來源：北京商報
近日，證監會官網披露廣東泰恩康醫藥股份有限公司（以下簡稱“泰恩康”）首發申請反饋意見，這也意味著公司的IPO進程又進了一步。從泰恩康的主營業務構成來看，代理運營業務為公司主要收入來源。不過，卵磷脂絡合碘片（沃麗汀）作為公司的主打代理產品之一，市場份額處於不斷下滑的狀態。近幾年公司通過並購、整合等加碼自產產品業務，然而，公司並購企業主要產品的不可替代性並不強。
超七成營收源自代理運營
招股書顯示，泰恩康主營業務為代理運營國內外醫藥產品、醫療器械及研發、生產和銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫療器械及衛生材料等產品。
財務數據顯示，泰恩康自2014-2016年實現的營業收入分別約為3.04億元、3.7億元以及3.65億元。同期對應實現的歸屬淨利潤分別為4045.81萬元、4346.28萬元、3255.52萬元。另外，2014-2016年泰恩康在扣非後歸屬淨利潤方面實現的數額分別約為4045.81萬元、4058.1萬元、2790.99萬元。不難看出，公司業績存在一定的波動跡象。不過，根據泰恩康在全國股轉系統披露的2017年年報顯示，公司業績有所回升。2017年泰恩康實現的營業收入約為4.49億元，同期對應實現的歸屬淨利潤約為5514.61萬元。在扣非後歸屬淨利潤方面實現數額則為5020萬元。
從公司主營業務收入構成情況看，公司主營業務分為代理運營業務、自產產品業務以及醫藥技術服務業務三大類。據了解，泰恩康自1999年起開始代理運營沃麗汀與和胃整腸丸，泰恩康為和胃整腸丸、卵磷脂絡合碘片（沃麗汀）中國的惟一總代理，為左炔諾孕酮滴丸（新斯諾）中國的惟一總經銷商。2002年起泰恩康開始代理強生醫療器械，2003年起開始代理保心安油。之後，泰恩康在2009年進入外用藥的生產和研發領域。醫藥技術服務業務收入則在2015年之後增加。
雖然公司在不斷增加業務類型，不過，代理運營業務仍然是公司的重頭戲。泰恩康在招股書中表示，代理運營業務是公司收入和利潤的主要來源。數據顯示，在2014-2016年以及2017年1-3月，泰恩康代理運營業務收入分別為25463.65萬元、26705.58萬元、27796.47萬元、7128.33萬元。在公司主營業務收入中所佔比重分別為83.9%、72.18%、76.2%以及72.95%。同期，公司自產產品銷售收入在主營業務收入中所佔比重則分別為16.1%、27.56%、23.7%、27.04%。另外，自2015年增加的醫藥技術服務業務營收佔比相對較小，2015年、2016年以及2017年1-3月實現營業收入佔比則分別為0.25%、0.1%和0.01%。
泰恩康在2017年年報中表示，公司營業收入主要由代理運營收入及自產產品銷售收入構成。數據顯示，2017年度泰恩康代理運營收入約為3.37億元，佔2017年營業收入的比例為75.07%，是公司重要的利潤來源。
主打產品背後的隱憂
在代理運營業務中，沃麗汀、和胃整腸丸是泰恩康代理運營的兩款主打產品，沃麗汀則為公司的拳頭產品。
數據顯示，泰恩康代理運營的眼科用藥沃麗汀一直是公司營業收入的重要來源。2014-2016年，沃麗汀銷售收入分別約為1.52億元、1.48億元、1.53億元，佔公司營業收入比重分別為50.14%、40.04%、41.98%。泰恩康披露的2017年年報則顯示，2017年公司代理運營沃麗汀的銷售收入約為1.64億元，佔公司營業收入的36.46%。
另外，腸胃用藥和胃整腸丸的銷售收入則僅次於沃麗汀，位居公司代理運營產品銷售收入第二位。數據顯示，2014-2016年泰恩康和胃整腸丸銷售收入分別為5010.4萬元、6165.35萬元、5575.79萬元，佔營業收入比重分別為16.51%、16.66%、15.28%。2017年年報顯示，泰恩康和胃整腸丸2017年的銷售收入約為1.04億元。
泰恩康在招股書中介紹稱，公司長期獨家代理運營的和胃整腸丸、沃麗汀在各自細分領域具有較強的競爭力。2014-2016年以及2017年1-3月，公司代理銷售的和胃整腸丸銷售收入較為穩定，總體上呈穩定增長趨勢。不過，從數據來看，2016年和胃整腸丸銷售收入同比出現下滑。泰恩康曾在招股書中提及，在銷售毛利方面，2016年度公司和胃整腸丸的銷售毛利額較2015年度減少578.21萬元，主要是受人民幣匯率貶值以及銷量有所下降的影響。2014-2016年以及2017年1-3月，該產品毛利率則分別為63.76%、74.27%、71.75%和71.04%，毛利率存在一定波動幅度。
另外，銷售收入佔比較大的沃麗汀的毛利率在此期間則不斷下滑。同期毛利率分別為30.26%、28.09%、23.57%和21.13%。對於毛利率不斷下滑的原因，泰恩康解釋稱，主要原因為沃麗汀系進口藥品，藥品採購價格以美元計價，而近年來人民幣兌美元的匯率有所貶值，導致以人民幣計算的藥品採購成本上升，從而導致毛利率有所下降。
需要指出的是，除毛利率下滑外，沃麗汀的市場份額自2014-2016年同樣處於連續下滑狀態。據了解，2014-2016年我國眼科處方藥市場規模分別為34.22億元、41.07億元、49.28億元。沃麗汀同期市場份額分別為4.45%、3.61%、3.11%。
針對沃麗汀市場份額不斷下滑的原因等問題，北京商報記者向泰恩康招股書披露的郵箱發去采訪函。截至記者發稿，對方未給予回復。
著名經濟學家宋清輝在接受采訪時表示，公司代理運營的眼科類藥和腸胃類藥可替代性較強，同時市場競爭又較為激烈，這無疑會給公司的代理產品帶來嚴峻的挑戰。
發力自產擬補短板
在代理銷售醫藥產品的基礎上，為增強公司的盈利能力和發展後勁，近年來泰恩康通過收購、整合等方式逐步進入醫藥工業製造與醫藥研發領域，加碼自產產品業務。
據了解，2015年泰恩康通過收購馬鞍山天福康藥業有限公司（以下簡稱“天福康”）進入中成藥的生產和研發領域，收購完成後加大投入建設高標準的丸劑生產線。資料顯示，天福康主要從事六味地黃丸等中成藥的研發與生產，其生產的產品通過泰恩康的行銷管道和網絡統一銷售。
根據泰恩康收購資產時在全國股轉系統披露的數據顯示，天福康在2014年實現淨利潤約為98.32萬元。值得一提的是，招股書顯示，收購完成後的第一年，天福康在2016年實現的淨利潤為虧損701.09萬元。針對天福康2016年虧損的情況，證監會在首發反饋意見中也予以了關注，要求公司就其中的原因進行說明。
據了解，天福康所生產的複方烏雞丸為公司獨家品種，其他中成藥主要包括六味地黃丸、明目地黃丸、知柏地黃丸、杞菊地黃丸、逍遙丸、香砂養胃丸、天王補心丸、補中益氣丸等品種，該類產品具有純度高、療效好、安全服用方便的特點。值得一提的是，相關生產廠家眾多，其中不乏同仁堂、九芝堂、宛西製藥、佛慈製藥等知名中成藥生產企業，市場競爭較為激烈。
另外，泰恩康此次擬募集資金約3.97億元，除用於運營網絡及品牌宣傳建設項目外，其余資金將全部用於自產產品業務，分別為外用藥製劑生產建設項目、年產900噸中藥提取物及1400噸中藥飲片生產基地擴建項目以及中藥製劑及保健品生產基地建設項目。
關於外用藥製劑生產建設項目的必要性，泰恩康表示，自2009年公司收購泰恩康製藥廠以來，泰恩康製藥廠的銷售收入得到了快速增長，但2016年公司外用製劑產品收入僅為2862.5萬元，與市場太空相比仍存在巨大缺口。此項目將參照泰恩康製藥廠現有廠區規劃及生產線的工藝流程，對新生產線進行優化建設，旨在增加搽劑、乳膏和洗劑產能。
數據顯示，根據公司洗瓶能力，假設搽劑系列全年隻生產風油精（3ml），據此折算，2014-2016年以及2017年1-3月，泰恩康搽劑系列產品生產線年化產能利用率分別為92%、111%、83%、72%。在業內人士看來，未來公司募投項目能否達到預期，具有一定的不確定性。
北京商報記者 董亮 高萍/文 賈叢叢/製表
責任編輯：陳悠然 SF104
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