行業競爭異常激烈 國內私募機構境外“開疆拓土”

　　行業競爭加劇 資產配置需要

　　“行情低迷”“嚴監管”加上外資私募的進入，令國內私募行業競爭異常激烈。在此背景下，不少國內私募機構將目光轉向了境外市場，與相關機構合作發行境外基金產品，設立境外分支機構，大有“布局境外、國際化運營”之勢。

　　境內私募“出海”熱情高

　　“據我們在市場上的接觸和了解看，現在中國境內私募機構‘出海’的熱情還是非常高的。”今年5月剛獲得香港證監會9號（資產管理）牌照的直達國際資產管理公司副總經理張永超告訴期貨日報記者，正在排隊申請資管牌照的機構中，中資公司佔很高的比例。

　　據記者了解，客戶對境外資產配置的需求是驅動這些境內私募機構“出海”的主要動力。

　　前海實盈基金公司海外事業部負責人姚嘉偉分析說，近幾年中國境內市場尤其是證券市場行情不好，而美股等境外市場表現突出，帶動了境內資金“出海”投資。更為重要的是，隨著中國境內居民財富積累的增加，其對資產配置的需求日漸多元化，境外資產在其資產配置中的地位也逐漸提升。

　　“資產管理行業是客戶導向型行業，大多數中資客戶的資產配置需求還是在中國境內。”熵一資產（香港）總經理張璐說，但隨著一些投資者專業化程度的提升，其對境外資產配置的需求日益增長，許多境內私募機構為此嘗試通過各種方式來滿足客戶的需求。

　　另外，境外投資者和機構對中國市場的投資需求也在增長。特別是A股今年納入MSCI新興市場指數和全球基準指數後，境外投資者和機構配置A股的需求增長明顯。

　　“在此背景下，中國境內私募機構‘出海’有著深遠的意義。”張璐表示，隨著中國經濟的快速發展，中國在全球市場的影響力日益攀升，若境外機構不了解中國市場，就很難進行全球巨集觀配置。因此，無論是境外機構還是其客戶與中國境內私募機構合作，不只是為了配置中國境內資產，還會利用合作視窗，更深入地了解中國市場。

　　在張永超看來，股票型基金和絕對收益型基金，比較受境外資金方的青睞。“近年來，越來越多的中國內地公司赴美或到港上市，中國境內私募機構在對中資概念股的研究上有一定優勢。另外，國內商品市場與國際市場保持高度聯動，中國境內期貨私募機構即使參與全球商品、股指、外匯及國債期貨等衍生品市場，也不會水土不服。”張永超說。

　　遭遇拿“牌”難和募資難

　　據記者了解，當前境內私募“出海”的方式主要有以下幾種：一是借用公募等機構的通道（如QDII），以投顧身份參與；二是以滬深港通管道投資港股市場；三是在境外設立分支機構。總體來看，在香港設立分支機構，通過申請9號牌照發行境外基金產品，成為境內私募“出海”的主流方式。

　　相比境內私募較高的申請牌照熱情，香港證監會的態度則顯得冷靜謹慎。隨著申請9號牌照機構數量的增加，香港證監會對牌照審批越來越嚴格，9—12個月的申領時長已是常態。

　　“近兩年，很多機構和個人向香港證監會申請牌照，但香港證監會還沒準備好應對這樣的情況。”張璐對記者說，除履行監督職責外，香港證監會希望引入的機構能進一步完善香港金融市場結構，提升整個市場的專業度，因此在牌照審批時，他們最看重私募是否有長期可持續的商業計劃和認真審慎的態度。

　　在張璐看來，與外資私募相比，中國境內私募“出海”大多是先設點嘗試，然後再逐步發展業務，缺乏長遠的發展規劃。

　　考慮到成本、業務開展難度等因素，不少境內私募優先選擇借用通道等方式發行境外基金產品。

　　不過，據業內人士透露，發行境外基金產品十分考驗私募機構的募資能力。

　　“募資難的背後是中國境內私募對境外市場的不熟悉。”張永超說，直達國際資產管理公司雖然成立時間短，但依托直達國際金融多年服務各類客戶積累的經驗，已逐步搭建起有效的資金募集管道。

　　無論是發行境外基金產品，還是設立境外分支機構，成本高是中資私募“出海”面對的共同難題。

　　張永超介紹，設立境外分支機構的成本包括牌照申請費用，以及後續租用辦公場地、招聘人員等運營費用，而合作發行產品也需要支付一定的通道費。

　　姚嘉偉坦言，前海實盈基金公司2013年“出海”，公司目前面臨的一個問題就是運營成本過高。“QDII額度目前基本都掌握在銀行、券商、信託、保險等機構手上，而且QDII產品結構相對複雜，境內私募借用他們的通道‘出海’不可避免地增加了流轉成本。”他說。

　　現在是布局期 還不到收獲時候

　　雖然中國市場越來越受到全球投資者的關注，但境內私募在境外市場依然遭遇募資困境。

　　不少業內人士表示，中國境內雖不缺乏高水準的私募機構，但很多私募對境外市場的了解不夠，而且自身離全球資產配置的要求還有一定距離，因此在境外發售產品並非易事。

　　“相比中國境內投資者，境外投資者對私募業績的考察更為審慎，盡職調查的過程也十分漫長。”張永超說，“我們和境外資金方接觸後明顯感受到，境外資管市場有很大潛力可挖，但當前是中國境內私募拓展境外市場的布局期，還不是收獲的時候。”

　　張璐認為，中國境內私募要想深入了解境外市場，可以通過招聘境外專業人才，先從文化上進行融合，同時將境外一些經驗吸收過來。“無論私募行業還是其他金融行業，文化融合都是‘出海’後面臨的一大挑戰。”張璐說，香港市場的法律法規受歐美地區的影響較深，具有金融背景的專業人士大都曾供職於大型歐美金融機構。

責任編輯：陶然