美債收益率再度“破三” 對美股短期影響有限

　　中國證券報

　　□本報記者昝秀麗

　　通脹回升，穩步加息成為共識及市場風險偏好改善，促使本周美債收益率持續上升，18日，美國10年期國債收益率升破3%關口，至3.0551%，為5月23日以來的最高水準，19日，美國10年期收益率繼續上漲0.75個基點，報3.0626%。與此同時，19日美國2年期國債收益率和美國10年期國債收益率的利差收窄至27個基點，逼近收益率倒掛。

　　歷史上，不同周期下美債美股關聯性往往發生輪動。加息背景下，二者往往呈反向走勢；寬鬆政策下，則呈同向走勢。不過分析人士指出，在本輪加息周期中，目前美債收益率水準整體處於歷史低位，因此負相關性弱化，對美股影響短期有限。

　　通脹拉動美債收益率走高

　　美國國債收益率水準走高，主要受通脹預期的拉動。

　　一方面，被美聯儲采納為衡量通貨膨脹的核心PCE物價指數觸及2%的通脹目標。美國商務部8月30日公布的7月核心PCE物價指數顯示，該指數年率公布值為2%，高於前值1.9%，與預期值持平。通貨膨脹率觸及美聯儲目標意味著為抑製第三季度美國經濟過熱，美聯儲預計繼續加息。9月27日美聯儲將召開議息會議，大概率加息25個基點。

　　另一方面，美國就業優於預期。美國勞工部勞動統計局9月7日發布數據顯示，8月非農就業人數增加20.1萬人，超出預期的19萬人；失業率維持在3.9%不變，仍然接近上世紀60年代以來的最低水準；平均時薪增長0.4%，薪資年增長率達到2.9%，為2009年6月以來最高，提升了通脹上升的預期。

　　此外，投資者對貿易摩擦風險的擔憂情緒正在減弱，美國經濟增長預期也支撐了市場情緒。繼二季度美國經濟環比增長4.1%，創下了2014年以來的增速新高後，美國亞特蘭大聯儲給出了三季度美國經濟按年增長為5%的驚人預期。另外，投資者對美聯儲收緊政策的預期升溫，全球股市上漲削弱了對債券的避險需求，同樣助推美債收益率上行。

　　美債美股關聯性輪動

　　美國國債收益率的上漲，意味著政府債券與股票等風險資產相比更有競爭力。1987年、2000年和2007年的崩盤都發生在美聯儲加息收縮流動性的大背景下（平均加息217個基點），也佐證了美股會被美債收益率走高拖垮。然而在2008年-2016年的量化寬鬆時期，股債價格呈現雙牛格局的正相關性，在1948年至1962年期間，十年期美債收益率上升，對應的美股也處於上漲階段。這表明在不同的歷史周期，美債美股關聯性發生輪動。

　　此輪美債收益率走高之前，年初至今，美國10年期國債收益率已上演了兩次“破三”行情。第一次發生在年初，進入2018年以來，美國10年期國債收益率持續上行，截至2月8日，美國10年期國債收益率上升近40個基點，而截至2月8日，標普500指數、道瓊斯工業指數較1月26日高位均下滑逾10%；第二次發生在4月和5月間，自4月24日美國10年期國債收益率升破3%後，一直在3%關口高位徘徊，至5月17日升至3.11%高位，不過在此期間，美國三大股指震蕩上行，並未受到明顯拖累。

　　而此次美國10年期國債收益率上行，截至9月19日，已連續兩個交易日突破3%，不過美股聯動效應尚不明顯。美國知名技術分析師Ralph Acampora認為，十年期美債收益率升破5%才是長期牛市結束的時間點，而現在這一時刻還未到來。另據部分債市基金經理稱，隨著美聯儲12月加息概率上升，美債收益率在年內還有進一步上漲的太空，12月底之前，10年期國債收益率可能達到3.45%-3.5%的水準。

　　國泰君安近期發布的研報顯示，目前美國股票和債券價格的“蹺蹺板”效應（負相關性）大幅弱化。該機構分析，在經歷數年的量化寬鬆後，債券收益率水準整體處於歷史低位，這意味著一旦未來股票遭遇大幅重挫，債券資產很可能在最需要避險和分散風險的時候失靈，這是因為債券收益率的下降太空事實上相對有限，很難為風險資產的下跌提供足夠對衝和保護太空，無法起到充分分散資產風險的作用，導致股債的負相關性整體弱化。另外，從絕對收益對比看，當前標普500指數和道瓊斯工業指數市盈率分別為23.2倍和22.7倍，市盈率的倒數為4.3%和4.4%，仍明顯高於當前10年期美債收益率的水準，這意味著股票資產的整體回報率仍高於債券，這也是美股牛市目前仍在持續的重要原因。

責任編輯：張寧