私募基金面臨成長煩惱：账戶多、系統差別、服務缺失

　　私募基金面臨成長煩惱：账戶多、系統差別、服務缺失三大運營痛點難解決

　　中國基金報記者 趙婷 章子林 吳君 房佩燕

　　近年來，隨著私募資產管理規模的快速增長，券商面向私募拓展業務也呈現蓬勃發展勢頭。從簡單的託管、外包業務到建立整套私募服務體系，券商為私募提供的服務越來越豐富。不過，儘管券商的服務更加細膩，但私募仍有不少煩惱。

　　在私募人士看來，為了擴規模往往要與多家券商合作，產品账戶分散在不同證券公司，這樣就導致一方面交易層面操作難度增加，另一方面也要適應不同託管機構的系統差別，第三則是產品小而分散，很難為客戶提供及時到位的服務。

　　缺少集中交易系統增加操作難度

　　隨著合作券商的家數增多，對私募基金來說最直接的困擾就是交易層面的操作。

　　悟空投資創始合夥人王斌表示，一般在哪家券商代銷，產品就要在代銷的券商那裡開戶交易。成立20多個產品，就有十幾家券商提供經紀業務。甚至有的券商，由於代銷的營業部不同，會要求私募成立不同的產品。這些產品體量不大，如果分成3個產品，就要3個账戶同時交易，這在一家券商內部都無法協調，多家券商合作的協調難度可想而知，這大大增加了交易的工作量和內耗。

　　滬上某中型私募基金董事長也直言，不同的券商對應不同的交易系統，每一個都是單一終端，在產品較多的情況下，需要面對龐大的交易工作量。

　　“如果是公募基金，假設5個產品，每個產品買同一隻股票，各買入20萬股，匯集起來就是一個100萬股的單子。但是私募基金如果要十幾個账戶合計買100萬股，沒有辦法統一下單後再拆分，只能一個個账戶地分別下單。如果有100個產品分在不同的券商，就需要非常多的交易員操作。這樣也很容易出錯，甚至會出現某個账戶多買了，而另一個账戶遺漏了的情況。”一位從業十餘年的私募基金經理表示。

　　該基金經理表示，多账戶逐一下單，即便下單速度夠快，但下單先後畢竟有不同，同一標的不同账戶的下單價格也會不同，進而導致產品淨值不一致，對各個账戶來說也是一種不平等。

　　另外，上述中型私募基金董事長表示，除了交易問題，券商的客戶群體的穩定性較差，頻繁申贖也會導致一些產品體量大的私募操作困難。

　　不過，這一問題更集中在規模較大的私募基金上，部分小型私募表示在產品量比較小的時候，這個問題的困擾尚不明顯。另外，持股周期較長，換手率低的私募基金也較少受此影響。

　　需適應不同託管機構的系統差別

　　除去交易上的不便，還有一個問題也是私募繞不過去的。按照規定，私募基金的託管人必須是有託管資質的銀行和券商。由於銀行從事私募託管業務更早，話語權更大，私募基金基本上都是按照銀行指定的系統走，並沒有多少發言權，這也讓私募在託管上更偏向券商。但在券商的託管上，私募也必須面對不同託管機構的不同交易系統，以及由此帶來的效率低下。

　　“在券商代銷的產品都是單獨託管的，私募在哪個券商發產品，它的託管業務也就放在哪家券商，而每個券商的託管都是分開的，無論是合約還是條款都不一樣。”滬上某小型私募的相關負責人向記者表示。

　　私募如果託管在銀行，這個問題也依然成立。“銀行的流程是經過層層合規決定的，IT系統也是運作多年的，一般不敢輕易改變，一旦改變會引起很多問題。”王斌舉例說，一個私募在某銀行發一個產品，就要被指定一個系統，託管在其他銀行的話，這個銀行又會指定一個系統。

　　也有私募做過努力，嘗試自主開發系統，但最後均不了了之。“券商是不會允許的，因為如果每個私募都這麽做的話，開發出來的系統肯定不一樣，那券商要相應開發很多接口了，這不現實。”華南一大型券商託管部的銷售人員告訴記者。

　　產品小而多致私募服務缺失

　　“每年到了三四月份報年報的時候，私募基金中後台人員都累得要命。不是私募不想做服務，是真的忙不過來。”有私募人士抱怨。

　　還有多位私募人士表示，在券商管道代銷的產品雖然數量不少，但規模都很小，增加了不少工作量，私募基金機構人員又不多，很難提供到位的服務。

　　滬上某中型私募基金人士表示，在公司發展初期，往往為了擴大規模竭盡所能擴展管道，尋找多家券商進行代銷，但大多券商的代銷能力不足，產品規模都不大。加入合作券商有六七家，基金經理路演都做不過來，私募基金又要為了控制成本節約人員支出，服務很難覆蓋，這也是私募基金的服務缺失的原因之一。“如果深挖一個管道當然更好，可以用更多的時間服務一家，了解和信任度當然就不一樣了。”

　　也有北京某百億級私募市場總監表示，如今公司規模有200多億，原先為了發展在很多小管道發了產品，現在根本服務不過來。正在考慮逐步清理一些非重點管道的產品，集中到銀行等大資金方，重點做好服務。

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　　瞄準私募運作難題  券商PB迎來發展新契機

　　私募規模越做越大，產品數量爆發，與券商在交易、託管等方面的矛盾也隨之更新。面對摩擦的加劇，私募和券商雙方都在努力尋求解決辦法。一些私募嘗試通過設計母子產品形式，收縮產品戰線、節省管道資源，同時使用輔助工具，減少账戶過多帶來的麻煩；券商主經紀商業務（PB）的快速發展也為私募解決難題提供了有效幫助。

　　多因素造成私募和券商在交易等方面難題

　　近幾年，私募基金發展迅猛。據中國證券投資基金業協會數據，截至2018年5月12日，私募共有91999隻產品備案，有規模數據的私募共20444家，平均每家備案產品4.5隻。而且，私募發行新產品的熱情保持高漲。據私募排排網的統計，今年前四個月，證券類私募共成立新產品8327隻，每月成立的新產品分別達到3138隻、1758隻、2146只和1285隻。記者了解到，不少百億級規模私募同一隻基金備案了多期產品，多的達到15期；還有的同個產品名下設立了60多個子產品。

　　如此數量的產品帶來了管道的擁擠。而這直接的影響就體現在利益上。多名私募及券商人士向記者表示，造成私募與券商在交易、託管、服務等合作上的摩擦，核心原因還是券商的利益。此外，私募為擴規模不顧一切地對接券商管道，但是交易系統跟不上，且成本過高等因素都加劇了雙方的矛盾。

　　上海某中型私募公司董事長告訴記者，券商對於經紀業務和交易端都非常重視，一般幫私募代銷會要求將經紀業務也必須放在代銷券商，而對於託管因為費用比較低反而沒有硬性要求。

　　各類私募普遍急於做大做強，出於擴規模的需求，私募也盡可能多地對接更多管道，受到資金方和合作方的製約程度很高。滬上某小型私募無奈地表示，私募的話語權一直很弱，特別是私募剛起步階段，對於管道根本沒有選擇的余地，只是為了盡快擴規模拓展管道。不過一開始規模比較小，操作上還沒有太多的障礙，但發展到一定規模後，私募就會面對多账戶操作等問題。

　　另外還有就是歷史原因。早期有軟體公司開發了對接券商管理系統、账戶分倉等功能的系統，比如恆生電子HOMS系統等。但由於明知從事配資業務客戶的經營方式，仍向不具有經營證券業務資質的客戶銷售HOMS系統，2015年股災以後，恆生電子接到監管罰單，相關係統被叫停。華南某知名私募表示，這款原本方便私募基金管理資產的軟體後來卻被配資濫用，受到監管處罰，現在還沒有放開。

　　不過，盛世資產合夥人劉曉俊指出，由於每個產品要求不一樣，風控指標不同，需要區別對待。對於非高頻交易的私募而言，逐個產品手動下單也並不是太困難。記者了解到，對於一些做持倉策略、交易並不頻繁的私募來說，儘管受到多账戶的困擾，但目前交易員仍然能夠應付。

　　私募調整產品形式收縮戰線

　　券商PB迅速發展帶來便利

　　據了解，多账戶問題是大部分私募普遍面臨的難題。由於券商、銀行等管道要求不同，委外、零售、直銷等不同客戶產品對風控的要求也不一樣，私募在投資交易時受到眾多困擾。當然，最簡單的方法就是聘請更多的交易員，但人工操作仍然無法滿足要求。不少私募直言目前沒有特別有效的解決方案。

　　不過，不少私募面對難題都以積極態度應對。記者了解到，現在有一些私募通過調整產品形式、集中產品管道、使用輔助工具等方式，減少多账戶帶來的麻煩。

　　北京某中型私募副總經理表示，有些私募將產品設計成母子結構，多隻子基金募資投到一隻母基金裡面，“小的子信託、子基金都是募集層面的，但操作層面都在母基金端，這樣就可以疏解账戶擁擠的問題，減少交易人員的壓力。”

　　北京一位“公募派”私募市場總監表示，現在私募的管道包括銀行、券商、第三方等很多類別，有私募在募集階段即向銀行傾斜，將管道集中在銀行。據介紹，私募規模比較小時，入不了銀行的門檻，只在券商管道發行一些較小的產品，導致账戶過多。待私募做大後，會清掉一些小管道的小產品，轉戰銀行大管道，也就是把小管道的分散產品集中到銀行的大資金裡面，這樣账戶也就減少。上海某中型私募董事長稱，現在盡量收縮戰線、減少管道，不能鋪得太大。“儘管收縮管道對擴規模形成壓力，但如果私募發展到一定規模，而且業績不錯，可以從銀行獲得更多的資金支持。”

　　此外，部分私募也使用一些工具輔助交易管理。前述北京私募副總經理告訴記者，據說現在有些科技公司開發出新的軟體，可以在多個券商之上再架構一層，但目前在合規等方面還不確定，沒有大規模使用，市場主流方式還是人工手動下單。

　　北京某大型債券私募運營總監表示，“我們讓軟體公司研發了一套系統來實現頭寸管理。過去我們在一級市場看中一隻債券，先入庫，後面投決會進行配置。我們產品有20多隻，投資經理不可能知道每隻產品每日的頭寸，需要交易員挨個查看、一一校對，上報後決定具體投多少。現在有了新系統，我們把債券的要素貼進去後，系統可以自動識別每個產品可以裝多少量，每隻產品的投資範圍和投資限制都不一樣。”他還告訴記者，現在一些大型的股票私募和債券私募願意花較高成本購買系統或者自己做工具輔助管理，還有些量化私募規模到了20億以上，都會組建自己固定的IT團隊。

　　當然，為了便捷私募的投資管理，券商PB業務這兩年發展迅速。阿巴馬資產總經理詹海滔告訴記者，券商PB系統已比較成熟，可以提供包括下單在內的多種便捷服務，還有算法交易模塊，速度比較快。券商不僅會自己IT部門開發PB系統，也會從外面採購，有多套方式可供選擇。

責任編輯：高豔雲