教育板塊大跌弦外音:上市步伐加快 11家排隊扎堆港股

　　教育板塊大跌弦外音：上市步伐加快，11家排隊扎堆港股

　　郭璐慶

　　[由於民辦高等教育集團的擴張主要依靠外延，此項條款意味著民辦高校首先要轉設成營利機構才能被並購整合。一旦實施或將拖緩並購的進程、提高並購的成本，或將對民辦高等教育集團的投資邏輯產生影響]

　　[2018年以來，已經有8所教育企業申請港股IPO，教育類資產港股上市步伐顯著加快。目前港股中擬上市及已上市的教育企業已達23家，其中已上市有12家，排隊中11家。]

　　8月13日，港股教育板塊大跌，截至當日收盤，睿見教育大跌39.77%，天立教育下跌37.38%，宇華教育下跌36.57%，新高教集團下跌32.47%。

　　上周五，司法部公布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》。有分析人士認為，民辦高等教育的投資邏輯可能受到挑戰。

　　其實港股高等教育板塊今年來漲幅強勢，在海外風險因素的背景下，教育板塊的避險屬性得到了資金的青睞。

　　“最近市場環境不太好，我們在考慮投資時也比以往更為謹慎。”北京某PE機構副總對記者稱。

　　不僅二級市場，一級市場資金對教育板塊的關注度也與日俱增。隨著我國經濟結構調整進入深水區，傳統產業投資模式已逐漸面臨行業周期性風險，投融雙方在項目開展中都日趨謹慎。由於教育行業抗周期性等特點，在當下環境中逐漸成為了資本關注的焦點。

　　並且內地教育企業正在又一次掀起到香港上市的浪潮。今年以來8所教育企業申請港股IPO，目前正在排隊的有11家。IPO效率、政策、估值等三方面的相對優勢，是教育類資產登陸港股的主要原因。

　　避險屬性

　　8月10日，司法部公布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》，並征求社會意見。這是4月教育部《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（征求意見稿）》經過征求社會意見基礎上而進行適當修改後的版本。

　　不得兼並收購非營利性民辦學校——是目前送審稿最大的變動，也被認為是對資本市場影響最深遠的一條。

　　由於民辦高等教育集團的擴張主要依靠外延，此項條款意味著民辦高校首先要轉設成營利機構才能被並購整合。一旦實施或將拖緩並購的進程、提高並購的成本，或將對民辦高等教育集團的投資邏輯產生影響。

　　受此消息影響，8月13日，港股教育股大面積下跌，多隻教育股跌幅超過30%，其中睿見教育大跌39.77%，天立教育下跌37.38%，宇華教育下跌36.57%，新高教集團下跌32.47%。

　　實際上，今年來教育板塊特別是高等教育板塊在二級市場漲幅非常明顯，比如中教控股今年上半年漲幅逾1倍，同時也帶動了A股相關板塊的上漲。特別是在海外風險因素的背景下，教育板塊的避險屬性得到了資金的青睞。

　　市場人士告訴記者，不僅二級市場，一級市場的資金也對教育行業青睞有加。

　　通江資本教育領域負責人侯凱認為，從教育行業的特點來看，由於閱聽人群體範圍廣，閱聽人人數眾多，因此教育行業具備受經濟周期影響較小、現金流穩定的特點，雖然不會出現爆發式的規模擴張和利潤增長，但具備持續穩定的經營能力和投資避險的特徵。

　　“從數據來看，素質教育在近兩年逐漸成為了資本追逐的新熱點。此前，K12始終在教育細分領域投資中佔據榜首，是資本長期關注的焦點。而從2017年開始，隨著政策的倡導及STEAM教育等內容逐漸受到消費者青睞，素質教育異軍突起，在2017年整體融資總量僅次於K12領域。”侯凱告訴第一財經，截至2018年中，素質教育上半年融資總數已與2017年全年持平，尤其在天使輪階段，更是迎來了諸多資本的助力。

　　他認為，下一階段資本將大量集中在優質教育內容解決方案、智能自適應學習和城市教育綜合體領域。

　　扎堆港股

　　2018年以來，已經有8所教育企業申請港股IPO，教育類資產港股上市步伐顯著加快。目前港股中擬上市及已上市的教育企業已達23家，其中已上市有12家，排隊中11家。

　　受訪人士指出，相對於A股上市採用的審批製，港股採用注冊製，並且A股的法規和監管門檻較高，使教育公司在A股上市相對困難。

　　同時，2018年上半年A股IPO過會率僅為51.79%，2017年該數據為83.27%。若企業選擇在內地申請發股上市需先接受半年到一年的輔導，然後製作申請材料、遞交至證監會進行多道審核，到發審委通過並發股上市需要時間較長，相對於A股，港股上市的備案製（或稱注冊製）制度優勢凸顯。

　　“香港對於上市企業的審核為注冊製，而A股為審批製，港股市場對於行業、盈利規模等要求是比較寬鬆的。同時，港股相比於A股更加國際化、市場化，國際資本參與得會比較多，有助於品牌影響力的提升和國際化，這都是港股的吸引點。”侯凱也認為。

　　長江證券研究所教育行業分析師趙剛在研報中指出，今年香港市場推出IPO改革，推動H股全流通改革並推出《新興及創新產業公司上市制度》，允許雙重股權結構公司上市，對新經濟企業態度非常友好，港股上市制度的優越性更上一層樓。

　　2月，香港聯交所刊發《新興及創新產業公司上市制度市場谘詢》征詢公眾意見，該谘詢檔案允許未有盈利或收入的生物科技公司上市、不同投票權架構公司上市和新設大中華及海外公司第二上市管道。

　　“教育企業在香港上市以2014年楓葉教育和2016年成實外為代表，2017年迎來階段性小規模浪潮，通過搭建VIE（可變利益實體）結構的方式使更多的教育企業看到教育資產證券化這條路的希望，更多的教育企業在近兩年開始模仿。”侯凱稱。

　　並且，港股在投資管道、投資者構成、教育板塊估值等方面均較美股有一定優勢。因此，相比美國，香港市場是當前教育公司登陸資本市場的較優選擇。

　　一位教育行業的保薦代表人認為，VIE架構在香港本身就不鼓勵，如果不能通過香港聯交所就只能去美國上市。但最近的行情是，去美國上市也存在破發的風險。

　　3月28日，精銳教育在美國紐交所掛牌上市，發行價每股11美元，發行當日以10.8美元/股收盤。

　　截至8月3日，港股教育服務板塊股票21隻，而在香港成功上市的內地教育企業數量已達14家，佔香港教育板塊三分之二。

責任編輯：魏雨