近日，澎湃新聞記者陸續採訪了一批行業首席分析師、經濟學家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發的是對瑞銀證券中國首席策略分析師高挺的專訪。
回顧2018年，中國經濟略顯疲軟、GDP增速略有下滑。不過，高挺認為，2018年製約經濟增長的因素都有望在2019年得到改善，去杠杆帶來的信貸條件收緊已經放鬆，現在經濟面臨的部分壓力來自於上半年政策收緊下的一些滯後影響。
2019年，經濟放緩、政策放鬆、估值修複三大因素將主導A股走勢。高挺預測，2019年A股整體盈利增長5.4%，較2018年的8.5%進一步放緩，但政策刺激、銀行板塊盈利穩步增長和以往受產能過剩負面影響的行業盈利能力有所改善等因素提供了緩衝。
“鑒於我們預計盈利可以維持正增長且政策扶持不斷加碼，市場估值料將回升，我們將年底時滬深300指數的目標點位設定在3800點，與目前相比約有20%的上漲空間。”高挺稱。
談到A股的風險，高挺認為，2019年一季度盈利疲弱將是近期是較大的不利因素。此外，還有：信貸環境、政策措施和春季復工是三個需要重點關注的因素。
在板塊布局上，高挺表示，短期內總體持中性立場，建議投資者戰術性降低其beta，為即將到來的財報季做準備。看好銀行、公用事業（燃氣和可再生能源）、建築和鐵路設備板塊，對房地產和大多數消費品板塊持謹慎立場。
以下為高挺接受澎湃新聞記者專訪的問答全文：
1，2019年中國經濟增速的態度是樂觀、謹慎還是偏悲觀呢？
瑞銀巨集觀團隊預計，2019年中國實際/名義GDP增長率將從2018年的6.6%/9.7%降至6.1%/7.4%。在基準情景中，認為有三大因素影響增長。首先是中美貿易摩擦的累計影響。其次，房地產投資增速將從2018年的9.5%降至2019年的2-4%。房地產銷售增速或下跌4-6%（2018年正增長1.3%）。第三，受多項政策放鬆的影響，基礎設施投資增速將從2018年的3.8%升至10%以上。
2018年製約經濟增長的因素都有望在2019年得到改善，去杠杆帶來的信貸條件收緊已經放鬆，如果90天的貿易談判進行順利，也可以避免貿易摩擦爭端對經濟實質影響在2019年大規模顯現。
尋找2019年可能出現的轉機，要考慮國內去杠杆、信貸收緊、房地產調控效果的滯後性。可以看到，目前官方表述中“去杠杆”已變為“穩杠杆”，現在經濟面臨的部分壓力來自於上半年政策收緊下的一些滯後影響。政策基調發生變化時，市場對於政府要做什麽，能做什麽，常存在觀望情緒，因此政策放鬆帶來的信心提升往往是逐漸體現出來的。
2，展望2019年，你認為A股整體會呈現怎樣的走勢？
2019年，經濟放緩、政策放鬆、估值修複三大因素將主導A股走勢。我們預測，2019年A股整體盈利增長5.4%，較2018年的8.5%進一步放緩，但政策刺激、銀行板塊盈利穩步增長和以往受產能過剩負面影響的行業盈利能力有所改善等因素提供了緩衝。目前滬深300指數的靜態市盈率為10.7倍，接近2016年初時的低點（10.7倍），我們認為這體現出的市場對巨集觀形勢和盈利前景的看法比我們的預期要糟得多。鑒於我們預計盈利可以維持正增長且政策扶持不斷加碼，市場估值料將回升，我們將2019年底時滬深300指數的目標點位設定在3800點，與目前相比約有20%的上漲空間。
雖然經濟增長面臨壓力，但從2018年7月份開始，我國的政策有所放鬆。央行宣布降準，加上最近幾周有大量的基建項目獲批，尤其好幾個大城市的地鐵項目相繼獲批。由此可見，經濟刺激力度在加碼。
未來兩個季度左右，市場會在盈利的壓力和政策的加碼中波動、搖擺。一方面，大家會繼續消化盈利增速的下滑和經濟增長的壓力，另一方面看到政策的推動之下對未來經濟企穩預期的逐漸增強，所以我們預計短期會是一個振蕩走勢。
3，目前市場是否在底部區域？
從估值方面來看，確實已經在比較低的區域。現在的估值反映的是非常悲觀的經濟預期。目前滬深300是10.7倍左右的靜態市盈率，接近2016年初的低點。2016年當時的情況比現在糟很多，當時有大量的資本外流，外匯儲備下降非常快，人民幣貶值壓力非常大， PPI為負。
我覺得現在的估值已經反映了一個非常悲觀的預期，最終基本面會比大家想象的要好，之後估值就不會停留在這麽低，估值回升將帶來指數上漲。
4，2019年A股的風險和機會在哪裡？
2019年一季度盈利疲弱將是近期是較大的不利因素，預計近期內（未來兩三月）市場將呈區間震蕩態勢。
2018年12月市場大跌後有所回升符合我們的預期，因為盈利放緩和政策放鬆這兩股相反的力量往往會令市場情緒發生波動。除了未來數月的幾項不確定因素（中美貿易談判結果、3月兩會上將通過的政策措施等），我們還尤其擔心2018年四季度和2019年一季度上市公司的盈利情況。近期的巨集觀指標（工業利潤、出口增長、製造業PMI及社會消費零售總額等）均說明2018年底以來經濟增長的疲弱態勢更明顯。我們認為3到4月的盈利表現可能會再度明顯低於預期，提醒投資者需要警惕這種風險。我們預計盈利將全面放緩，只有少數幾個行業，包括銀行、公用事業（可再生能源和核電運營商）、建築和鐵路設備，盈利增長會展現出韌性。
此外，還有三個值得關注的點：信貸環境、政策措施和春季復工。具體來看，信貸環境作為一項領先指標尤其值得關注。事實上，央行一直在采取措施放鬆貨幣政策。2018年12月的信貸數據雖然仍放緩，但高於市場預期。我們預計2019年一季度信貸增長將反彈。3到4月也是重要的政策視窗——3月將舉行“兩會”，GDP增速目標和政府預算等將在會上予以公布。投資者還預期會有減稅和提振消費等措施公布。政策支持的力度會對投資者信心產生實質性影響。對於政策放鬆我們的觀點是，政策刺激將是審慎的，樓市政策不大可能很快逆轉。此外，春節長假過後經濟活動的季節性回升，尤其是周期性行業，一直是投資者關注的重點。若長假後開工情況弱於預期，市場信心恐將受到打擊。
5，對於2019年投資A股的板塊布局，有什麽建議？
近幾周，相對寬鬆的流動性環境和政府政策支持提振了市場情緒，投資者追捧白酒和白電等高beta板塊。但我們認為，在基本面持續惡化的情況下，看好這些板塊並沒有堅實的基礎。鑒於近期許多巨集觀指標大幅走弱，我們擔心3到4月遜於預期的盈利可能會令投資者措手不及，因此短期內我們總體持中性立場。建議投資者戰術性降低其beta為即將到來的財報季做準備。看好銀行、公用事業（燃氣和可再生能源）、建築和鐵路設備板塊，對房地產和大多數消費品板塊持謹慎立場。
具體來看，在銀行方面，預計2019年利潤增長將略有好轉,而較低的估值已經反映出大量的不利因素;建築與鐵路設備估值較低,潛在的盈利上行空間來自信貸/準財政緊縮政策的放寬，中美貿易摩擦進一步更新後基建投資回升；公用事業的天然氣領域，接駁費風險造成的股價調整幅度過大，中國清潔大氣和擺脫經濟對煤炭依賴的努力將繼續推動核電/風電運營商的增長和回報率；旅遊業免稅銷售增速尚無減速跡象，瑞銀預計RevPAR(平均客房收益)將維持正增長，2018-2022年國內遊客數量和旅遊收入年化複合增速分別為10.4%和12.0%。
此外，利率下行、減稅與社保費率下調、A股國際化、基建支出加速和創新潮是2019年的投資主題。
6，在目前市場處於低位的時候，你看好哪些行業能率先反彈？
從2018年的表現可以看到，銀行板塊1-3季度盈利增長非常穩健，基本上沒有放緩，整個板塊大約有7%的增長。未來如果經濟相對平穩運行，銀行板塊不單是估值可能回升，穩健增長的盈利也會帶動板塊上行。
另外，一些受政策支持的行業可能會表現出逆周期的屬性，比如基建相關板塊受到基礎設施投資推動，盈利增長也有望保持平穩，甚至加速。
對於消費板塊，如果房地產行業增速放緩，與此相關的家電、汽車等可選消費行業壓力都會比較大；但可以看到，旅遊等消費領域整體的情況其實不錯。
如果把業績和估值分開看，未來估值存在整體回升的基礎，此外部分行業盈利增長實際上並不弱，有望實現盈利增長和估值提升的雙擊。
另外，對於部分機構投資者來說，當貨幣政策放鬆帶來利率下行時，部分股票的分紅收益率比投資固定收益品種更有吸引力，能夠持續高分紅的股票也可能因此受益。
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