商業銀行發行永續債補充資本 信貸、民企信用債有望受益

（記者 李博雅）2018年12月26日央行官網披露，金融委辦公室於12月25日召開專題會議，研究多管道支持商業銀行補充資本有關問題，推動盡快啟動永續債發行。

“銀行之所以要發行永續債，主要目的在於補充資本，準確的說是補充一級資本。”華創證券屈慶表示。

商業銀行18年3季度末的總資本充足率、一級資本充足率和核心一級資本充足率分別是13.81%、11.33%和10.8%。中金固定收益研究團隊認為，靜態看距離監管紅線尚有一定距離，但拆分到各家銀行來看，部分銀行已經開始承受一定壓力。如果考慮後續銀行需要加大貸款投放力度支持實體經濟、在資管新規落地過程中需要消化回表非標、經濟下行過程中需要更多資本應對不良率上升等因素，對資本金的要求更高。

其實，早在今年3月，銀監會等五部門就曾聯合發布《關於進一步支持商業銀行資本工具創新的意見》，支持銀行資本工具創新、鼓勵增加資本工具種類等，以支持商業銀行拓寬資本補充管道、提升支持實體經濟的能力。

“當時的背景是去杠杆重點逐步從金融市場轉向實體融資端的直接監管，特別是對非標融資的監管持續收緊，因而，在表外融資管道收緊的情況下，就需要保證表內融資規模的擴張，以減少經濟下行壓力。”申萬巨集源證券固收分析師孟祥娟表示，上半年政策陸續頒布配合這一表外轉表內過程，包括下調商業銀行撥備紅線、貨幣政策持續維持市場流動性合理充裕等。

永續債為補充銀行一級資本提供新途徑

“但截止目前，我們未查到有銀行發行過永續債。”國君證券銀行業分析師王劍稱。

他並表示根據現行的《商業銀行資本管理辦法（試行）》，銀行資本分為三檔（按求償權順序“自後向先”排序）：核心一級、其他一級、二級。除內源補充之外，若要外部補充，那麽，核心一級主要就是普通股，其他一級主要就是優先股、永續債，二級資本則是一些二級資本債。

屈慶認為核心一級資本最難補充，無論是IPO、定增還是可轉債發行都需要審批且時間漫長；其他一級資本的補充工具中，優先股需要在交易所發行，同樣較為繁瑣，而永續債發行則相對容易；二級資本補充相對最為容易，且成本較為低廉，今年以來累計發行已超過4000億。

“未來隨著銀行開始發行永續債，將為銀行補充一級資本帶來更為方便且成本相對可控的新途徑。”屈慶表示。

永續債發行民企有望收益，能否順利發行待商榷

屈慶認為，商業銀行發行永續債會一定程度上增加債券供給，分流部分債券配置需求。由於商業銀行信用風險較低，而永續債的利率一般而言較利率債和同評級的信用債具有較大優勢，因此永續債發行將尤其分流長久期利率債和高評級信用債的配置需求。

但中金固收研究團隊認為，由於永續債和優先股的償付順序在二級資本債之後，股性更強，也就是投資者要承擔的風險更大，因而在接受程度方面理論上要弱於二級資本債。特別是永續債作為一類創新產品，在部分金融機構（比如保險）的投資範圍監管方面可能還存在一定限制。而銀行理財在資管新規淨值轉型的大框架下，投資長期限且有一定股性的永續債也比之前要困難。

對比海外市場上，銀行永續債的主要投資方是私人銀行，高淨值客戶風險偏好相對較高，流動性較低而票息高的銀行永續債是較為理想的投資標的之一，然而目前我國的私人銀行群體尚未形成足夠規模，也將對商業銀行永續債發行上量構成一定製約。

因此，中金固收研究團隊認為要推進永續債的順利發行，首先定價要足夠市場化從而吸引更加多元化的投資者進入。另外在會計核算和稅收處理上也還有一些細節問題有待明確。比如會計核算上，永續債的債性股性判斷是否需要與發行人對等，如果投資者可以將永續債作為債權而不是股權進行投資，發行難度會小一些。

此外，銀行類永續債與一般企業永續債相比，由於要計入一級資本則不能設利息跳升條款，即不贖回的懲罰機制比較弱，那麽是否贖回就取決於債券定價機制以及存續期內的市場利率走勢。中金固收研究團隊表示，在未來巨集觀經濟走弱和金融監管加強的大背景下，資本金欠缺、流動性緊張、風控能力偏弱的中小銀行不排除選擇永續債延期的可能性。

商業銀行發行永續債主要目的在於補充資本，為未來資產擴張開辟空間，在目前的寬信用政策導向下，銀行資本的補充必然為未來寬貨幣向寬信用的傳導創造更為良好的環境，信貸和民企信用債有望受益。屈慶表示，“由於永續債發行成本較高，配置利率債無法覆蓋成本，因此永續債發行對利率債利好有限。”