5月調研：GDP同比增速預期基本持平 M2增速有所下降

　　5月一財首席調研：GDP同比增速預期基本持平

　　本月首席經濟學家們對2018年度GDP同比增速預期均值為6.66%，與3月底時的預期基本持平，他們預計下半年中國經濟發展將面臨壓力。同時，經濟學家們對中國未來一個月經濟發展保持樂觀態度，2018年7月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.37，雖較上月下降，但仍然位於50線上方。

　　在目前經濟下行壓力增大的情況下，有10位經濟學家對年內第三次降準發表了看法，他們認為本次降準更側重於結構性優化，並不是放鬆貨幣政策的信號。降準將降低銀行融資成本，進而緩解中小微和民營企業的融資壓力，推動“債轉股”等政策的實施。其中一半的經濟學家表示年內還會進一步降準。

　　信心指數：較上月下降，仍高於50線

　　2018年7月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.37，雖較上月下降，但仍然位於50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家中有三位給出了低於50線的回答，其余經濟學家都給出了大於50的預測，他們認為未來一個月中國經濟將處於景氣狀態。其中，招商證券謝亞軒給出了最高預估值51.7，瑞穗證券沈建光給出本次信心指數預測值的最低值48。

　　工銀國際程實認為，2018年是供給側改革的承上啟下之年。從增長視角來看，2018年供給側改革將進行新接力，發力重心從粗放式的行政調控轉向精準化的市場調節，有望進一步鞏固經濟增長的內生動力。從通脹視角來看，2018年供給側改革行至第一階段的下半程，要素價格市場化改革將引導通脹步入一個小高峰，並形成多重分化的結構性特徵。從更加巨集大的歷史視角來看，2018年下半年將是中國改革開放四十年量級的新起點，更多超預期的、實操性的改革開放措施有望陸續推出。有鑒於此，2018年下半年，我們對中國經濟前景維持謹慎樂觀。

　　GDP：2018年度GDP同比增速預期基本持平

　　本月首席經濟學家們對2018年度GDP同比增速預期均值為6.66%，與3月底時的預期基本持平，他們預計下半年中國經濟發展將面臨壓力。

　　經濟學家對2018年第二季度GDP增速也進行了預測，給出預測值的21位經濟學家中，有8位預計這一數據將較2018年第一季度的GDP增速保持穩定，有13位經濟學家認為第二季度GDP增速將較上季度放緩，3位經濟學家預計可能會放緩至6.6%，其余10位經濟學家預計將放緩至6.7%。

　　中國銀行陳衛東表示，在世界經濟持續復甦、國內新動能不斷增強和房地產市場升溫等因素的支撐下，2018年上半年中國經濟總體上延續了企穩向好態勢，估計GDP增長6.7%左右。中國經濟目前依然處在新舊動能轉換的關鍵時期，並未真正進入所謂的“新周期”，金融政策從緊趨嚴對經濟產生了較強的收縮效應，經濟發展出現重回老路或舊的發展模式的跡象。總體看來，下半年中國經濟下行的壓力有所增大。

　　物價：6月CPI與PPI同比增速均增加

　　調研結果顯示，經濟學家們預計本月CPI同比增速為1.93%，將高於統計局公布的5月值（1.8%）。參與調研的21位經濟學家中，工銀國際程實和興業銀行魯政委給出了最大的預測值，為2.2%，而最小值1.7%來自交通銀行連平。

　　經濟學家們預計6月PPI同比增速將延續上月的上升趨勢，由統計局公布的上月值（4.1%）上升至4.44%。其中預測最高值4.8%來自瑞穗證券沈建光，而最低值4.1%則來自摩根大通朱海斌。

　　海通證券薑超預計6月CPI同比穩定在1.8%，PPI同比反彈至4.6%。6月以來商務部食用農產品價格、農業部農產品批發價格環比分別下跌0.7%、2.4%，預測6月CPI食品價格環比下跌0.5%，6月CPI同比或穩定在1.8%。6月以來煤價、鋼價衝高回落，油價維持高位，截至目前6月港口期貨生資價格環比上漲0.6%，漲幅低於5月的1%，預測6月PPI環比上漲0.3%，6月PPI同比或回升至4.6%。二季度以來，食品價格跌跌不休，使得CPI持續位於2%以下，目前看下半年也難有明顯改善。而在工業品價格方面，二季度工業品價格出現明顯反彈，但進入6月下旬以後鋼價、煤價均呈現明顯的疲態，這意味著三季度通脹壓力有望顯著緩解。

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（CPI）：

　　魯政委：2.2%

　　王涵：1.8%

　　朱海斌：1.8%

　　祝寶良：1.9%

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（PPI）：

　　薑超：4.6%

　　社會消費品零售總額：高於上月

　　調研結果顯示，6月社會消費品零售總額同比增速預測均值為9%，高於上月公布的5月數據（8.5%）。其中，9.6%的最大值來自興業銀行魯政委，摩根大通朱海斌給出了最小值8.4%。

　　民生銀行黃劍輝預計6月社會消費品零售總額同比增速回升0.5個百分點至9.0%，他認為，一方面，汽車類商品進口關稅下調實施在即，部分居民推遲購買汽車行為，導致汽車消費難有起色；6月國內油價連續兩次下調，石油及製品類消費增速會有所放緩。另一方面，端午節假日移動和6·18電商促銷會大幅拉高消費總額；房地產市場顯著回暖，有利於居住類消費增長；鐵路運輸、航空運輸、電信等與消費密切相關的行業商務活動指數均位於60.0%以上的高位景氣區間，實現快速增長。

　　工業增加值：較上月有所下降

　　調研結果顯示，6月工業增加值同比增速預測均值為6.42%，較統計局公布的5月值（6.8%）下降0.38個百分點。其中，摩根大通朱海斌給出了最小值5.5%，交通銀行連平和國經交流中心徐洪才給出了最大值6.8%。

　　新時代證券潘向東認為，6月供給端有所收縮，主要生產指標回落，高爐開工率同比下降7.24%；六大發電集團日均發電耗煤量為69.32萬噸，同比增長10.43%。整體來看，6月以來，在環保限產影響下，生產力度有所放緩，疊加去年同期基數偏高，6月工業增加值同比增速可能有較大的回落，且會出現行業分化。

　　固定資產投資增速：穩中有升

　　經濟學家們預計，6月固定資產投資增速均值為6.13%，較統計局公布的5月值（6.1%）上升0.03個百分點。其中，德勤中國許思濤給出了最高值7%，摩根大通朱海斌給出了最低值5.5%。

　　申萬巨集源李慧勇認為，由於土地購置費仍將支撐上半年的地產投資，且1~5月地產新開工仍保持了10.8%的較快增長，預計短期內地產投資仍將保持強勁。但由於信用債發行仍然低迷，融資約束仍將影響製造業投資；基建投資短期內也難以明顯好轉。預計6月固定資產投資累計增長6%，與5月大體相當。

　　房地產開發投資：低於5月數據

　　調研結果顯示，6月房地產開發投資累計增速的預測均值為10.0%，較統計局公布的5月值（10.2%）下降0.2個百分點。參與調研的經濟學家中，德商銀行周浩和中國銀行陳衛東給出了最高值10.3%，新時代證券潘向東給出了最低值9%。

　　海通證券薑超表示，6月以來地產銷量增速較5月回落，各線級城市增速同步下滑，其中三四線城市回落幅度較大。今年前5個月PSL的放量對三四線地產銷售形成支撐，但國開行審批權限上收令其再度承壓。目前地產商的融資環境普遍緊張，如果銷售回款增速下滑，未來資金問題將製約地產投資擴張。

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（全國房地產開發投資累計增速）：

　　薑超：10.1%

　　連平：10%

　　徐洪才：10.1%

　　謝亞軒：10.2%

　　溫彬：10.1%

　　外貿：貿易順差較上月增加

　　經濟學家們預計，6月進出口數據都將低於上月公布值，其中，出口同比數值將由上月公布的數據（12.6%）降至10.2%，進口同比數值將由上月公布數據（26%）降至19.82%。貿易順差將會由5月的249.2億美元增加至284.5億美元。

　　招商證券謝亞軒預計，出口同比增速為9.8%，進口同比增速為23.1%，貿易差額為250億美元。海外經濟基本面需求邊際弱化跡象加劇，但美國經濟仍然強勁，預計短期出口量較為平穩；隨著美元走強、人民幣走弱，以及去年同期基數變化，人民幣匯率相對趨弱將開始拖累出口價格增速，預計進出口增速受到價格（匯率）因素拖累而出現下行。受投資需求回落影響，預計鋼鐵等原材料進口量同比維持較低水準，但油價同比強勁和油氣進口維持較大規模，將支撐進口維持高增速，並且對貿易順差存在一定的壓製作用。

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（貿易順差）：

　　徐洪才：285億美元

　　新增貸款：高於上月

　　經濟學家們預計，下周將會公布的6月新增貸款數據都將較上月有所上升，由5月數據（官方數據為11500億元）上升至15350億元。

　　國經交流中心徐洪才表示，近兩年金融降杠杆，特別是近期實施的資管新規，壓縮了信託貸款和委託貸款等表外業務規模，導致整體出現了流動性偏緊局面，特別是民營企業和中小企業融資困難加大。近期出現了股市、債市、匯市“三殺”，充分暴露了中國金融體系脆弱性，金融主管部門應該采取有效措施，守住不發生系統性金融風險底線。

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（新增貸款）：

　　徐洪才：10000億元

　　社會融資總量：較5月上升

　　調研結果顯示，6月社會融資總量預測均值為1.37兆元，較央行公布的5月數據（0.76兆元）有所上升。其中，德商銀行周浩給出了最大值1.91兆元，國經交流中心徐洪才給出了最小值0.75兆元。

　　M2：增速有所下降

　　經濟學家們預計，6月M2同比增速將較央行公布的5月水準（8.3%）有所下降，將降至8.26%。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值9%，海通證券薑超給出了最小值7.5%。

　　興業銀行魯政委認為M2方面，6月表外融資可能繼續收縮，使企業存款增長相對乏力，因此，6月M2同比可能與上月持平，維持在8.3%左右。

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（M2）：

　　程實：8.2%

　　謝亞軒：8.3%

　　利率&存款準備金率：2018年7月央行利率調整可能性極小

　　給出存貸款基準利率預測的18位首席經濟學家普遍認為，到2018年7月末，存貸款基準利率不會發生變化。有17位經濟學家認為7月期間存款準備金率不會發生變化，有1位經濟學家預計月內可能會出現一次降準。

　　招商銀行丁安華表示，在去杠杆、嚴監管、緊信用的背景下，市場利率已經出現明顯分化，避險情緒導致無風險利率下行，信用利差繼續走闊。究其原因，乃是由於“寬貨幣、嚴信用”的這一怪異政策組合，使得定向降準這種“準市場化”的貨幣政策工具，敵不過“行政化”的去杠杆嚴監管，國債利率下行同時，實體經濟信用緊縮。這一趨勢似乎不會發生明顯改變，也就是說國債利率大概率繼續下行，而信用緊縮由於支持債轉股和小微貸款的定向降準有所緩解，但不會根本改變。他預計今年還有一到兩次降準。

　　匯率：人民幣月內將貶值

　　6月人民幣對美元匯率貶值3.26%，經濟學家們預計7月底人民幣對美元將繼續貶值，由6月底數據（6月29日人民幣對美元中間價為6.617）貶值至6.63，同時，他們還下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.44下調至6.68。

　　德勤中國許思濤表示中美貿易爭端更新，金融市場亦受到波及。貿易戰可能給中國出口帶來壓力，引發人民幣貶值。對於中國而言，去杠杆是今年的首要任務，但短期內經濟減速會考驗決策者的決心。

　　官方外匯儲備：較上月減少

　　經濟學家們預計，下周將公布的6月官方外匯儲備會較上月底數據（公布值為31106.2億美元）降低至30889億美元。

　　民生銀行黃劍輝表示，6月美元指數上漲0.6%，主要貨幣對美元貶值，其中歐元、英鎊、日元分別對美元貶值0.1%、0.6%、1.7%，將導致我國外匯儲備中非美元計價部分折算成美元計價後形成估值損失；利率因素方面，6月主要國家除歐盟外10年期國債利率走高、價格下降，外匯儲備账面價值下降；結售匯方面，6月人民幣對美元匯率大幅貶值3.5%，居民及企業結匯意願減弱，銀行結售匯順差可能縮小，對外匯儲備規模增長的支撐作用下降。綜合來看，預計6月末外匯儲備較5月下降100億美元，餘額約為31006億美元。

　　5月最佳預測經濟學家6月預測（官方外匯儲備）：

　　溫彬：30870億美元

　　許思濤：29500億美元

　　朱海斌：31000億美元

　　政策：穩健中性的貨幣政策將延續

　　瑞穗證券沈建光表示，展望下半年，由於去杠杆仍處於攻堅階段，貨幣政策將繼續服務於金融去杠杆的總體要求，但考慮到經濟放緩超出預期、中美貿易戰風險加大、中小企業融資難度增加、金融市場波動加劇等因素，他預計下半年貨幣政策邊際力度不會進一步收緊，而會更加重視相機抉擇。通過降準、MLF進行微調，使貨幣政策從穩健從緊更趨穩健中性，以繼續服務於維持市場流動性平衡，防控金融風險、支持實體經濟等多重目標。

　　巨集觀經濟熱點問題預測與判斷——再度降準並不意味著貨幣政策的放鬆

　　中國人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份製商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是今年以來第三次定向降準，對此，有10位經濟學家發表了自己的看法。經濟學家們均認為在目前經濟下行壓力增大的情況下，本次降準更側重於結構性優化，並不是放鬆貨幣政策的信號。降準將降低銀行融資成本，進而緩解中小微和民營企業的融資壓力，推動“債轉股”等政策的實施。其中有5位經濟學家表示年內還將經歷進一步降準。

　　國家資訊中心祝寶良表示，適度降低存款準備金率並通過減少MLF等操作的力度加以對衝。向市場釋放降低存款準備金率並不是放鬆貨幣政策的信號，降準主要是降低銀行特別是中小銀行的資金成本，提高銀行抗風險能力。同時，減少MLF等工具對利率形成產生扭曲，疏通市場利率的傳導機制，形成平滑的收益率曲線，引導好投資和消費。

　　編輯：應民吾

責任編輯：李鋒