工銀理財董事長王海璐：“資管2.0”時代，銀行理財行業面臨的機遇與挑戰

　　意見領袖丨中國財富管理50人論壇

　　8月20日，由中國財富管理50人論壇（CWM50）舉辦的“2022夏季峰會——金融助力穩增長與財富管理高質量發展”在京成功召開。峰會以今年以來國內外超預期因素變化與困難挑戰為背景，為當前形勢下增強我國金融支持穩增長效能、助力經濟復甦、進一步推動金融與財富管理行業高質量發展建言獻策。工銀理財董事長王海璐出席會議並在第一場高峰論壇“新規四周年：銀行理財高質量發展之道”上發言。

　　王海璐指出，《資管新規》落地四年以來，銀行理財實現了回歸本源、結構優化、提質增效的良好改革效果，行業整體開啟了全面淨值化發展的新篇章，理財公司進入專業化經營的新階段，理財資金服務實體經濟的質效達到了新高度。王海璐認為，在“資管2.0”時代，銀行理財行業機遇和挑戰並存。一方面，我國經濟開始向更高質量、更有效率、更加公平、更可持續的方向發展，資本市場改革持續深入，多層次資本市場逐漸完善，這將為銀行理財提供了諸多新的發展機遇。另一方面，伴隨著金融開放步伐的加快，資管行業競爭主體更加多元，生態更加豐富，來自市場的挑戰也將更加嚴峻。為實現銀行理財行業要實現長期穩健的發展，王海璐建議，應重點處理好以下三個關係：一是要處理好客戶投資習慣和淨值化轉型之間的關係， 大力開展投資者教育和陪伴工作；二是要處理好風險和收益的關係，持續提升優質底層資產的挖掘能力和投資組合的精細化管理能力；三是要處理好服務實體經濟和提升自主投研能力之間的關係。

　　隨著資管新規過渡期的結束，銀行理財行業歷經三年的艱難探索，實現了回歸本源、結構優化、提質增效的良好改革效果，迎來市場規模加速增長、行業格局全面重塑的高質量發展新紀元。具體表現在以下三個方面：

　　首先，從理財行業總體看，開啟了全面淨值化發展的新篇章。資管新規頒布以來，監管配套政策密集發布，直指“剛性兌付”、資金池等理財市場的頑疾，明確了銀行理財“受人之托、代人理財”的業務本質，有效推動了行業進入規範、高效、有序的發展新階段，為行業的長期健康發展奠定了堅實基礎。同時，理財產品全面淨值化轉型也在加速推進，以工銀理財為例，目前公司管理的理財產品已經100%全部是新規淨值型產品。

　　其次，從理財公司自身發展看，也已經進入了專業化經營的新階段。在日益完善的監管框架下，銀行理財公司實現從牌照競爭向能力競爭轉變，從同質化發展向差異化發展轉型，投資流程更加高效，崗位分工更加明確，專業化和精細化的經營管理特徵更加突顯。從工銀理財實踐看，過去3年我們通過持續的核心投研能力建設，構建了以大類資產配置和多元投資策略為雙支柱的投研框架，打造了“4+3”的產品體系，夯實了風控合規基礎，推動了科技與業務的有效融合。自主發行的淨值型理財產品規模於業內率先突破2兆，到期產品加權平均收益率4.25%，在今年異常複雜的市場環境下，到期產品平均實現46個BP的超額收益。同時，我們還積極開展養老理財業務試點工作，發行了一系列縣域專屬理財產品。

　　此外，從理財資金運用看，服務實體經濟質效也達到了新高度。我們認為，無論市場怎麽變，銀行理財服務實體經濟的長期使命不會變。工銀理財積極發揮直接投融資優勢，多措並舉加大對重點行業、關鍵產業和龍頭企業的資金供給，服務實體經濟的質效不斷提升。通過推動專業投研能力與助力先進製造業的有效銜接，我們在製造業領域的投資餘額超過1，800億元，累計為200多家科創、專精特新和先進製造業企業提供了權益類資金。創新首發了“碳中和”資產配置指數及綠色金融主題理財產品，綠色資產投資餘額達到6，300億元。

　　站在“資管2.0”時代的新起點，我們認為銀行理財行業面臨的機遇和挑戰並存，但總體上機遇大於挑戰。

　　十四五期間，我國資管市場將進入從規模增長到結構優化的新時期。隨著供給側結構性改革的推進，我國經濟開始向更高質量、更有效率、更加公平、更可持續的方向發展，為銀行理財提供了諸多新的發展機遇。資本市場改革持續深入，多層次資本市場逐步完善，以科創板、北交所為代表的資本市場改革加速推進，為資管機構投資多元化資產提供了良好的基礎和條件。特別是對於銀行理財而言，權益類、指數化、衍生品、REITs等投資標的豐富，為資產配置提供了更加廣闊的選擇空間。

　　同時，在新的發展階段，伴隨金融開放步伐加快，互聯互通機制持續深化，外資、合資等金融機構紛紛布局中國市場，資管行業競爭主體更加多元，生態更加豐富，銀行理財同業圍繞市場客群、投資標的的競爭也更加激烈。更為嚴峻的是來自市場的挑戰，今年一季度理財行業就正面迎擊了市場的超預期調整，遭遇到資管新規發布以來最大幅度的波動，這對於理財公司和投資者來說都是一次巨大考驗。從實際表現來看，銀行理財經受住了這次壓力測試，並且讓我們對客戶需求、產品定位、戰略方向都有了更加清晰的認識。

　　面向未來，如何更好地抓住機遇、應對挑戰，推動銀行理財持續高質量發展，是需要全行業共同思考、攜手推動的重大課題。當前，資管行業已經逐步從以“人的資產”為中心向以“人的需求”為中心演進，投資背後最深層的邏輯實際上是通過獲取投資收益滿足人民對美好生活的嚮往。對此，只有強化投研核心能力，優化客戶服務質效，充分利用自身能力優勢和集團資源稟賦，建立差異化的經營模式和核心競爭力，銀行理財行業才能實現長期穩健發展。我們認為，在這個過程中重點要處理好三個方面的關係。

　　第一，要處理好客戶投資習慣與淨值化轉型之間的關係。資管新規有一個很重要的目標，就是要通過“三單管理”和底層資產市值法估值來打破剛兌，實現銀行理財產品的風險收益匹配，真正做到公平對待投資人，進而推動全社會無風險利率的下降，優化社會資源配置。當前，銀行理財產品已經完全淨值化了，但客戶對於淨值波動還是存在不習慣、不適應，甚至階段性不理解的情況。為此，必須要處理好客戶絕對收益風險偏好與淨值化轉型之間的關係，大力開展投資者陪伴和教育，幫助客戶更好地適應理財產品淨值的波動，更好地認識金融資產價值波動的客觀性，培養多元化的風險偏好，逐步樹立長期投資、價值投資的理念。在這方面，工銀理財高度重視投資者教育工作，緊跟監管指引和客戶關切，形成了“有梯度、有溫度、有深度”的投資者教育體系。

　　第二，要處理好風險與收益的關係。正是由於目前銀行理財的客戶依然存在投資慣性，所以努力為客戶提供絕對收益回報依然是銀行理財的重要目標。但是債券、股票、基金等底層資產是每天都在波動的，必須持續提升優質底層資產的挖掘能力和投資組合的精細化管理能力，努力為客戶平衡好風險與收益之間的關係，實現客戶滿意的投資回報。在優質資產的挖掘層面，要進一步發揮銀行理財在信用研究的稟賦優勢，並與母行長期積累的信貸專業能力有效協同，為客戶挖掘更多的優質信用資產，在努力獲取信用利差回報的同時，防範好信用風險。同時，在低利率、“資產荒”的市場環境下，要持續加大對權益資產的配置比例。拉長周期看，過去15年以來，A股的年均複合增長率達12.7%，今後隨著資本市場改革的持續深化和上市公司質量的持續提升，資本市場的長期健康發展將具有更加堅實的基礎。作為市場主體，我們堅信，與中國最優質的企業共同成長，一定能為客戶帶來優質的投資回報。在具體標的選擇上，會充分結合全市場情況，選擇投資性價比較高的標的，比如更加符合理財資金特點的紅利低波類標的，同時也會嚴防低估值陷阱，做到風險和收益的平衡。

　　第三，還要處理好服務實體經濟和提升自主投研能力之間的關係。投研能力是銀行理財作為資管機構最重要的競爭力，是服務實體經濟高質量發展的前提和基礎。銀行理財在大類資產配置和固收投資等領域具有傳統優勢，還可以與集團進行協同，發揮聯動效應，但在權益投資等領域的經驗積累還有較大提升空間。近年來，各家機構積極補足短板，進行了大量的有益探索和嘗試。過去三年，工銀理財始終堅持自主投資，在以周期為主線的大類資產配置和以基本面為導向的行業和公司研究上同時發力，在宏觀上做好經濟形勢及大類資產的前瞻性研究，開發出適配理財資金特點的大類資產配置模型、量化利率預測模型；在中觀上結合公司整體投資偏好和不同產品投資特點，構建起基於景氣度比較的行業配置和輪動體系，優選賽道；在微觀上對細分行業的龍頭企業、重點基金逐個開展深度調研、建立數據庫、進行深度研究和跟蹤，逐漸積累起一大批優質的資產標的，自主權益投資能力顯著提升。在委外投資方面，我們只在有價值的差異化領域和優秀的夥伴開展合理適度的合作。目前，我們的委外資產規模不到100億，佔比不到總管理資產的千分之五。我們相信“千里之行，始於足下”，自主投研建設之路雖然辛苦不易，但堅持做長期正確的事，終將成為時間的朋友。

　　展望未來，隨著金融市場發展和居民理財意識的持續提高，體量巨大的投資需求和分散化配置需求將推動資管行業蓬勃發展，銀行理財市場空間廣闊、前景光明。我們相信，在未來的發展中，銀行理財行業將持續做優做強，在服務經濟社會高質量發展中實現自身的長期健康發展。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）於2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力於為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平台，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)