“嚴政”醞釀中，電子煙悶聲發著財

7月22日下午，國家衛健委召開新聞發布會表示，目前國家衛生健康委正在會同有關部門開展電子煙監管的研究，計劃要通過立法的方式，對電子煙進行監管。

在中國人民生活質量日益提升的當下，“健康”一詞在生活的比重越來越高，站在健康對立面的人類健康頭號威脅者——煙草，近年來遭遇的聲討也越來越多，而作為號稱有著減害效果的香煙替代品“電子煙”，逐步走向時代的風口浪尖。但減害並不是無害，電子煙使用者年輕化的公共健康問題，勢必讓行業進入新的監管狀態。

而正是這種背景下，電子煙發展可能有偏向，但並不會停下腳步。

電子煙減害效果已確定

目前電子煙已蒸汽型、加熱不燃型和複合型三種為主。智通財經APP了解到，蒸汽電子煙一般由盛放煙液的煙管、蒸發裝置和電池三部分組成，煙液經過霧化器形成氣溶膠供人吸食。加熱不燃燒型（HNB）電子煙，則是通過有效成分為煙葉和溶劑製成的煙彈，經過加熱裝置可以在不燃燒的情況下釋放含有尼古丁的煙氣。複合型電子煙則是通過將溶劑霧化後形成氣溶膠，再配合溫和加熱煙草段使氣溶膠中混入尼古丁及煙草香氣。

大量學術研究結果及各國衛生監管機構的研究都表明，新型電子煙確實有效地降低了傳統卷煙中的有害成分含量。其中蒸汽電子煙氣溶膠成分中有害成分含量較卷煙煙氣有明顯減少，主要風險點在於部分產品（主要是大功率產品）氣溶膠甲醛含量不低於卷煙，但可以通過限制功率和溫度進行改善。而相比蒸汽電子煙，加熱不燃燒電子煙更像是傳統卷煙的改良產品，其煙彈成分與傳統卷煙相似，但是由於加熱溫度較低，有害物質釋放大幅降低。混合型產品也由於加熱溫度很低，煙草中有害物質釋放量非常低，其煙氣主要成分與蒸汽電子煙相近。

正是這個兼顧煙民抽煙習慣和健康的產品，在國內市場可挖掘空間巨大。

國內廣闊市場待挖掘

其實在控煙政策下，全球卷煙銷量已經在持續下滑。智通財經APP了解到，在控煙政策日趨嚴格與消費者健康意識提升的壓力下，傳統煙草銷量從2014年的12116.9萬箱下降到2018年的11021.4萬箱。2018全球主要煙草消費國家和地區卷煙銷量均出現不同程度的下滑，其中韓國和日本降幅最大，同比下滑12.9%，日本同比下滑11.1%。而在國內，自從2015年財政部將卷煙批發環節從價稅稅率由5%提高至11%，並按0.005元/支加征從量稅後，全國卷煙銷量持續下滑，至2018年我國卷煙銷量已下降至4671萬箱。

在傳統煙草行業下行期間，新型煙草發展迅猛，中國市場潛力還未挖掘。智通財經APP了解到，2018年全球電子煙市場規模為180億美元，2015-2018複合增長率約為34%，預計2019年市場規模將達到260億美元。其中美國是最大的電子煙市場，監管趨於完善，佔47%的市場份額；第二大電子煙市場的歐洲份額佔到29%，總體以煙草巨頭的品牌為主；其它諸如最大加熱不燃燒煙草市場的日本，以及韓國等其他地區佔據17.64%的份額。

作為最大傳統煙草市場的中國，2018年卷煙銷量約佔到全球的55.3%，但電子煙的市場規模只有3.22%、滲透率只有0.6%，距離美國、日本滲透率31%、21.7%，有著非常大的差距，巨大市場基本還處於未挖掘狀態。眼下，伴隨即將頒布的市場監管政策，國內市場有望進入加速階段。

HNB確定性更勝一籌

行業標準即將頒布，行業發展或迎加速。智通財經APP了解到，目前我國尚未頒布正式的電子煙管理規範，並且行業內約有4000家以中小品牌為主的廠商，行業極度分散帶來了產品質量的參差不齊，特別是蒸汽電子煙容易產生漏油、短路甚至爆炸的現象，已經影響了大眾對電子煙的接受度。根據國家標準化管理委員會網站顯示，電子煙強製性國家標準已經進入批準階段，預計將於今年年內頒布。

目前來看，加熱不燃燒型電子煙有望得到更大的支持力度。智通財經APP了解到，2018年中國煙草實現稅利總額11556億元，同比增長3.69%，佔我國稅收總規模的7.3%，是我國稅收收入的重要來源。加熱不燃燒型煙草大幅降低了吸煙過程中有害物質排放的同時，其推廣對傳統產業鏈的改變最小，尤其是煙葉種植採購領域幾乎沒有影響，煙草公司也可以在保持中前端產業鏈條幾乎不變的情況下，大幅增加加熱不燃燒型煙草銷售額。因此該類電子煙未來發展方向已經比較明確，即加熱設備不納入監管範圍，但煙彈需歸煙草專賣。

而蒸汽式電子煙，出於公共健康和稅收等方面的考慮，估計將面臨更嚴的監管。智通財經APP了解到，由於目前蒸汽電子煙發展方向為更加便攜、使用及保養簡單的預注油小煙產品（包括可換彈式及一次性小煙），導致煙油與煙具無法分離，在未來監管上存在較大的不確定性，並且考慮到蒸汽電子煙同樣含有成癮性成分尼古丁，但口味香甜吸引力強，易受到青少年追捧，出於對公共健康、稅收等多方面考慮，蒸汽式電子煙面對的監管可能會更嚴厲。

對於即將啟動的電子煙市場，國內資本市場早已經有一批關聯企業在等待了。

受益標的準備就緒

首先就目前形勢來看，未來新型電子煙最大的利潤端還應該是歸中煙總公司的，因此對應的還是港股上市的中煙香港（06055）。智通財經APP了解到，今年6月12日登陸港股市場的中煙香港，當前漲幅已經高達340%，但其實中煙香港的往期業績並不好看， 2016至2018財年，中煙香港收入分別為63.10億、78.07億和70.33億港元，2018年營收規模出現了下滑；淨利潤方面，過去三年分別為3.38億、3.48億和2.62億港元，毛利率則是7.7%、6.3%和5.3%，淨利率為5.4%、4.5%和3.7%，無論是利潤總額還是利潤率水準，都有所下滑。

不過中國香港自2018年5月開始了新型煙草製品出口業務，由於有獨家經營將新型煙草製品出口至全球海外市場業務的權利，等到新型煙草規模起來後，這塊業務將是公司業績增長的一大動力，這也是公司股價能夠大漲的一個重要原因。

煙用香味增強劑盈利能力提升同時，新型煙草業務持續整合的中國香精香料（03318），有望跟隨市場爆發受益。智通財經APP了解到，公司是國內香精香料的龍頭供應商之一，近年來公司開始進行產業鏈縱向延伸，積極布局新型煙草業務。2016年5月完成對主營業務OEM代工，並擁有自主煙油、HNB電子煙品牌的吉瑞。2017年，吉瑞子公司已經與四川中煙共同研發出了HNB電子煙煙具，同時雙方還在合作研發新型煙草技術，無論是原主業還是新業務都有望受益於電子煙市場的增長。

在電子煙產品製造方面，才宣布淨利潤增長不少於14.5倍的天長集團（02182），同樣也將受益。智通財經APP了解到，天長集團是一體化注塑解決方案供應商，專注於模具設計和製作，以及注塑組件設計和製造服務。憑借從一體化注塑解決方案業務中積累的相關經驗和技術，近年來公司通過為全球領先的電子煙品牌blu進行代工，成功將業務領域擴展至電子煙產品製造。

除開上述港股上市企業外，A股板塊上市的勁嘉股份也在均衡布局VAPE及及HNB兩種產品，且與中煙有密切合作；盈趣科技則是全球四大煙草巨頭之一菲莫國際的品牌精密塑膠部件二級供貨商；再加上持有霧化器製造龍頭麥克維爾37.55%股份的億緯鋰能，已經有不少上市企業涉足電子煙領域。

面對行業監管規則頒布的臨近，這些企業都有望跟隨電子煙市場發展的腳步，迎來一波不錯的行情。