八大券商展望豬年：謹慎樂觀，預期修複中蘊含積極力量

歲末年初，各大券商紛紛推出了2019年的巨集觀經濟預測，同時給出了資產配置建議。

本文通過匯總廣發證券、海通證券、招商證券、國泰君安、中信建投、中信證券、天風證券以及中泰證券這八家券商的核心觀點，來看看專業研究者對今年經濟和股市走向的展望。

在這些預測中，大家普遍認為今年經濟會相較2018年有所回落，但對於回落幅度的看法並不一致。悲觀者認為會下降到6.0%附近，而樂觀者則認為6.5%左右就會企穩。

對於2019年GDP的分季度表現，大家的看法相對比較一致，普遍認為上半年會慣性下滑，然後三季度左右企穩。

最後，大家對股票類資產的看法分歧相對較大。典型的如招商證券認為應該仍然以防禦為主，回避高風險的有色金屬以及股票等風險資產。而海通證券則認為如果中國能夠實現收縮貨幣以及減稅，未來將迎來股債雙牛。

到了2019年年底，我們或許可以再來回頭看看哪幾家的預測準確率比較高，哪幾家又與最終的經濟和股市表現相差較大。

當然，預測本身並不是最終目的，預測中的邏輯推導過程或許才是更為重要的。

謹慎樂觀：增速回落中蘊含積極力量

首先，我們來看各家對明年經濟增速的預測。如下表所示，在給出2019年GDP增速預測的券商中，普遍預計2019年的增速相比2018年將會有所回落，其中大部分預測的增速為6.30%。

不過，其中也有較為樂觀的觀點。中信證券的諸建芳就認為2019年的GDP增速仍將有6.50%，因為諸多政策措施將助力經濟企穩，從而扭轉市場對中國經濟的悲觀預期。這些政策措施具體包括更為積極的財政政策、更大力度的減稅以及貨幣政策的繼續糾偏等。

與之相反，中泰證券的梁中華團隊則顯得相對保守。他們認為靠房地產強刺激拉動中國經濟的時代已經終結，而地方隱形負債擴張放緩牽製基建增速，寬信用效果有限，因此預計2019年的GDP增速將降至6.0%，居民和企業部門存在被動去杠杆、局部出清的壓力，經濟面臨的通縮風險上升。

較為一致的觀點：預期三季度企穩

關於GDP的年內增速變化趨勢，大家的看法較為一致，多家券商認為2019年上半年的經濟增速可能會存在一定慣性下滑的壓力，但三季度開始企穩。

比如，廣發證券郭磊認為出口產業鏈下行、房地產新開工和投資調整將是2019年上半年的主線，至Q2末這幾類指標至低位。然後，基建修複效果逐漸上來，經濟邊際企穩。

天風證券宋雪濤認為上半年在房地產投資、製造業投資、出口的三重壓力下，經濟將較大概率延續2018年4季度以來的下行趨勢。而後，在長效機制和因城施策的前提下，房地產政策有望在2季度前後放鬆，再配合偏積極的財政政策和偏寬鬆的貨幣政策，經濟可能會在下半年企穩。

中信建投的黃文濤觀點類似，經濟或在三季度企穩。他認為2019年的巨集觀經濟增速將是“有支撐的下行”，即一方面經濟受製造業投資、房地產投資下行以及貿易摩擦的潛在不確定性影響，存在下行壓力。但是另一方面，在穩就業和2020年全面實現小康社會的目標約束下，陸續會有政策進行對衝。

總結來看，就是大家普遍認為受內外因素的衝擊，經濟存在一定下行壓力，但是隨著下半年刺激政策效果顯現，經濟將會企穩。

股票市場機會如何？

關於資產配置，特別是權益類股票資產的配置，大家的觀點普遍較為謹慎。

招商證券謝亞軒認為受高巨集觀負債率、高資產價格以及高環保成本等因素的製約，當前的穩增長政策力度或難以對衝中美貿易摩擦、房地產銷售萎縮等負面壓力。因此，他認為2019年的大類資產配置仍應以防禦為主，超配利率債、黃金等避險品種，回避有色金屬、股票等風險資產。

天風證券宋雪濤認為2019年的A股處於從政策底到市場底的二次築底和中樞震蕩回升階段，市場仍有二次探底的風險。因此，2019年上半年建議偏防禦，下半年由守轉攻。

在這些偏悲觀的觀點中，海通證券薑超的樂觀顯得與眾不同。他認為如果願意收縮貨幣、減稅，那麽未來資本市場可能迎來繁榮，最終迎來股債雙牛的行情。（CJT）

本文作者：麵包財經

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