央行推進利率“兩軌並一軌” 基準利率培育成為改革重要環節

流動性釋放 首套房貸利率下調空間增大

本報記者 杜雨萌

專家表示，流動性加速釋放確實會對樓市形成利好，房企資金壓力存在變相緩解的可能，房貸利率也可能再次出現下調

新年首周，央行送出流動性大禮包，宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。針對此次降準，資金需求量頗大、敏感度較高的房地產行業，一時間成為各方議論的焦點。

有分析認為，歷年來，只要央行降準，都會在一定程度上對房地產市場形成利好。

“對於房地產行業來說，降準肯定能夠緩解房地產企業的資金壓力，另外，對於購房者抵押貸款來說，也能夠相對獲得平穩的信貸價格。”在中原地產首席分析師張大偉看來，雖然此次降準目的很明確，即保證市場流動性，尤其是小微企業、民營企業流動性，但不可否認的是，房地產市場最終仍將受益。

貝殼找房首席經濟學家楊現領卻認為，對比歷史，目前市場正處於巨集觀層面流動性邊際改善階段，因此，本次降準對房地產市場的作用，主要體現在預期改善階段，實質影響相對有限。再者，在當前樓市政策總體依然偏緊的情況下，房地產市場並不具備大幅反彈條件。

事實上，此次央行宣布全面降準，完全符合之前的市場預期。去年年底召開的中央經濟工作會議對貨幣政策的定調為“鬆緊適度”，就已透露出未來會有適度寬鬆的空間。

58安居客房產研究院首席分析師張波在接受《證券日報》記者採訪時表示，從本次降準對外透出的資訊來看，依然維持“三不變”原則：一是穩健的貨幣政策方向不變。雖然本次降準幅度不小，但主要目的還是在於保證整體市場流動性合理充裕；二是定向調控的方向不變。從釋放的流動性來看，目標和前幾次相同，都是針對小微企業和民營企業；三是樓市調控主基調不變。本次降準依然沒有明確的支持房地產市場，換言之，本次降準並未對樓市形成直接利好。但值得關注的是，流動性加速釋放確實會對樓市形成兩方面利好，即房企資金壓力存在變相緩解的可能性，以及房貸利率有可能再次出現下調，尤其是針對首套自住型住房的利率下調空間，或進一步增大。

央行推進利率“兩軌並一軌” 基準利率培育成為改革重要環節

本報記者 蘇詩鈺

上周2019年中國人民銀行工作會議在京召開，會議分析了當前經濟金融形勢，部署了2019年重點工作。

在部署的九項重點工作中，穩健的貨幣政策保持鬆緊適度居首。會議強調，要進一步完善貨幣政策和巨集觀審慎政策雙支柱調控框架。穩妥推進利率“兩軌並一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。穩步深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

去年5月份中國人民銀行發布的2018年第一季度中國貨幣政策執行報告就曾指出，要看到，利率市場化改革還有一些“硬骨頭”。目前存貸款基準利率和市場利率“兩軌”並存，存在存款“搬家”現象，一定程度上推動銀行負債短期化、同業化，資金穩定性下降，成本上升。此外，市場基準利率體系培育、利率調控體系建設、金融機構定價能力培育等也有待進一步推進。

同時，報告指出，要繼續穩步推進利率市場化改革。推動利率“兩軌”逐步合“一軌”，趨向市場化的方向。健全銀行內部轉移定價機制。結合國際基準利率改革的經驗和教訓，進一步完善Shibor等基準利率體系，進一步健全中央銀行市場化的利率調控和傳導機制。同時，加強對理財產品及其他影子銀行的監管，按照“實質重於形式”的原則，統一監管標準，強化資本、流動性和其他審慎約束，消除定價扭曲。

中信證券首席固定收益分析師明明告訴《證券日報》記者，利率市場化的核心在於存款利率的市場化。從美國的利率市場化過程來看，長期性、階段性、順序性、金融創新的推動以及成熟的金融市場和公認的基準利率是利率市場化改革成功的重要特徵。目前中國仍存在一定的利率雙軌制，貨幣市場利率是完全由市場決定的，而商業銀行存貸款利率會根據基準利率上浮和下浮，未來市場改革的方向是讓這兩個軌道的利率逐漸統一。

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委昨日對《證券日報》記者表示，”所謂兩軌，是指有部分利率已經實現市場化，比如貨幣市場利率，同時有另外一部分利率還沒有實現市場化，比如存貸款利率仍然根據央行公布的存貸款基準利率上下浮動。我國利率之所以存在雙軌制，原因之一是商業銀行通過市場化利率融資的佔比過低，導致其資金成本與市場化利率相關性不大，從而形成了貸款利率不夠市場化的局面。從這個角度來看，目前對於商業銀行同業負債佔比不得超過三分之一的限制值得商榷。此外，我國應加快存款利率市場化改革，比如CD利率玻璃頂的漸進打開和允許商業銀行推出貨幣市場存款账戶。

蘇寧金融研究院巨集觀經濟研究中心主任黃志龍昨日對《證券日報》記者表示，“兩軌並一軌”和進一步完善利率市場化的關鍵點在於如何形成市場高度認可、政策可操作的央行基準利率，當前市場認可的基準利率既有存貸款基準利率，也有公開市場操作中逆回購、MLF、PSL等資金操作利率，而且存貸款基準利率調整長期滯後，沒有真正反映資金供求的新趨勢。

黃志龍表示，未來的改革方向，一是增強自主合理定價能力和風險管理水準，培育市場基準利率和收益率曲線；二是盡快明確央行的政策利率；三加快發展利率衍生品市場，形成市場化的利率避險機制。

明明表示，基準利率的培育工作成為利率市場化改革的重要環節。DR007作為市場基準利率的培育目標，受到廣泛關注。而以SLF利率和逆回購利率為上下限區間能有效緩解基準利率的過度波動。預計未來調控方式會從公開市場操作與利率走廊相結合模式向以利率走廊調控為主的模式轉變，央行需要進一步培育市場基準利率，以便充分發揮利率走廊的預期引導作用，降低公開市場操作的頻率，為最終完成利率市場化進程提供助力。

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