兆落地！債轉股3.0版怎麽炒？

紅周刊李沐遙楊威

“去杠杆”

讓市場瑟瑟發抖的一個詞，國家給了解決之法——債轉股。今天，債轉股概念飆了，6隻股票漲停，是偏弱的市場漲停家數最多板塊。截至今年6月30日，市場化債轉股簽約金額約2.4兆元，實際到位金額達到1兆元，資金到位率提升到41.5%，涉及資產負債率較高的200多家企業。其中，今年以來，市場化債轉股新增簽約金額約3900億元，新增落地金額約3800億元。隨著債轉股3.0版政策落地，債轉股簽約金額將會繼續擴容。

本輪“債轉股”更加市場化

7月29日，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會四部門為了降低企業杠杆率，開出了一副“組合藥方”，具體措施包括將市場化債轉股資管產品列入保險資金等長期限資金允許投資的白名單、加快推進市場化債轉股資產交易、大力開展債轉優先股試點，以及探索提出公募資管產品參與債轉股等，共21條舉措。以往不同的是，國家給企業降杠杆指了一條明路——“債轉股”。文件明確要求部分工作要在2019年9月或2019年底前完成，比如拓寬社會資本參與市場化債轉股渠道、加快股份製商業銀行定向降準資金使用以及采取多種措施解決市場化債轉股資本佔用過多問題，凸顯了降杠杆以及債轉股工作的重要性和緊迫性。

“債轉股”概念炒作從1.0到3.0版

而此項政策從2016年“債轉股”提出，到2018年落地，再到2019年“債轉股”劃重點，增量、擴面、提質的三點要求，債轉股概念已炒作三波。不過,從2016年提出至今，債轉股落地實施難度不小。通過“債轉股”淨化市場高杠杆的問題，尚需要時間，短期市場炒作債轉股概念股與“債轉股”本身還是要注意區分。

表1：2016年至今“債轉股”重要政策發布情況

利好公司：

1.有AMC牌照的，參股AMC（即資產管理公司）的公司。早年國家先後成立了華融、長城、東方、信達四家資產管理公司，承擔處理從四大商業銀行剝離出來的不良資產任務，隨著債轉股的推廣，地方性擁有AMC牌照或參股AMC的公司應運而生。

2. 債轉股的公司，因為能把債務轉出去就是對公司形成很大幫助了。

3. 可能進行債轉股的公司（預期股）

4. 銀行。

炒作路徑由相關個股“呼啦啦”齊漲，變為如今的“擁有資產管理”資質的有AMC牌照、或參股AMC公司的“債轉股”概念股領漲。

2016年——山雨欲來風滿樓

2016年10月，國務院印發《關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》，提出主要途徑之一，有序開展市場化銀行債權轉股權。10月13日全線爆發海德股份（龍頭）、中國一重、信達地產等10隻股漲停，浙江東方、中鋼國際、長航鳳凰漲幅居前。“債轉股”呈現普漲格局。

在“債轉股”炒作1.0中，概念炒作的持久度和廣度都很不錯。

地方性資產管理公司以海德股份為例，19天漲幅78.71%，炒作熱度居首。

債轉股公司以中鋼國際為例，2016年9月28日公司控股股東中鋼集團債務重組方案正式獲得批準，最終債務規模降600億元人民幣。中鋼國際受次利好影響，股價從9月28日7.6元/股漲至13.83元/股，漲幅72.76%。

2018年——小荷才露尖尖角

眾所周知，A股炒的是預期。2018年“債轉股”政策逐步落地，相關個股雖有異動，但均未成氣候。即使龍頭海德股份，多以衝高回落、當日“一字板”次日打開的超短線炒作為主，難以把握。

2019年——今日“擁有資產管理”資質的有AMC牌照、或參股AMC公司的“債轉股”概念股領漲，債轉股相關公司基本歇菜。

附表：債轉股概念股一覽

“債轉股”小貼士：

“債轉股”即企業債務的證券化。這個企業可以是上市企業，也可以是非上市企業。

“債轉股”裡一般有三個主角：銀行、負債公司、資產管理公司。企業向銀行借錢還不起，形成不良貸款，之後由資產管理公司收購銀行的不良貸款轉化為企業的股份，而後通過上市、出售或者企業回購等方式實現股權退出。債務轉化為股份，債務是公司欠的錢，公司必須還，而且還有源源不斷的利息，特別是銀行債務，現在銀行轉移了債務，降低了自身風險。而債務轉化為股份，實現與公司共進退。

這麽做的好處：

1、降低銀行不良資產，鍋有別人給背了，那銀行豈不爽歪歪？

2、債轉股對於上市公司來說，降低企業負債，從而脫掉負債的包袱，企業輕裝上陣，扭虧為盈、實現利潤增長。

企業部門杠杆率從1999年的100%上升到2015年的131%，但是實體經濟承壓，加之“去產能、去杠杆、去庫存”大背景之下，不良貸款規模在上升。2016年中國經濟依舊面臨下行壓力，一些行業產能過剩嚴重、債務問題突出，國資國企領域、金融體系等諸多領域亟待突破性改革。在這樣的背景下，國內開始推進實施“債轉股”。

債轉股簽約多落地難，原因多樣。在眾多原因中，股權評估和定價是債轉股過程中一個比較棘手的問題。本輪債轉股企業仍以國有企業為主。國有企業對自身股權價值評估要滿足相關規定，以銀行為代表的出資方衡量股權價值則有一套自己的標準，因而在定價問題上，兩套標準分歧較大。總體看債轉股落地實施難度不小。