美債大跌或牽動中債

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　　美債大跌或牽動中債

　　中國證券報

　　□本報記者 王姣

　　素有“商品之王”之稱的原油再次成為市場熱議的焦點。

　　隨著原油價格突破80美元/桶大關，全球市場通脹預期進一步升溫，助推美元匯率和利率繼續飆升，中美利差也隨之再度收窄。

　　多數機構認為，儘管我國債券市場走勢主要取決於國內經濟運行及貨幣政策走向，但若美元、美債利率、油價同步上行，國內債券收益率往下的阻力會增強，短期可能繼續呈現4月下旬以來的弱勢運行格局。

　　原油大漲翹動美債利率

　　5月17日，布倫特原油盤中最高上探至80.42美元/桶，為2014年11月底以來首次擊破80美元/桶，若從4月9日算起，這一波原油價格的累計漲幅已接近19%。

　　原油價格的快速上行顯然會推升市場的通脹預期，這也是近期美債（本文指國債）收益率再現加速飆升的催化劑。10年期美債收益率於4月25日達到3.035%的高點後一度短暫休整，但近期美國經濟數據表現強勁、通脹預期升溫導致其重新拉高，5月14日10年美債收益率回到3%關口，隨後節節攀高，18日甚至突破3.12%，再創近7年來新高。

　　10年期美債收益率站穩3%上方的同時，其他發達經濟體債券收益率隨之紛紛走高，但因上行幅度不及美債收益率，相對利差擴張，吸引資金流向美元，再度點燃美元多頭情緒，4月中旬以來美元指數大漲逾4.76%。

　　華創證券屈慶團隊點評，美國經濟向好以及貨幣政策收緊驅動美元指數以及美債利率同步上升。同時，4月以來，受地緣政治因素以及原油供給偏緊兩方面因素影響，油價上漲幅度加大，再次推高了通脹預期。一方面，導致美債利率持續上行；另一方面，美債收益率上行突破3%，逐漸吸引資金回流美國，進一步支撐美元指數走強。

　　或施壓國內債市

　　隨著美元不斷走強、美債利率持續走高，不少市場人士開始擔心，海外市場波動可能給我國債券市場帶來變數。

　　“近期，原油價格、美元指數、美債收益率出現同步上行，背後是美國經濟向好、通脹預期回升和貨幣政策收緊作用的結果，而這些因素同時存在往往會對國內債市產生更大壓力。”屈慶團隊稱，回顧歷史，原油價格、美元指數、美債收益率上行時，中國國債收益率會同步跟隨，這種現象比較明顯的時間段有2010年10月-11月，以及2016年12月-2017年1月。

　　而在這一輪美債利率急速攀升過程中，中美利差快速收窄。以10年期國債為例，去年11月中美利差一度接近170BP，但今年4月最低跌至不到50BP，目前約為60BP，仍處於2011年5月以來的低位水準。

　　國泰君安證券固定收益首席覃漢表示，當前中美利差壓縮至60BP左右，跌出了80BP-100BP的“舒適區間”，隨著美聯儲進一步加息和美債利率上行，後續中美利差壓縮太空十分有限。當前國內債市投資者關注點主要在信用違約、供給放量和資金面等，並未對美債利率上行和人民幣貶值有太充分預期，這意味著外圍衝擊可能成為新的利空因素。

　　民生銀行金融市場部規劃研究中心王家慶指出，原油價格上行會推升市場的通脹預期，美債收益率近期震蕩走高，中美利差再度收窄，美聯儲處在加息通道當中，美債利率中期震蕩上行仍然是大概率事件，這個過程大約要維持到美聯儲加息周期結束，這意味著中債利率的下行將面臨製約。

　　王家慶同時表示，這種約束可能有所弱化。“如果本輪美債利率再度大幅上行，相信中債也不會呈現去年的表現，大幅跟隨美債利率上行。不過在美債利率上行過程中，中債利率往下的阻力會增強。”王家慶說。

　　也有機構認為，美債收益率持續提升並不會製約我國利率下行太空。如太平洋證券分析師張河生指出，雖然未來美債收益率可能持續提升，但是中美利差並不存在所謂的下限，未來再次為負也是正常現象。另外，中美利差收窄甚至為負並不必然導致人民幣兌美元貶值，由此無需過度關心美債收益率持續上升的現象，其對我國利率下行並不會形成強有力的約束。

責任編輯：何凱玲