國家發展改革委網站8日消息，國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委等五部門發布的關於印發《2018年降低企業杠杆率工作要點》的通知指出，加快推進降低企業杠杆率各項工作，打好防範化解重大風險攻堅戰，使巨集觀杠杆率得到有效控制。
專家認為，工作要點明確提出降低企業杠杆率任務清單，就相關任務劃定時間表。資本市場監管政策支持將成重點，主要在降杠杆及市場化債轉股所涉的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作方面提供適當監管政策支持，強化優先股、可轉債等股債結合的發展路徑。通過資本市場實現債轉股市場化退出，將促進企業杠杆率積極穩妥下降，進一步增強企業防風險能力。
促進企業杠杆率積極穩妥下降
“工作要點是針對防風險、降杠杆、促進實體經濟發展的進一步實踐。”川財證券研究所所長陳靂表示，在強調防風險機制建設的同時，制度化推進相對靈活化的債轉股等降杠杆措施，以“軟硬兼施”的多重舉措達到平穩降杠杆目的。
陳靂認為，工作要點體現出兩方面亮點。一是從工作內容看，工作要點將工作內容進一步分解細化，明確了責任部門和推進時間，體現出協同監管治理思路和按序推進執行力度。不同於以往的制度改革，此輪企業降杠杆部門協作更受重視，防止在以往政策執行過程中可能出現的“踢皮球”情況的發生，以各部門共同推進同一項目任務方式提高工作效率和工作品質。二是從實施對象看，以具備較強控制力和執行力的國有企業為主要工作開展對象，體現了去杠杆的決心和態度。
從數據看，自2010年以來，我國企業部門杠杆率總體呈快速增長趨勢。雖然2017年企業部門杠杆率較2016年小幅下降1.3個百分點至156.9%，但從全球看仍處於較高水準。在交通銀行金融研究中心高級研究員吳劍看來，在當前巨集觀經濟存在一些壓力的背景下，工作要點印發將促進積極穩妥降低企業杠杆率。通過減輕債務負擔，進一步增強企業防風險能力。
新時代證券首席經濟學家潘向東表示，國家統計局和Wind統計數據顯示，目前我國工業企業整體杠杆率為130.39%，較高峰期144%出現一定幅度回調。從結構方面看，國有控股工業企業杠杆率高於民營控股工業企業。因此，未來降杠杆一方面來自企業整體杠杆水準下降，逐步向發達國家和新興市場靠攏。受益於市場化債轉股、混改等積極推進，國有企業杠杆水準會進一步下降，逐步接近市場平均水準。
中原證券研究所所長王博說，從工作要點看，在降低企業杠杆率前要進行科學區分和評估，對金融機構債務風險評估會依據合理機制展開，這就把企業去杠杆工作精細化，防止虛假降杠杆，確保落實到實處。市場將確定投資領域和方向，對衝不確定因素的能力得到加強。
細化市場化法治化債轉股要求
在深入推進市場化法治化債轉股方面，工作要點提出，壯大實施機構隊伍增強業務能力；拓寬實施機構融資管道；引導社會資金投向降杠杆領域；完善轉股資產交易機制；開展債轉優先股試點；推動市場化債轉股與完善現代企業制度有機結合；加強轉股股東權益保障。
王博認為，市場化法制化債轉股對結構性去杠杆來說是很有幫助的。在短期內，債轉股可有效降低企業財務杠杆，明顯減少企業付息債務。銀行通過發起基金方式進行債轉股，借以替換企業債務，幫助企業減輕負擔，提升效益。長期來看，實施債轉股後銀行可參與到企業決策中，幫助提升企業治理水準，這對企業和銀行長遠發展都是有利的。
新一輪市場化法治化債轉股是結構性去杠杆重要手段，監管層一直在推動市場化法治化債轉股項目實施。但與此同時，在推進中也有些困難。
“債轉股主要面臨資本充足率和資金來源兩方面製約。”興業研究分析師郭於瑋表示，在資本充足率方面，在表外融資向表內轉移背景下，商業銀行補充資本壓力較大。儘管日前銀保監會將商業銀行因市場化債轉股持有的上市公司和非上市公司股權風險權重調低，但仍顯著高於企業貸款的風險權重。由於目前股市不景氣，商業銀行難以通過增發補充核心一級資本，債轉股將使銀行資本充足率進一步承壓。在資金來源方面，金融資產投資公司可通過發行金融債、設立私募股權投資基金、設立私募資管產品等方式籌集債轉股資金。但市場化融資成本較高，而且債轉股項目期限較長，容易面臨期限錯配問題。
工作要點提出，運用定向降準等貨幣政策工具，積極為市場化債轉股獲取穩定的中長期低成本資金提供支持。完善各類社會資金特別是股權性資金參與降杠杆和市場化債轉股的引導機制。
“僅靠金融機構自有資金難以滿足總體需求，社會資金引入有助於企業降杠杆持續推動。”吳劍表示，在政策鼓勵下企業降杠杆資金來源將更多元化，主要有：一是監管機構通過定向降準等政策為債轉股提供一定資金支持，提升銀行等金融機構參與債轉股積極性；二是高杠杆企業可通過股權融資方式募集社會資金，進而降低對債務融資過度依賴；三是部分社會資金通過專項私募資管產品及專項債券等途徑參與市場化債轉股項目，助力企業降杠杆。
潘向東表示，一方面，央行通過定向降準等貨幣政策工具為銀行開展市場化債轉股提供中長期低成本資金，同時要發揮這部分資金的杠杆效應，撬動相同規模社會資金共同參與，這樣既可實現風險分散化，也可解決民間資金投資管道不足等問題。另一方面，通過設立股權投資基金等方式鼓勵社會資金參與債轉股，可有效激發債轉股市場活力，形成社會化監督機制，督促企業強化經營管理，增強項目運作透明度，強化市場激勵和約束，推動債轉股更加市場化法治化。
資本市場穩妥支持降杠杆
在協調推動兼並重組等其他降杠杆措施方面，工作要點指出，積極推動企業兼並重組；多措並舉盤活企業存量資產；有序開展資產證券化；多方式優化企業債務結構；積極發展股權融資。在完善降杠杆配套政策方面，工作要點表示，穩妥給予資本市場監管支持；提高國有資產處置效率；加強會計審計業務指導。
具體來看，在穩妥給予資本市場監管支持方面，工作要點指出，對降杠杆及市場化債轉股所涉的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監管政策支持。
“在資本市場方面，通過對降杠杆及市場化債轉股所涉的資本市場操作提供適當監管政策支持，通過資本市場實現債轉股的市場化退出。”潘向東建議，一是對於投資的債轉股公司未來要上市的，但屬國家新經濟企業或符合產業發展方向的，可通過IPO等方式上市，然後股權通過二級市場退出。二是對投資的債轉股公司有被上市公司並購重組可能的，積極鼓勵上市公司發行定向增發或重大資產重組等市場化方式整合入主機板的上市公司中，最終債轉股股權可實現市場化方式退出。三是債轉股已是上市公司的，可以通過回購、發行可轉債等方式實現退出。四是債轉股投資的上市公司，如果條件具備，也可以通過新三板、區域股權交易上市等方式退出。“資本市場實現債轉股的市場化退出也要充分考慮二級市場承受能力。”
陳靂稱，近年來證監會就股票發行制度改革、資產管理業務開展、多層次資本市場建設及逐步開放外資限制等方面，已做了很多制度性改革和推進。今年以來，證監會一方面就前期檔案征求意見稿繼續發布正式稿，就指導意見稿發布實施細則，另一方面就資本市場上正在發生的變化快速做出反應，完善上市公司退市制度、通過交易所完善證券交易制度等。
陳靂表示，工作要點進一步明確了監管思路，強化了優先股、可轉債等股債結合的發展路徑。在現有制度改革和建設穩步推進基礎上，工作要點發布可能會推進股債結合產品發行、交易、結算管理，維持債券市場的規範良好運行。在權益市場相對低迷的市場環境中，固定收益類資產本身可能吸納更多流動資金，此時加強對債券市場監管，加強企業降杠杆特別是債轉股全過程檢查，也是相當具備針對性的風險防範措施，有利於維護規範良好的資本市場運行環境，使金融更好服務於實體經濟，提高資產使用效率，加快實體經濟發展。
工作要點提出，積極發展股權融資。加強主機板、中小板和全國中小企業股份轉讓系統（新三板）等不同市場間的有機聯繫。穩步推進股票發行制度改革，深化創業板和新三板改革，規範發展區域性股權市場。
潘向東表示，這有助於實現債轉股市場化退出方式，從長期看，通過穩步發展優先股和可轉債等股債結合產品，優化上市公司再融資結構，降低上市公司杠杆率和債務風險，增強資本實力，減緩上市公司利息壓力，改善企業的盈利能力，甚至通過債轉股等方式實現業務層面合作，提高上市公司治理水準，為投資者提供更優質投資標的，有利於資本市場良性發展。
責任編輯：郭建
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