文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 管清友、張奧平
企業IPO上市是一個極其複雜的“系統性工程”。任何一家企業想成功實現IPO，都要經歷繁雜的流程。
一家企業實現IPO的好處是不言而喻的。首先，IPO是企業實現多管道融資的一種手段。一方面，企業通過IPO可以一次性地獲得股權性資金，以支持其創新及快速發展；另外一方面，企業成功IPO上市後，可以持續、方便、靈活地從資本市場進行再融資，包括配股、公開增發、定向發行、發行可轉債、並購重組等。其次，IPO是企業、股東及高管“價值實現”的最佳方式。淨資產不再是衡量企業及股東價值的唯一標準，企業的市值成為新的財富尺度，這個過程中股東的股權價值將獲得成倍的增長。而且，上市公司的身份本身就是一種無形資產，可以顯著提高企業的品牌知名度，以及股東和高管的聲譽。除上述兩點外，IPO上市還有很多其他好處，比如上市後通過並購整合擴展業務發展；促進企業規範運作和內控體系提升；有利於吸引優秀人才、拓寬職業晉升太空等。
一、企業A股IPO的五個核心階段
企業IPO上市是一個極其複雜的“系統性工程”。任何一家企業想成功實現IPO，都要經歷繁雜的流程。IPO具體上市流程可分為五個階段：
第一個階段-改製設立階段：有限責任公司召開“創立大會”，將有限責任公司整體變更為股份公司。
第二個階段-上市輔導階段：根據中國證監會2009年5月13日發布，自2009年6月14日起施行的《證券發行上市保薦業務管理辦法》，發行人在申請IPO之前，應當聘請保薦機構進行輔導，對發行人的董事、監事和高級管理人員、持有5%以上股份的股東和實際控制人（或者其法定代表人）進行系統的法規知識、證券市場知識培訓。
第三個階段-材料申報階段：申報企業和所聘請的中介機構，依照證監會的要求製作申請檔案，保薦機構進行內核並負責向證監會盡職推薦，證監會收到申請檔案後，在5個工作日內做出是否受理的決定。當證監會正式受理申請檔案後，安排預先披露，對申請檔案進行初審，同時征求發行人所在地省級人民政府和國家發改委意見（創業板無須經過征求意見這個環節），並向保薦機構反饋審核意見，保薦機構組織發行人和中介機構對反饋的審核意見進行回復或整改，最後提交股票發行審核委員會審核。
第四個階段-發行審核階段：證券監管部門對發行股票進行審核，也就是我國資本市場目前所實行的核準製。在核準製下，企業首次公開發行股票時，不僅要充分公開企業的真實狀況，而且還必須符合有關法律和證券主管機構規定的必備條件，證券主管機構有權否決不符合規定條件的股票發行申請。
第五個階段-促銷和發行階段：交易所安排上市股票發行申請經發行審核委員會審核通過後，經證監會核準，發行人便可以刊登正式的招股說明書及其他資訊，證券公司與發行人進行路演，向投資者推介和詢價，並根據詢價結果協商確定發行價格。
二、企業A股IPO的成本
1、時間成本
在企業IPO上市的五個階段中企業所耗費的時間不盡相同，一般情況下，在三年的財務規範期之後，改製輔導階段需要5-7個月的時間，申報及審核階段需要6-12個月的時間，發行上市階段需要1個月的時間。整體來看，最快需要1年的時間，最慢則需要近2年的時間。當然，這是一般情況，我們看到富士康從2018年2月1日報送材料，到3月8日上會並過審，僅用了36天實現登陸A股，創下IPO最快速度記錄；原新三板企業藥石科技，新三板摘牌後，重新申報IPO，僅用197天實現過會，但這並不常見。
2、財務成本
除時間成本以外，IPO上市也是需要高昂的財務成本的，其主要成本有以下三大部分組成：
第一，IPO上市的規範成本，包括五險一金的規範成本與其他規範成本。五險一金的規範成本一般是員工工資的40%左右。其他規範成本是根據企業的實際情況來看的，常見的包括資產重組、生產手續、環評手續、土地證、房產證等；
第二，IPO上市的稅收成本。按照IPO上市申報期三年，上市等待期一年半，共四年半進行計算。按照企業這期間產生累計3億元的利潤總額，以15%和25%的企業所得稅率計算則分別是4，500萬-7，500萬；
第三，IPO上市的需支付給中介的成本。一般而言，券商需要2，500萬-5000萬的保薦與承銷費，會所需要100萬-500萬審計費，律所需要100萬-300萬費用。
以上所述皆是顯性的時間和財務成本，且前提是一切流程都不出任何差錯。但實際上，對尋求IPO的企業來說，IPO的每個環節都有可能出現問題，一旦出問題就會大幅的增加財務和時間成本。除此之外，複雜多變的政策環境也是一個不可忽視的風險。比如2017年IPO數量剛剛刷新歷史紀錄，過會率高達77%，而十七屆發審委上台後，2018年IPO環境就風雲突變，2018年上半年過會率僅為56.31%左右，雖第三季度過會率提升至68.18%，但今年的整體過會率仍是下降到了60.3%。除此以外，2018年1-5月，僅僅五個月時間，選擇主動撤去材料終止審查的企業有136家，佔去年全年149家的91.3%。
三、當前A股IPO監管特點
在這種大環境下，擬上市企業必須更加深刻的領會監管精神，從今年的情況來看，監管目前有幾個明顯特點：
第一，高度重視企業在報告期的合規性、財務的真實性與是否達到內控要求。目前，發審委更加重視整個報告期的業務合規性、財務數據真實性和內控有效性，不要對報告期的第一年存有任何的僥幸心理。例如，2017年10月31日上會被否的穩健醫療，發審會委員的問題集中於發行人報告期內的16起行政處罰，儘管均有主管部門出具證明、儘管處罰總金額相較於4億的淨利潤影響非常小，但項目仍然被否。
第二，不再完全依據淨利潤指標進行考核。我們看到今年申請IPO企業中淨利潤規模超過4億元的國金黃金與淨利潤超過1億元的上海錦和商、湘北威爾曼製藥、山東玻纖、神農股份等均被否；浙江新農化工股份有限企業淨利潤低於8000萬元卻也順利過會。
第三，更多的支持新經濟企業。大力扶持互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業上市，而對農林牧漁、餐飲、遊戲、建築、重化工、房地產相關業務等行業企業的審核將更加嚴格。2018年前3季度製造業、建築建材、金融、IT和互聯網是數量排名前五的IPO行業；而互聯網、建築建材、製造業、金融和電信及增值是規模排名前五的IPO行業。
四、企業實現A股IPO的技巧
面對目前A股IPO的大環境，企業若想快速實現IPO登陸A股市場，需要重點滿足盈利性及規範性兩大硬性要求。
從盈利性來說，要達到利潤指標要求，企業需要不斷創新、融資發展。企業的股權融資需要用“小步快跑”的方式，實現不斷的發展、迭代。企業通過股權融資融到資金，進而吸引優秀人才、增強創新能力 ，進而提升品牌、擴大市場，擁有更多的市場佔有率，才能創造更多的營收和利潤，從而在資本市場上擁有更高的估值，反過來有利於獲得更大的股權融資發生。通過這樣的循環，企業可以不斷的成長、獲取更多的利潤，逐步滿足IPO的利潤指標。
從規範性來說，企業需要早做準備，整體規劃、分步實施。新一屆發審委重點關注的前五大問題包括：關聯交易、同業競爭、股權/股份代持、實際控制人、對賭協定問題。此外，在今年5月證監會新聞發言人高莉答記者問中提到審核中幾個重點問題也值得關注，包括業務經營是否合規、內控有效性是否存在缺陷、會計基礎工作是否規範、資訊披露是否存在瑕疵、持續盈利能力是否存疑這些問題。
因此，企業應在三年的財務規範期內杜絕有此類不規範的問題發生，提早聘請內外部的“IPO軍師”，內部聘請掌握最新IPO上市制度及流程的董秘，外部聘請可以協助企業規範運作、高效實現投融資發展的專業化金融服務團隊，為企業的IPO上市保駕護航，爭取一次性“闖關”成功。倘若失敗，則耗費的時間成本及財務成本將更高，被否企業6個月後才可重新申報IPO。
在現今中國資本市場風雲變幻的大環境下，企業若想快速實現登陸A股市場，除了練好盈利的內功之外，一定要提前做整體規劃，主要是根據最新監管動向提前規範，“凡事預則立，不預則廢”，IPO也是一樣的道理。
(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)
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