”。

  這些微妙的變化均說明今年經濟發展的總基調從強調增長速度轉變為關注發展品質。因此,相比於過去兩年,貨幣寬鬆和財政刺激對經濟推動的力度在今年可能有所減弱,這是標題“退火”的一個重要涵義。

  3)中國經濟在2018年面臨“眼前的坎兒”

  從數據來看,去年無論是製造業PMI、工業類指標還是價格,都表明中國經濟處於很“熱”的狀態。但是2月份製造業PMI生產和新訂單明顯下滑,這可能有春節停工的影響,但剔除春節效應,PMI回落的幅度也是2011年以來最大的,這透露出中國經濟可能正在進入放緩的階段,與我們在去年年報中“中國經濟2018年將有個坎兒”的判斷是一致的。為什麽會有這個坎兒?

  基建的拉動作用將放緩。首先我們需要理解為什麽過去兩年經濟會“火”?很多人認為過去兩年中國經濟增長的主要動力是供給側改革,這僅僅看到了供給層面。從需求層面看,財政政策發力也是中國經濟企穩回升的重要力量。2016年年初,新開工項目同比增速達到40%,由於當年開工的多數項目建設持續到2017年,導致2017年在建工程同比增速最高超過20%。為什麽政府在2016年願意投放大量項目呢?因為當時中國股市、匯市剛剛經歷大幅波動,為了穩定經濟信心,政府在2016年年初開始發力托底經濟,這些項目對經濟發展而言就是新增需求。因此,一方面,供給側改革對傳統行業進行了產能出清,另一方面,需求端政府釋放大量項目提供需求,供需兩方面結合共同推動了2016年至2017年中國經濟的穩步複蘇。

  但現在的問題是,中國固定資產投資建設周期大概在18-24個月,這意味著2016年初開工的項目,到2017年底應該完工了。而2017年新開工項目同比增速只有2%-3%。這意味著2016年的新開工項目建設完工後,在建增速也將開始放緩。

  PPP開始做減法。近年來PPP模式成為政府基礎建設重要方式。但自2017年6月中央提出地方財政的終身追責製之後,7月開始PPP退庫項目明顯跳升,2018年1月更達到730個,創下新高。分地區看,不僅在基建發展較為完善的東南部有退庫的現象,在經濟欠發達的中西部省份,由於財政可能不達標也是如此。

  地方政府財政擴張的太空下降。下圖是全國各省市實際公布的固定資產投資增速和固定資產投資金額推算出來的增速,之間取差值,標有顏色的說明二者出現了較大背離,即政府進行了數據處理。比如山西,2017年用絕對數推算出來的其固定資產投資增速是-60%,但實際公布的增速是10%。為什麽會有這種差異呢?因為我們看到的絕對值沒有回溯調整,所以去年同期數據是“含水分的”,而今年的絕對數是“擠水分”之後的。但是統計局在公布增速的時候,對去年同期的數據也做了調整。這種回溯調整使得當期經濟數據(尤其是增速數據)不會受很大的影響。

  但實際上,地方政府擠水分會對經濟會產生重要影響。我們可以看到,地方政府總的一般預算收入中大概15%左右來自於債務收入(即一般債發行所得的資金)。而地方政府發債額度很重要的一個考核指標是債務率,債務是不變的,而擠水分會使得GDP絕對數下降,那麽債務率會上升,這會影響一些地方政府的新增地方債額度。所以,今年除了前面所說的存量項目被消耗、PPP退庫增加之外,經濟數據擠水分所帶來的地方財政擴張的太空也是在縮小。

  棚改貨幣化對地產銷售的拉動將下降。過去兩年,政府在棚改上的總投入量預計超過3兆,棚改貨幣化安置明顯加速了過去兩年的地產去庫存。但今年在政策層面上,政府不再談“房地產去庫存”,這意味著政府將沒有動力繼續大規模進行棚改貨幣化安置。因此,2018年棚改貨幣化的拉動力度也將減弱。

  金融監管的衝擊。去年的經濟工作會議的定調三大攻堅戰,金融是重中之重。今年1月新增貸款較去年同期明顯增加,其中貢獻最大的是對非銀金融機構的貸款和居民短貸。前者可能與股票市場上漲有關,而後者可能流向了房地產。如果現在加強金融監管,那麽整體金融條件也面臨著收緊。

  小結一下,過去兩年,中國經濟受益於政府“放項目”、棚改貨幣化安置,受益於貨幣信貸條件還不是那麽緊。而現在,我們看到兩會給出了明確的方向,貨幣和財政可能都會向“緊”的方向走,那麽,至少階段性地,我們會看到中國經濟將面臨一些波折。

  4)新變化:貿易保護主義抬頭可能使中國出口一定程度承壓

  美國可能正在針對中國複製當年對日本的貿易戰。過去兩年中國經濟受益於出口的改善,但隨著美國貿易政策的調整,2018年出口的貢獻也有一定不確定性。當前美國貿易保護主義抬頭,實際上是在試圖複製1980年代對日本開展的貿易戰。1982年,裡根減稅政策效果開始削減,而且還使得財政赤字壓力增加。因此,美國開始將矛頭轉向日本。相信不少人知道,80年代全球頂尖的電子產品都是日本產的,進入90年代卻變成來自美國產。全球創新中心從日本轉移至美國的背後,貿易戰扮演了重要的角色。美國當時強迫日本簽署自願限制出口協定,為了應對出口限制,日本企業,尤其是高端製造業,被迫搬到美國,也就是增加了對美的直接投資,最終導致了日本生產的空心化及美國創新的崛起。

  但中國的優勢——巨大的市場仍在。值得慶幸的是,美國當年對日本發起的貿易戰,對今天的中國可能不太適用。比較美日的乘用車銷量數據可以看到,日本汽車市場體量最高峰也僅達到美國汽車市場的1/3至2/3,但中國在2009年後已經超越美國成為全球最大的汽車銷量市場。因此,即使中國在美國貿易保護政策的壓力下短期內經濟有所收縮,但在中國市場巨大且全球市場缺需求的背景下,中國巨大市場體量的價值也將體現出來。

  所以,短期來看中國經濟可能有波折,但是如果稍微看長遠一些,我們對中國經濟又可以樂觀一些。

  5)資產配置:

  跨境資本:今年的核心矛盾可能仍然是流入。中國匯率政策從2016年下半年開始一直遵循市場化原則,新興市場兌美元的匯率與人民幣兌美元匯率基本保持一致。而近期大量外資機構正在上調對中國經濟增長的預期,同時中國股票市場在經歷了去年“低波動、高收益”之後,也開始逐漸受到外資的關注,這是最近值得關注的變化。

  中國金融資產仍然被低配。中國資產在全球資金中的配置比例在5%以下,而中國 GDP 在全球佔比約 15%,中國股票市場市值在全球佔比約8%。因此,與中國的經濟體量和金融市場相比,中國金融資產是被明顯低配的。因此,在中國對外開放的過程之中,全球資金向中國配置的過程可能仍未結束。全球資金角度看中國的債券市場也存在配置價值。從另一個有意思的角度來看中國的債券市場,即從全球資金的角度。我們做一個比較,把中國的國債和希臘的國債收益率比較一下。我們知道,希臘此前是深陷債務危機的國家。而在今年1月,中國十年期國債的收益率已經高於希臘。從這個角度來講,如果我們拋開資本市場短期可能的波動,從長期一點角度來看,站在外部投資者的角度來看,中國的資產中無風險的國債已經非常便宜,這是一個值得關注的機會。

  總結而言,

  1)一兩個季度內,我們可能看到經濟增長有所放緩,而前期對基本面比較樂觀的投資者產生的預期差將成為市場波動的主要來源;

  2)但從長遠看,中國的經濟和金融市場有巨大的競爭優勢,因此我對中國中長期的前景保持樂觀。

  風險提示

  地產、貨幣、財政政策超預期,統計口徑調整超預期,全球貿易保護主義抬頭對經濟的衝擊,海外經濟超預期回落帶來衝擊。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月6日發布的研究報告《關鍵詞:高品質發展、創新、改革、減稅——對政府工作報告的解讀》、2017年11月27日發布的研究報告《遠方的風景,眼前的坎兒——興業證券2018年巨集觀經濟報告》等相關報告。

  交運(張曉雲):看好航空、快遞和航運的機會

  1. 航空運輸:政策預期落地後看業績超預期,短期有望迎來主升浪

  供給側改革是前提:(1)2017年115號文確立了短期民航局以準點率為最高優先級的管理原則,班機總量增速放緩帶來供需缺口;(2)中小公司增速受限,競爭結構大幅改善,三大航份額企穩回升。

  票價轉捩點出現,改革打開提價太空:本次票價改革力度超預期,新增實施市場調節價的國內航線306條,涵蓋了所有一線城市對飛航線及大部分的大流量航線。自2011年高點以來,國內航線票價平均下滑20%,供給結構性失衡及競爭結構惡化是主要原因;2017年國航率先提價,2018年全行業將迎來票價向上轉捩點。

  2017年10月中旬興證交運提出“航空供給側改革”概念。展望全年,航空供給側改革帶來的供需改善是 2018 年的主線,疊加票價市場化推進,二三季度有望驗證票價高彈性。 從短期來看,三月主要看夏秋換季增速(有望嚴格執行 17 年 115 號文),供給側改革邏輯有望持續強化,行業競爭結構從18年開始有望持續改善;四月主要看票價彈性(票價上限正式抬升、換季供需緊張、兩會導致部分需求延後至四月); 航空股盈利和估值都有上調太空,我們繼續維持18-19 年新供需格局、新競爭格局、新利潤中樞的判斷,繼續看好航空板塊大行情。建議關注中國國航、東方航空、南方航空、吉祥航空春秋航空

  2. 航運板塊:看好航運十年大周期,首選中遠海控,春節後運價回升是催化劑

  我們繼續看好航運業複蘇,17年複蘇確立,18年會更好。需求端:發達國家經濟出現持續性回升趨勢,“一帶一路”推動中國製造業擠出,全球貿易活動增強;供給端:集運集中度大幅提升、交付低於預期以及乾散貨產能利用率的反轉是運價彈性向上的條件。集運、乾散貨行業複蘇趨勢明顯,中長期轉捩點出現,相關公司業績亦明顯改善,繼續看好18-19年航運板塊的大行情,美國減稅和基建計劃推出,將成為航運需求的重要推動力,春季後隨著開工回暖,運價將逐步回升,建議關注中遠海控、中遠海特。油輪運價逐季下滑,我們預計18-19年新船交付將有所減少,同時低迷的運價有望刺激老舊船舶加速拆解,18-19年供給增速有望回落,行業有望見底。油輪公司招商輪船中遠海能短期業績承壓,但都利用周期底部進行擴張,中長期基本面有望向好。

  3. 快遞行業:行業持續分化,龍頭雛形漸顯,估值已具性價比

  預計快遞行業未來幾年複合增速仍在25%上下,成長太空依然很大。17年“雙十一”,龍頭公司通過提高費率等手段提升傳導成本壓力,體現其主動放棄靠價格戰贏得業務量的手段,轉而更看重客戶體驗,並有意引導產品分層。未來快遞公司之間主要競爭點仍是成本管控,轉運站環節是成本下降的來源。同時電商快遞產品分層開始出現,服務品質、時效差異將出現體現在價格上,優質產品的利潤率有望回升。建議關注韻達股份、圓通快遞、順豐控股。

  4. 鐵路行業:業績向好、鐵路改革繼續深化

  鐵路改革深化落實,2017年鐵路改革進展超預期,主要包括(1)召開鐵路閑置土地公開推介會,(2)發改委發布《鐵路普通旅客列車運輸定價成本監審辦法》,(3)京滬高鐵恢復350公里時速、東南沿海鐵路提價等,(4)17年底各鐵路局完成公司製改革,(5)鐵路總公司總經理會見馬化騰、馬雲等。

  我們預計2018年鐵路改革將繼續深化,主要的方向包括(1)貨運、客運運價放鬆進入方案落地、實施階段,(2)閑置鐵路土地再開發的範圍擴大,鐵路土地交儲量增加,(3)鐵路作為混合所有製改革7大試點行業,有望在18年獲得實質性進展。我們看好鐵路改革給鐵路運輸行業帶來的新活力,建議關注大秦鐵路廣深鐵路鐵龍物流

  5. 機場行業:繼續看好樞紐機場流量變現,費率提升和免稅店重新招標持續利好2018-2019年業績

  上市樞紐機場是核心資產,供給具備天然壟斷性,但需求太空巨大,機場商業重新招標和機場收費提升是樞紐機場流量變現的重要管道,上海機場2018年3月份T2免稅重新招標,有望顯著提升當年業績。未來隨著時刻瓶頸的打開以及機場商業的開發,中期樞紐機場如上海機場、白雲機場的市值太空依然很大。

  風險提示

  油價匯率大幅波動,國內經濟失速,國際貿易保護加劇,航空和航運供求惡化,鐵路等國企改革進度低於預期,空難、戰爭等事件,電商增速下滑、快遞企業進行惡性價格戰。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月11日發布的研究報告《交通運輸行業增值稅率有望降低》、2018年3月10日發布的研究報告《3月乾散貨BDI指數有望迎來季節性反彈》、2018年3月7日發布的研究報告《從成本決勝到產品分層—電商快遞的價值重估路徑》等相關報告。

  化工(徐留明):優質成長可逐步配置

  需求持續複蘇,但略低於預期。節後化工下遊開工逐步複蘇,帶動化工品需求恢復,但複蘇程度略低於預期。百川資訊水泥價格指數自1月初以來下降21元/噸,自2月中旬以來下降11元/噸;截止3月9日,國內高爐開工率為62.57%,環比跌幅0.69個百分點,較上月同期跌幅1.10個百分點,全國主要鋼材品種社會庫存為1917.55萬噸,周環比增長4.78%,月環比增長141.38%,年同比增長68.16%,顯示下遊經濟活動恢復略低於預期。

  庫存還未見趨勢下行,產品價格整體偏弱。以化纖行業為例,滌綸長絲庫存節前因促銷略有下滑,節後下遊雖陸續開工,但僅按需採購為主,長絲庫存有所累積,本周POY、DTY、FDY庫存環比分別提升4、7、5天至12.5天、27.5天、15天。2017年開年後第一周(2017.2.2),我們跟蹤的184種化工品中,價格較節前上漲的數量共47種,佔比25.5%,下跌的共7種,佔比3.8%;開年後一個月(2017.2.24),價格較節前上漲的數量共98種,佔比53.3%,下跌的共42種,佔比23.9%。相比之下,2018年開年後第一周(2018.2.24),我們跟蹤的217種化工品中,價格較節前上漲的數量共45種,佔比20.7%,下跌的共30種,佔比13.8%;2018年開年後至今(3周,2018.3.10數據),價格較節前上漲的數量共70種,佔比32.3%,下跌的共91種,佔比41.9%,2018年開年後化工品價格整體偏弱。

  產業結構持續調整。為解決傳統化工行業低端產能過剩、經濟效益差、環境汙染高的問題,近年來山東、河北、湖北、江蘇等多個工業大省均頒布具體政策支持產業結構的高端化、節能化、和環保化調整。我們認為,隨著一系列產業結構調整政策的頒布和實施,部分具備產業鏈一體化、成本及環保優勢的低估值龍頭依然值得配置。建議關注萬華化學、華魯恆升、揚農化工、桐昆股份、中國巨石、新和成等。

  優質成長可逐步配置。2017年以來,多數成長型企業跟隨市場持續調整,而其自身隨著前期新項目落地、新客戶開拓或並購重組的完成,業績仍維持穩步增長態勢。我們認為當前部分基本面質地良好、具備長期成長太空且估值合理的優質成長股已經落入價值區間,後續可逐步配置。建議關注飛凱材料、國瓷材料、萬潤股份、天賜材料、雅克科技等。

  建議關注:1)部分產業鏈一體化、成本及環保優勢突出,隨著產能釋放、新品投產有望持續穩健增長的行業龍頭;2)民營煉化產業鏈;3)供給側改革下景氣持續向上的細分子行業;4)產業趨勢下發展太空廣闊、業績增長較為確定的優質資產等版塊。關注公司:萬華化學、華魯恆升、揚農化工、桐昆股份、中國巨石、金禾實業、新和成、金發科技榮盛石化恆逸石化金正大新洋豐玲瓏輪胎、國瓷材料、三棵樹、雅克科技、天賜材料、巨化股份、萬潤股份、海利得中化國際聯化科技魯西化工、飛凱材料等。

  風險提示

  化工產品需求不達預期的風險,國際油價大幅下跌的風險,環保落實不力風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月11日發布的研究報告《需求複蘇延緩,產品價格偏弱,優質成長加大配置,燒鹼、丙烯酸產業鏈走強,維生素價格波動》。

  建築(孟傑):建議開始逐漸關注PPP板塊的投資機會

  PPP板塊:建議各位投資者開始逐漸關注PPP板塊的投資機會,重點關注融資完成率較高,業績並未明顯受到相關PPP政策影響的東方園林嶺南股份。PPP板塊的業績快報基本披露完成,我們對各公司業績快報情況進行了梳理。微觀層面看,2017年各公司新簽訂單維持高增長,盈利能力有所提升,但受PPP規範加強影響,Q4收入和利潤增速普遍放緩。

  當前階段,融資到位率,而非清庫等因素,是影響未來各公司業績增長的核心矛盾。根據明樹數據統計,本周全國共計落地PPP項目86個,金額1141.7億,環比仍快速增長。我們認為未來PPP板塊的行情,將由訂單增長推動轉為訂單向收入的轉化率推動。

  目前PPP板塊的估值已經刷新了歷史新低,雖然部分PPP個股的Q4收入增速明顯放緩,但是公司股價不跌反漲,證明這些PPP相關個股的所有悲觀預期均已在股價中反應出來。伴隨著3月份PPP項目庫清理的完成,相關政策的逐漸明朗,PPP板塊將進入預期的穩定階段,2018年業績仍然能實現高速增長的相關個股將迎來估值的修複。

  大型建築央企:從我們的研究框架出發,我們認為大型建築央企的基本面基本平穩,2017年新簽訂單都保持了穩定增長(Q4增速略有放緩),股價的波動主要來源於估值的波動;估值端看,當前大型建築央企與滬深300的估值比例接近歷史低點。個股方面,中國建築1月份新簽訂單超預期,安邦承諾近期不減持中國建築,仍重點推薦中國建築。

  建築裝飾板塊:整體受益於長租公寓的主題,重點推薦處於基本面轉捩點的金螳螂。

  風險提示

  新簽訂單不及預期、PPP規範政策進一步趨嚴的風險、PPP項目貸款不及預期的風險、地產調控政策進一步趨嚴的風險。本章內容自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月11日發布的研究報告《密切跟蹤PPP園林公司後續融資進展,重點關注Q4業績未受PPP規範影響的公司》等相關報告。

  地產(閻常銘):增量資金中長期將帶來房地產核心資產的大行情

  土地成本較高是產業資本買入地產股重要原因。以九龍倉為例,它的拿地難度增加,投資地產股作為變相買地手段。1)九龍倉的重點銷售區域香港,供地較少,內地開發商與本土開發商競爭激烈,推動土地成交價格。2017年香港僅賣地20幅,宅地更少,引發內地開發商和香港本土開發商的激烈競爭,其中約66%宅地由內地房企獲得。其中香港鴨脷洲利南道地塊由合景泰富競得,總價168.55億港元,高出市場估值上限近48%,每平方英尺樓面價約2.21萬港元(約20萬元/平方米),刷新香港20年來單幅土地的成交總價最高紀錄。2)一二線城市土地成本較高,政府四限政策嚴格管控,增加了九龍倉拿地和運營的難度。公司過往在拿地方面主要聚焦核心的16個一二線城市,截止2017年末土地儲備總建面口徑為600萬方,主要包括成都、蘇州、長沙、無錫、重慶、杭州等,佔總土儲比重分別為25%、15%、13%、10%、10%和8%。3)在土儲相對有限的情況下,公司無意與主流開發商比拚拿地。所以我們看到九龍倉去配置地產股,我們認為這些邏輯對於大陸地產公司同樣成立。看好增量資金中長期持續買入地產股。

  同時,過去十年,從夏普比率角度來看,香港房地產相對香港地產股也體現出了更好的風險收益比。我們統計了2008-2017年近十年的數據,港股地產股(按照恆生行業分類)年平均收益率為6.2%(收盤價按照算術平均計算),波動率為40%,採用十年期國債收益率作為無風險收益,得出夏普比率為0.06。而香港房地產市場的年平均收益率為12.2%,波動率僅為12%,夏普比率高達0.72。同樣比較在大陸也成立,我們此前行業系列深度報告四有詳細測算。

  地產股低估值優勢明顯、股息率較高,對產業資本具有吸引力。九龍倉在投資地產股市主要挑選股息率並不低及土地儲備優質的開發商。同樣對於大陸地產公司來講,他們的股息率並不低。經計算主要地產公司的平均股息率為2.7%,其中金地5.6%、綠地控股3.2%、萬科2.4%、招商蛇口2.2%、保利地產2.1%、新城控股0.9%,高於白酒龍頭(貴州茅台五糧液)的平均股息率1.0%和家電龍頭(格力電器美的集團老闆電器華帝股份)的平均股息率1.5%。同時,地產股的低估值優勢明顯,在行業基本面中長期邏輯沒有變化的基礎上,未來大地產公司業績增長確定性非常強,價值嚴重低估。主要大地產公司2018年業績增速預期普遍在30%甚至更高,對應PE只有7-10倍左右,具備低估值的特性。

  這符合興證地產團隊判斷的大趨勢,在三個基本面中長期邏輯沒有大的變化基礎上,中長期必然有增量資金來配置並系統性的改變估值中樞。三大基本面中長期趨勢是銀行資產配置趨勢、行業未來周期波動屬性大幅度下降、行業集中度提升。在這大背景下,未來龍頭地產股業績增長確定性非常強,估值較低。

  投資建議:這是新世界、新視野、新市場。一二線城市基本面中長期上行,地產股“便宜”的特徵明顯,增量資金中長期將帶來房地產核心資產的大行情。當前時點是估值系統性提升的起點。建議關注新城控股、世聯行、招商蛇口、保利地產、綠地控股和萬科A,受益標的還有華夏幸福

  風險提示

  貨幣政策大幅收緊,核心城市房地產調控超預期嚴格,居民去杠杆力度超預期,房地產稅頒布超預期。本章內容整理概括自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月11日已公開發布的研究報告《九龍倉配置地產股點評:增量資金將持續買入地產股》等相關報告。

  鋼鐵(嚴鵬):恐慌情緒得到釋放,靜待下遊開工啟動

  需求端啟動不及預期,上周庫存增勢不改。上周五大鋼材品種社會庫存較前一周增加113.4萬噸,達到1965萬噸,增幅進一步收窄。上周螺紋鋼的鋼廠庫存環比也出現19.4萬噸的增加。從歷史經驗來看,春節後2-4周鋼材社會庫存一般會持續增加,但增幅逐步收窄。目前處於節後第3周,今年貿易商在節前冬儲積極,再加上元宵節後鋼材終端需求端未見大規模啟動,因此社會庫存持續創下新高。

  鋼價與礦價同跌,鋼廠盈利下滑。上周鋼價和進口鐵礦石價格都出現較大幅度的下跌,焦炭價格基本穩定,鋼廠盈利水準有所下滑。根據我們的行業利潤測算模型,上周螺紋鋼和熱軋板卷的噸毛利分別為790元/噸和949元/噸,分別較前一周下降203元/噸和92元/噸。上周Mysteel調研163家鋼廠盈利率仍維持在85.28%。

  恐慌情緒得到釋放,靜待下遊開工啟動。一方面,部分地區到非采暖季仍將實行一定程度的限產,另一方面,鋼價的大跌和廢鋼價格的上漲也對電爐鋼的放量形成抑製,預計接下來鋼材供給端的釋放有限。經歷了上周的大幅下滑後,鋼價基本已經跌至大部分貿易商節前冬儲時的水準,前期市場的恐慌情緒基本得到了有效釋放,接下來新開工需求、受環保政策限制的施工陸續展開帶來的需求將陸續開啟,鋼價有望磨底反彈。

  安全生產有望成為鋼鐵行業下一個超預期風口。國家安監總局要求於2018年在全國深入開展鋼鐵企業重大生產安全事故隱患排查治理專項行動。我們認為,安全生產可能會成為繼“地條鋼”和環保之後,鋼鐵行業下一個超預期的風口。我們看好排查治理行動嚴格執行對供給端的優化,大型上市鋼企通常在安全生產方面做得較好,有望從中受益。

  建議關注:(一)鐵前資產注入,業績有望大幅提升:八一鋼鐵;(二)經營情況顯著好轉:華菱鋼鐵;(三)新產線投產增厚業績,進軍鋰電新能源再添利潤增長點:永興特鋼。

  風險提示

  鋼價持續下行;供給側改革不達預期;下遊需求低迷。本章內容整理概括自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月10日已公開發布的研究報告《恐慌情緒得到釋放,靜待下遊開工啟動》等相關報告。

  建材(李華豐):可加大布局,迎接水泥春季旺季

  整體來看,水泥發貨正在快速回升,春節錯峰力度的增強有望提升春季旺季彈性。投資上,建議關注下遊地產集中度提升帶來後市場工程龍頭的投資機會,重點推薦帝王潔具、東方雨虹。

  當前位置水泥股安全邊際足,可加大布局迎接春季旺季的到來。(1)根據我們的監測情況,從周六到周一,華東、華南地區的發貨明顯回升,旺季逐步啟動;(2)春節停產繼續,供給釋放井然有序。目前環太湖、浙江、江西等地全部或部分停窯,力度大於往年,且4月底之前供給的釋放仍會有序,庫存將重新走低,有利於春季的價格彈性。(3)塔牌、華潤公布一季報預盈公告,塔牌增長1.3-1.8倍、華潤淨利潤顯著增加,預計水泥股一季報業績確定性高,或有望超預期。(4)維持前期觀點,當前位置水泥股安全邊際足,可加大布局迎接春季旺季,中期看好行業去杠杆帶來的盈利穩步回升,建議關注海螺水泥、萬年青、祁連山、華新水泥等。

  此外重點推薦工程建材龍頭,建議關注下遊地產集中度提升帶來後市場工程龍頭的投資機會。根據我們的跟蹤情況,1-2月B端工程建材銷量繼續保持高速增長,預計1季報有望超預期。銷售端強勁表現的原因除了屬於地產後周期,更重要的是地產集中度提升後的帶動,20大房企貢獻度上升。我們預計第二、第三季度後周期因素將逐步淡化,但是地產集中度提升因素將推動龍頭繼續維持較快增長。中期去看,地產集中度提升趨勢有望保持3-5年,工程建材龍頭的增長具備較長持續性。在個股上重點推薦的標的是瓷磚行業的工程龍頭帝王潔具、防水龍頭東方雨虹,建議關注友邦吊頂、蒙娜麗莎、亞士創能等。

  風險提示

  經濟基本面惡化、地產市場超預期下滑、行業協同破裂、原材料價格大幅波動。本章內容整理概括自先前已發布的研究報告整理概括,相關報告及風險提示全文請參閱2018年3月11日已公開發布的研究報告《工程建材龍頭受益地產集中度提升,有望繼續保持較快增長》、2018年3月5日發布的研究報告《水泥江浙停產繼續,緩解庫存壓力》、2018年2月25日發布的研究報告《當前水泥、玻璃的主要矛盾在需求》等相關報告。

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責任編輯:張恆

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