摘要：國家政策引導提高直接融資佔比，地方政府積極推進信用增進機制建設，省級信用增進公司將持續助力區域金融生態改善，在區域債券市場中的地位和作用逐步顯現，未來機構數量有望進一步增加，同時行業政策有望進一步完善；但另一方面，省級信用增進公司承擔維穩區域債券市場的重要使命，亦對其風險管控能力提出更高要求。
一、國家政策擘畫資本市場建設藍圖，提高直接融資佔比，地方政府高度重視信用增進機制和信用增進公司建設，為省級信用增進公司提供了良好的發展環境。
2022年10月，黨的二十大報告強調健全資本市場功能，提高直接融資比重。2023年3月，《黨和國家機構改革方案》發布，我國金融監管架構從原先的“一行兩會”（人民銀行、銀保監會、證監會）變為“一行一總局一會”（人民銀行、國家金融監督管理總局、證監會），金融監管職能更加集中和明確，促進金融監管的一致性、統一性及有效性，有利於直接融資市場的持續健康發展。近年來，得益於政策的推動，我國金融市場體系加速完善，債券市場取得長足發展。但截至2023年8月末，我國直接融資（企業債、政府債、股票融資）規模佔社會融資存量規模的比例為29.27%，相較成熟資本市場仍有較大的發展空間。
在金融市場改革不斷深化的背景下，信用增進作為一種管理信用風險的綜合性金融服務制度和工具，受到地方政府的高度重視。一方面，地方政府積極響應國家政策，健全信用增進機制，頒布債券市場相關建設指導意見，並強調通過債券增信助力省內企業直接融資；另一方面，地方政府逐步組建省級信用增進公司彌補區域市場空白。2021年1月，陝西省委、省政府印發《陝西省構建更加完善的要素市場化配置體制機制的實施方案》的通知，提出加快發展債券市場，研究提高債券直接融資佔比政策措施，持續擴大債券融資規模。2022年8月，河南省地方金融監督管理局等7部門聯合印發《關於進一步加快推進河南企業利用債券市場融資的意見》，明確提出鼓勵符合條件的信用增進公司為省內企業發行債券提供信用增進服務，完善債券發行擔保機制，增強債券市場融資能力。2023年1月，四川省政府印發《四川省貫徹〈成渝共建西部金融中心規劃〉實施方案》，支持全國性信用增進公司在成渝地區設立分支機構，設立信用增進法人機構。截至2023年9月末，全國省級信用增進機構共8家（見附件1）。
二、經濟發展處於中游水平的區域增信需求較高，但經濟很強區域的增信需求轉弱，同時經濟落後區域通過債券市場融資較難，且存在信息不對稱及增信資源介入意願較低等問題。
從統計數據來看，2022年，擁有較高GDP的省（市）整體伴隨較大的城投債發行規模，同時意味著擔保及增進公司存在更多的相關區域增信業務機會；但值得注意的是，在經濟實力很強的區域，發債主體增信需求轉弱，對增信機構的依賴程度很低。
從區域經濟來看，2022年，廣東省、江蘇省、山東省、浙江省、河南省、四川省的GDP和一般公共預算收入排名均位居全國前列，但部分地區債務壓力有所增加；吉林省、青海省、貴州省、天津市經濟發展較慢且負債率相對較高。
從區域發債情況來看，經濟發達地區發債需求整體較為旺盛，如江蘇省、浙江省、山東省、四川省等地區；東北地區、西北地區發債規模很低。
從區域增信情況來看，江蘇省、浙江省發債規模位居全國前列，區域經濟快速發展，域內發行人增信需求較弱，且發行人股東在市場認可度較高，債券發行時對增信機構的依賴程度很低。廣東省、福建省、上海市區位優勢明顯，財政收入充足，域內發行人對外部增信依賴度同樣較低。四川省、安徽省、重慶市、河南省內增信機構數量較多或個體資本實力較強，融資擔保公司和信用增進公司對省（市）內所發行債券的增信規模佔被擔保債券規模的比例約40%。江西省地區生產總值位於全國中游水平，且近年來域內省級擔保公司信用水準提升，對全國性擔保公司和全國性信用增進公司的擠出效應逐漸凸顯。東北地區產業結構偏重工業且面臨較大的調整壓力，同時社會融資規模持續下降，金融生態環境較差。西北地區金融資源相對欠缺，發債體量很小。貴州省債務負擔較重，擔保資源介入意願很低。此外，部分區域尚未形成市場化的專業增信機構，受限於區域外機構對當地市場及發行主體情況的信息了解存在不對稱等摩擦因素，一定程度提高了企業的融資難度或融資成本。
三、區域債務壓力助推省級信用增進公司主體數量快速擴容，其控股股東主要為當地的省屬國有企業，實際控制人主要為當地國資委或財政廳，資本實力較強，主營業務和區域發展定位清晰；但省級信用增進公司維穩省內債券市場的重要職責亦對其風險管理能力提出更高要求。
近年來，宏觀經濟下行、區域債務壓力增加等因素，助推多家省級信用增進公司成立。2016年9月，我國首家省級信用增進公司晉商信用增進投資股份有限公司（以下簡稱“晉商增進”）成立。2016年12月，四川省人民政府印發《關於印發四川省金融業“十三五”發展規劃的通知》，指出四川省直接融資比重偏低；2017年8月，天府信用增進股份有限公司（以下簡稱“天府增進”）成立，旨在通過提供信用增進等專業服務，提升四川省債券直接融資水準。2019年以來，陝西省、天津市、雲南省、山東省、河南省和貴州省等地先後成立省級信用增進公司，主體數量快速擴容。
目前，省級信用增進公司的控股股東主要為當地省屬國有企業，實際控制人主要為當地的國資委或財政廳，具備較大規模的注冊資本，且通常在成立後的2~3年會繼續注資。同時，省級信用增進公司發展定位清晰，經營區域立足省內，主營債券增信業務和投資業務，且部分公司開展信用衍生品業務。債券增信業務方面，省級信用增進公司通過增信方式提高域內發債企業履約保障、降低信息不對稱導致的信用風險溢價，從而降低發債企業融資成本，同時提高債券流動性，改善區域融資環境。投資業務方面，省級信用增進公司投資標的以AA及以上的標準化債券為主，並通過增投聯動方式提高省內債券發行效率，同時作為省委、省政府調控債券市場的重要抓手，承擔維穩省內債券市場的職責，通過債權投資、股權投資等方式助力區域企業流動性風險化解。
但另一方面，省級信用增進公司需關注其面臨的差異化區域經濟情況對業務開展形成的挑戰。陝西省地區生產總值處於全國中游水平，區域內經濟發展分化較大，部分區縣債務負擔較重，同時西北地區商業銀行、證券公司、上市公司等數量相對較少，金融資源進入程度較低，加之市場認可度不足等影響，導致債券利率市場定價不充分；區域內企業對壓降發債利率的需求為增進公司提供一定業務拓展空間，但可選增信標的市場認可度仍有待檢驗。貴州省和雲南省財政自給率較低，部分企業債務負擔和短期償債壓力上升，非標債務曾出現違約，化債壓力較大，明顯放大了擔保資源的代償風險。山西省作為能源大省，產業以煤炭開採及製造等傳統重工業為主，第二產業增加值佔比較高，信用風險存在一定集中性和關聯性。山東省經濟實力強勁，但省內民營企業債務違約頻發，疊加互保圈加劇了風險溢出，同時全國性的擔保公司和信用增進公司在山東省內債券增信市場佔有較高份額。四川省經濟水準保持全國前列，負債率適中，但債務規模總量較大，個別市縣短期償債壓力較重。天津市以工業為主的產業結構轉型緩慢，債務負擔較重，短期債務佔比較高，加之個別房企發生債務違約，區域內債券發行信用利差走闊。河南省前期永煤事件導致風險溢出波及範圍較廣，河南村鎮銀行事件引起社會廣泛關注，信用生態環境有待進一步修複。
同時，省級信用增進公司開展的增信業務與投資業務服務對象均主要為省內企業，各業務板塊間的客戶重合度相對較高，儘管考慮到對同一客戶的增投業務聯動在風險識別和判斷等方面基本趨同，有利於信用增進公司的風險管控，但由於對同一客戶不同類型的投資業務和增信業務的風險敞口不同，存在單一客戶風險敞口增加的情形；對於省級信用增進公司而言，其客戶的行業屬性、區域位置等要素相對集中，若所處區域經濟環境較弱、個別企業出現大額風險暴露，易形成一定的風險溢出效應，削弱省級信用增進公司的抗風險能力。因此，省級信用增進公司在承擔維穩省內債券市場重要職責的同時，在優化風險管理體系、業務結構、資產配置等方面也面臨著更大的挑戰。
此外，2019年10月，《融資擔保公司監督管理補充規定》印發實施，要求將未取得融資擔保業務經營許可證但實質經營融資擔保業務的信用增進公司等機構納入監管，並按照《融資擔保公司監督管理條例》及配套制度的監管要求執行。但從目前行業情況來看，由於信用增進公司的屬地監管，各區域在實際執行層面存在差異化，對各區域增進公司的約束力有所不同，未來行業政策有望進一步完善。
四、省級信用增進公司域內競爭優勢明顯，未來在助力省內債券發行、改善區域金融生態等方面具有重要作用。
從市場份額情況來看，晉商增進主要為省屬國有企業提供增信服務，由於山西省內企業多發行產業債，晉商增進對城投公司債增信規模相對較低。天府增進所屬區域的企業發債需求旺盛，天府增進在四川省的債券增信份額相對穩定，保持在45%左右。陝西信用增進投資股份有限公司（以下簡稱“陝西增進”）是陝西金融資產管理股份有限公司旗下唯一信用增進平台，兼具信用增進與防範化解風險雙重功能特性。自2019年10月改製以來，陝西增進圍繞陝西省內城投公司，大力拓展債券增信業務，在陝西省內債券增信份額大幅躍升。天津國康信用增進有限公司、雲南省信用增進有限公司、山東省信用增進投資股份有限公司、河南中豫信用增進有限公司成立時間較晚，債券增信業務仍處於拓展初期，債券增信規模整體較小。
整體來看，區域經濟發展水準和債務壓力助推信用增進公司成立，省級信用增進公司具備明顯的區域競爭優勢，同時成立時間較長的信用增進公司域內債券增信市場份額較高，在助力省內債券發行、改善區域金融生態環境等方面的作用凸顯；但另一方面，其較為特殊的成立背景及承擔的重要使命，同樣意味著對其風險管理能力的更高要求。預計未來，針對信用增進機構的監管政策將進一步完善；同時，省級信用增進公司在區域債券市場中的地位和作用逐步顯現，機構數量有望進一步增加，且在國家及地方政策的支持引導下，成立時間較短的省級信用增進公司業務將穩步開展。
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