2018年A股市場的整體表現大大超出了我們年初的預期。全年看，巨集觀層面有三個事件主宰了市場，第一個是資管新規對經濟體和股市流動性的抽離，第二個是中美貿易摩擦的分分合合打擊了市場的風險偏好，第三個是經濟在四季度有加速下滑的跡象，企業盈利情況有所惡化，這些因素依次出場導致了市場自二月份開跌之後就沒有一次像樣的指數反彈。
但是，伴隨著指數近乎單邊的下跌，每個季度都有一些明顯的機會，如一季度的銀行地產、二季度的醫藥消費、三季度的上證50、四季度的5G/養殖/原料藥，不過這些機會最終看都是帶刺的玫瑰，若沒有及時抽身，最終都是一地雞毛。在沉浸在兩年多的結構性行情之後，資產配置的重要性再次顯現，我們為只顧埋頭拉車而沒有抬頭看路付出了代價。股市就是這樣，當你對某些現象開始深信不疑時，市場就會向相反的方向運行！
進入2019年，首先要看清大方向，對於決定市場運行的幾個關鍵問題，我們的看法是：
巨集觀層面：經濟增速下降的趨勢不會輕易改變，投資回報率的下降和人口紅利的結束決定了中國經濟增速逐漸回落是必然的，不要對下半年經濟見底回升抱有太樂觀的想法，上市公司盈利的壓力在2019年會真正顯現出來。但是，貨幣政策和財政政策都會變得更積極，以防範經濟斷崖式下行的風險，連續的降準會持續提升市場流動性，這與2018年資管新規對流動性的收緊正好相反，而財政政策在減稅降費和擴大新基建方面也會更積極，因而股票市場面臨著經濟下行帶來的盈利下滑的壓力，但流動性的改善和政策的友好有利於市場估值的企穩。
風險偏好：中美貿易摩擦有望緩解，三個月緩衝期內達成協定的概率比較大，我們認為這是雙方都期待的結果，中國是全球最大的製造國，很長一段時間美國都找不到可以替代中國的進口方，加征關稅的範圍越大，其中包含中國不可替代性高的產品就越多，這些產品轉嫁關稅上調的能力強，持續擴大加征關稅範圍對美方的負面影響是明顯邊際遞增的，因而美國也有意願與中國達成協定。貿易層面衝突的緩解有助於穩定國內經濟的預期，因而風險偏好不會再差。但是美國對中國的戰略遏製不會改變，沒有人再天真的認為還會回到以前的甜蜜期，因而風險偏好的回升也有限。
總體而言，對於2019年的A股市場，我們認為，不會再出現如2018年那般的趨勢性下跌，接近歷史最低的估值水準已經反映出市場極低的風險偏好，對經濟下滑的壓力也有了一定的預期，若沒有出現經濟斷崖式下跌或中美全面衝突等風險，那市場整體會比較平穩，但受製於全年經濟都難有起色和企業業績的下修，市場出現趨勢性機會的概率也不大，2019年會是震蕩、等待、蓄勢的年份。
面對這樣的市場，2019年我們首先要擺正心態，保持對市場的敬畏之心，第二是不要被2018年市場表現出的特徵所束縛，不能簡單的適應性預期市場特徵會在第二年延續，不能重犯2018年的錯誤，第三是要客觀的自上而下分析資產配置並自下而上的精選個股，發揮出自己的專業能力。
具體而言：首先在資產配置方面，相比2018年，資產配置的重要性會下降，但要密切關注經濟和中美關係等風險因素的演變，而結構性機會的重要性會再次回升；
在市場風格方面，大盤價值風格在佔優兩年多後會讓位於中小盤成長風格，經過了2018年大面積的大幅下跌，很多中小市值股票的估值水準已經降到很低的水準，大盤價值風格的估值優勢大幅減少，我們相信一批符合產業更新和經濟結構轉型方向的中小市值公司的表現會領先於市場；
在個股選擇方面，最為關鍵的是要把握住盈利增長的確定性和空間，2019年基本面最大的風險就是經濟下滑對企業盈利的壓力，在經歷了2018年的大幅“殺估值”後，如果盈利確定性足夠高，那就能安心地賺取盈利增長的回報，甚至還可能享受到估值回升的驚喜，但若是盈利出現意外的風險，那2019年就會再次面臨“殺業績”的局面，因而盈利的確定性非常重要，同時我們也非常關注盈利增長的空間，這是立足於長遠的角度去選擇，要在泥沙俱下中尋找到未來的“真金”，就是要尋找到盈利持續增長空間足夠大的公司，我們會積極地尋找在中國經濟轉型更新的過程中能夠走出去和活下來的各個細分行業的龍頭公司，這些公司應該具備：清晰的戰略目標、高效的執行力、持續高額的研發投入、健康的資產負債表、以及合理的價格。
具體來說，盈利確定性高和空間大的公司主要分布在：一是需求在全球且在全球供應鏈中具備競爭優勢和國別優勢的細分行業，如特色原料藥API、醫藥合約定製研發生產(CDMO)、集成電路板PCB等；二是國內重點突破的領域，最具代表性的就是5G和石油開採服務；三是受國內巨集觀經濟下行周期影響小的農業和必選消費品。
【風險提示】
本文觀點僅供參考，不構成任何投資建議及承諾。我國基金運作時間較短，基金過往業績不代表未來。基金有風險，投資需謹慎。
作者系國泰基金基金經理、事業部負責人
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