美債破3%對市場意味著什麽 後市如何操作A股影響幾何

　　來源：新浪券商基金 作者：金石

　　周二（4月24日），基準10年期美國債券收益率自2014年1月以來首次升至3%的關鍵心理關口以上。25日，最新數據顯示，美債收益率再度突破3%心理關口，現升1.06%，收益率報3.015%。

　　2年期美債收益率同樣觸及多年高位，自2008年9月以來首次升破2.5%。

　　10年期美債收益率突破“紅線”之後，30年期美債收益率也“高歌猛進”，突破3%的“警戒線”，最新收益率為3.194%。

　　10年期美債收益率是美國抵押貸款和企業貸款的基準，收益率走牛反映了投資者對美國通脹水準上行壓力加大的預期。

　　自2011年以來，3%關卡只被短暫觸及過兩次，分別是在2013年和2014年初，後來債券牛市將收益率壓低到紀錄低點。

　　美債收益率突破3%背後

　　川普惹的禍？

　　有分析人士認為：美債收益率上升罪魁禍首或是川普。

　　2016年11月，川普帶著經濟刺激的承諾當選美國總統後，曾使10年期美國國債收益率在2017年3月升至2.62%的高點。今年2月，這一收益率也曾接近3%，因去年底通過的美國稅改方案引發了對通脹的擔憂。此後，美聯儲宣布加息，導致無風險資產——美債收益率報酬降低，而且今年至少還要加息兩次。隨著2018年3月份川普發布中美貿易戰，將通脹預期提高到一個新層次，美債收益率正是在川普的輪番操作下，步入3%行列，使得華爾街的精英們惶恐不已！

　　雖然和川普不無關係，本文認為主要從以下三個方面理解！

　　1、債券供應增加，推升收益率上行

　　債券價格與債券收益率呈反向關，債券供應的增加，壓低了債券價格，提高了債券收益率。

　　德意志銀行私人財富管理固定收益交易主管加裡波拉克（Gary Pollack）表示，這無疑是一個心理關口。“本周有很多的債券供應，這無疑對市場施壓，季度再融資一直在創紀錄。”

　　波拉克補充表示，本周美國財政部拍賣的2年期、5年期及7年期國債從數量來看可能會創紀錄。債券供應增加施壓債券價格，推高債券收益率。債券收益率與價格反向而行。

　　2、通脹上升，近期大宗商品不斷上漲

　　通過拆解影響名義利率走勢的兩個主要因素：TIPs實際利率水準和隱含的通脹預期，通脹預期的快速走高是一個主要影響因素，而通脹預期的快速上行又與近期油價大漲有直接關係，當然實際利率也相應抬升。（實際利率=名義利率-通貨膨脹率）

　　本月稍早，美聯儲公布了3月份會議的會議記錄，稱“所有參與者”預計未來幾個月經濟將走強，通脹上升。同時，近期油價升至每桶70美元上方和金屬價格走高，再次助燃了市場對通脹的擔憂。

　　瑞士聯合私立銀行（UBP）的策略師Koon Chow指出，投資者目前認為全球通脹環境正在惡化，貿易摩擦和製裁導致石油、金屬、以及受到關稅衝擊的其它一些產品在某一階段價格上漲，這就是美國債券出現當前走勢的原因所在。

　　3、美聯儲利率上行，美債成本上升

　　美債收益率上漲和美聯儲進入加息周期密不可分。利率提高意味著“錢更貴了”，而美國國債作為近乎無風險的投資品種，投資者自然會要求更高的回報率。

　　3月1日，美聯儲將聯邦基金利率上調25個基點，目標區間為1.5%-1.75%。這是2015年底之後第6次加息了。華爾街的交易員們一直認為今年會有3次加息：3月份已經進行的加息，再加上兩次很可能在6月和9月進行的加息。

　　但是隨著美國不斷加息，世界範圍內各國也進入“加息時代”。

　　2017年，中國央行三次上調公開市場操作利率；2018年3月，日本央行雨宮正佳表示不排除加息可能；2017年11月，英國央行宣布加息25個幾點，為十年來首次；2017年10月，歐央行決定從2018年起縮減“量化寬鬆”政策規模；2017年7月-2018年1月，加拿大央行也進行3次加息，將基準利率提升到了1.25%。

　　而就在上月底美聯儲宣布加息25個基點後的幾個小時， 中國央行也開展了7天100億的逆回購操作，得標利率上浮5個基點至2.55%。

　　對市場影響幾何？

　　作為從抵押貸款利率、汽車貸款到公司債務借貸成本的晴雨表，基準10年期美債收益率在4月份大幅上升，原因是出現了通脹的初步跡象，同時美聯儲也堅持逐步收緊貨幣政策。“加息時代”和通脹預期升溫，美債收益率已突破3%心理關口，而隨著美債收益率的上行，也是股市轉熊的標誌，或預示著美股長達十年的牛市逐漸結束。

　　1、經濟衰退？

　　長短端（10年-2年）利率的期限利差也收窄到50個基點附近，現為0.515個基點。市場對美國債券收益率曲線進一步扁平化的擔憂持加重，與聯邦基金利率掛鉤的2年期美國國債收益率已經升至2008年雷曼兄弟破產前的最高水準， 2年期和10年期國債收益率之差在近日一度收窄至40個基點附近，為十多年來最小息差。

　　美債收益率曲線通常被視為衡量經濟體狀況的指標，曲線扁平化則被視為投資者擔心經濟長期前景的一個信號。如果該曲線出現反轉，即長期債券收益率低於短期債券收益率，將被廣泛認為是經濟衰退即將到來的一個指標。

　　2、股市巨震？

　　基準10年期美債收益率升破3%意味著，無風險的政府債券與股票等風險資產相比更有競爭力。標普500指數公司的股票平均股息率為2%，而道指公司的股票平均股息率為2.4%。債券收益率與股票股息率之間的差距可能會讓投資者重新評估他們的總體投資組合。

　　此外，10年期美債收益率上升意味著借貸成本上升，這使公司交付收益的成本更高，除非公司業績隨著利率的上升而相應提高。

　　今年2月，債券收益率大幅上升時，美股劇烈震蕩。4月24日的美債收益率大漲，股市也反應很不樂觀，因為這意味著一切成本價格都變得更貴了。也就是說，公司要產生利潤，成本可能會更高。

　　4月24日，美股收盤大跌，道指重挫超400點，創逾一年最長連跌天數。標普跌1.3%，納指跌1.7%，盤中更是跌破7000點整數位心理關口，跌幅達1.85%。悲觀的市場參與者預計，美債收益率將繼續攀升。

　　隨著國債收益率突破3%心理關口，市場反應較為強烈，全球股市巨震，近期不斷利好的恆生指數也是大跌超1%，其他上證綜指跌0.35%，日經指數跌0.28%，歐洲股市也是全面翻綠。

　　後市走勢如何？

　　高盛資產管理（Goldman Sachs Asset Management）固定收益投資組合經理林賽（Iain Lindsay）在報告中寫道：“我們對美國債券收益率持悲觀態度，並認為美債收益率將繼續攀升，理由包括勞動力市場強勁、通脹正常化以及財政刺激。因此，這與過去數月收益率的上升趨勢一致，也符合我們的預期。”

　　中金海外表示：我們需要密切關注後續市場和情緒的動態，如果市場能夠通過溫和盤整來逐步消化近期利率上行和突破關鍵關口的壓力而非通過劇烈拋售來釋放的話，則對整體風險資產的影響可能將是相對可控的。

　　無須擔心？4%才是關鍵？

　　傳統上認為，基準美債收益率達到3%是美國股票變得越來越不吸引人的關鍵水準，它被視為一條關鍵的紅線。

　　美銀美林股票和量化策略師Savita Subramanian表示，標普500指數的最佳回報率是在十年期美債收益率處於2%至3%之間，特別是當收益率走高的時候。而歷史告訴我們，一旦利率超過3%，虧錢的概率就開始上升。

　　有50年從業履歷的瑞銀紐約證交所交易大廳經理Art Cashin本周表示，如果收益率達到3%，對市場來說可能是糟糕的一天，“3%的水準既是目標也是一種阻力。每個人都知道，這就像觸碰雷區。一旦觸及這一水準，所有地獄之門都將打開。”

　　不過，Fundstrat Global Advisors管理合夥人Tom Lee強調，儘管全球投資者擔心十年期美債收益率超過3%，但考慮到眾多資產價格崩跌與特定的利率水準有關，因此更為關鍵的收益率水準是4%：

　　歷史表明，4%才是關鍵位置。到那時，股票市盈率會開始承受壓力。

　　對A股影響幾何？

　　首先，中國目前實行的是穩健中性的貨幣政策，並沒有實行量化寬鬆政策及零利率政策。一把來說80-100BP是屬於“舒適的區間”，那麽現在中國是3.62%，美國是3%，也就說利差已經離開了穩定的區間，縮小到了60BP。也就說美債收益率上升必然進一步刺激中美息差縮窄，遠離舒適區間，對中國股市債市造成不利影響。

　　其次， 美債受益率突破3%心理關口，無風險的政府債券與股票等風險資產相比更有競爭力，10年期美債收益率上升意味著借貸成本上升，一切成本價格都變得更貴了，美股受挫，對中國股市也會帶來一定程度的衝擊。而中美貿易戰緊張形式的升溫，必然帶動通脹預期，導致債券收益率的上升，股市進一步承壓。

　　後市如何操作？

　　中金海外分析師表示：從利率抬升對風格和板塊一般性的影響規律來看，通常情況下，周期好於防禦，價值或好於成長；金融有望受益，但高股息和高杠杆板塊相對受損，這也是今天納斯達克指數跌幅更大的主要原因。

　　因此，伴隨大宗商品和通脹預期升溫，周期性股票：電力、原材料、石油等行業有望走勢好於電信、人壽、航空等防禦性板塊。

　　而銀行加息預期升溫，銀行股最為受益，推薦招行、工商、建行等行業龍頭。

責任編輯：張海營