文 | 信達期貨 盛佳峰
回顧7月，終端需求仍維持較強韌性，焦炭下遊庫存淡季去化，低庫存格局疊加環保限產預期在中下旬逐步釋放，期價反彈，現貨滯後企穩上行。巨集觀預期逐步向好，在內外環境擾動下，去杠杆逐步轉向穩杠杆，積極財政政策更積極，基建利好帶動黑色板塊再度衝高，而焦炭首當其衝，7月上漲幅度達到16.8%。
展望8月，環保常態化下，焦化將逐步進入環保產能去化階段，執行力度有待觀察，但趨勢不變。前期作為敏感指標的焦化利潤，後期受擾環保的擾動將被平抑，但整體利潤水準將有所抬升。單邊趨勢隨著鋼鐵限產也將對需求有所抑製，但整體仍將保持高位，建議逢低位做多，以及逢回調做多焦化利潤。
環保倒逼焦化行業結構改善
2018年以前，主要是針對鋼鐵、煤炭的供給側改革以及環保限產治理，雖然焦化作為黑色產業鏈的重要一環也有涉及，但從力度和實際效果來看，並不理想。主要表現在：1．產能去化進度緩慢；2．環保限產不及預期。18年以後，隨著鋼鐵、煤炭產能去化逐步接近尾聲，行業利潤大幅改善，焦化行業整治也逐步提上日程。
最新的藍天保衛戰三年計劃要求：提高重點區域過剩產能淘汰標準。重點區域加大獨立焦化企業淘汰力度，京津冀及周邊地區實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右。後期，對於焦化環保限產也將逐步呈現常態化、密集化、監管趨嚴化的局勢，以環保為手段，優化焦化行業產能結構，提升整體競爭力。
需求邊際改善支撐
國常會議強調財政政策需變得更加積極，基建或將成為財政政策重點支持領域。行業監管政策在7月20日開始放鬆，理財新規頒布後，政策基調從“去杠杆”逐步轉變為“穩杠杠”，表外非標擴容。整體巨集觀邊際改善支撐終端需求。
從終端需求來看，滬線螺採購同比回升至歷史高位，達到32731噸；MYSTEEL全國鋼材成交同比也在歷史高位，表明需求韌性仍強。此外，從季節性上看，8月是金九銀十的預備月，往往行情在8、9月可能提前啟動，而10月後半月下行概率較大。結合今年的實際情況，當前房地產高周轉未終結，基建有邊際改善預期，8月需求有望超預期維持相對高度。
環保抑製供給支撐焦價
從焦炭供給端預期來看，此次環保限產力度有望加強，且當前80%（鋼聯口徑）開工已處於天花板位置，供給受限。從季節性來看，當前焦炭6月產量為3613.2萬噸，同比-5.31%，處於歷史低位。隨著8/20環保督查組進入山西，以及山西省內超低排放措施陸續頒布 ，7、8月環保力度有望強於去年，整體產量也將維持較低水準。
庫存結構改善，貿易視窗打開
從庫存來看，焦企處於低位累庫階段，鋼廠庫存處於正常水準，港口庫存大幅去化，整體庫存結構較前期已有所改善。此外，焦炭貿易商作為先知先覺的群體作用也相當關鍵，去年6月拉漲就是最好的例證。而此次拉漲的背景剛好也對應現貨貿易利潤視窗打開，前期港口庫存去化，貿易商補庫動力再現。
焦化利潤重心抬升
從黑色產業鏈的整體利潤來看，成材利潤再度上行，目前螺紋即期利潤測算為1200-1300元/噸，為後期煤焦利潤騰出太空。原料焦煤現貨整體維持弱勢助力焦化利潤上移，其中低硫主焦累積下調，澳煤優質主焦大幅回落倒掛也反映了需求端的弱勢；從焦煤生產企業庫存來看，7月第二旬開始基本維持持續累庫的態勢，一方面是下遊整體庫存結構偏高，導致淡季補庫動力不足，另一方面是環保預期壓製打壓焦煤。焦化端，環保去產能有望加速焦化行業改善，前期作為敏感指標的焦化利潤，後期受擾環保的擾動將被平抑，但整體利潤水準將有所抬升。
綜合來看，供給端，河北、山西各地陸續發布超低排放設備改造檔案，8/20環保督察進駐山西，環保預期逐步加強，供給增量有限。需求端，下遊需求仍有韌性，巨集觀向好，積極財政政策更積極利好基建，邊際改善支撐。庫存方面，當前焦企庫存累積單仍處低位，鋼廠庫存合理，港口庫存去化，貿易視窗打開，對焦價形成支撐。建議J1809盤面2200元/噸下方仍可做多（注意臨近交割波動加劇），J1901盤面2000-2050元/噸下方做多安全邊際相對充足。
來源：期貨日報
責任編輯：張瑤
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