加速去杠杆應對美元指數上漲

　　4月24日，10年期美債收益率升破3%關口，為2014年1月美聯儲前主席伯南克宣布將退出QE後的首次，2年期國債收益率觸及2.5%，為2008年9月以來最高水準，5年期國債收益率觸及2009年8月以來最高水準。受此影響美國股指出現普遍下跌，美元指數小幅上漲。

　　美債收益率上漲的一個主要原因是，一方面美聯儲“縮表”，並持續加息，另一方面，債券供應量不斷上升，在央行對債券的邊際購買力度下降的背景下，最終很可能會出現債券供過於求、債券收益率持續上升的狀況。10年期國債收益率3%一直被市場認為是條紅線，一旦越過，市場的資產風險偏好將會提高，高懸的美國股指可能會下跌，收益率帶來的美元指數上漲，或許對全球流動性都會產生衝擊。

　　這種不確定性風險對正在防範和化解金融風險的攻堅戰構成影響。美元利率和指數的趨勢性變化在歷史上多次製造了非美貨幣和市場的動蕩，是一個需要高度警惕的風險源。在1980年代，美國曾通過廣場協定要求日元升值，美元相對貶值以促進對日出口，減少雙邊貿易中的逆差。在1990年代初，美國經濟形勢好轉，利率逐漸回升，資本開始回流美國。1995年初，來自高盛的美國財長魯賓推行強勢美元政策，希望吸引更多的資金彌補經常項目逆差，讓政府和企業更容易籌集到資金。這一政策受到G7會議支持，到1997年5月，美元對日元升值了55%，對德國馬克升值了30%。此次美元的大幅升值直接觸發了亞洲金融危機，美元大幅回流美國導致東南亞一些國家出現債務和貨幣危機，並進一步刺激資本外逃。

　　年初參加達沃斯論壇前，美國財長姆努欽公開表示不擔心美元走勢，“美元走弱有利於美國貿易和機會”。這是歷任美國財長罕見公開支持弱勢美元，導致美元指數在持續加息背景下走低。弱美元與加息的組合，並未衝擊人民幣幣值，資本外逃現象也沒有加劇。但是，這種詭異的穩定潛藏著風險，一旦6月份美聯儲繼續加息，美債收益率繼續上行，美元指數或會繼續反彈。這種局面會對中國產生影響。

　　這是因為，處於高杠杆階段的中國正在推動去杠杆，計劃用三年的時間打贏防範金融風險的攻堅戰。如果此前預期川普降稅與投資基建的經濟政策會為中國去杠杆提供一個較為穩定的繁榮的外部環境，那麽，現在這種預期可能是錯誤的，在三年內，中國可能面臨外部環境的動蕩，從而不會從容地完成這項任務。因此，目前需要利用當前經濟周期性好轉以及外部金融環境依然穩定的時間視窗，大力推進結構性調整，不能繼續拖延。

　　首先，中國需要繼續大力推進結構性降杠杆，尤其是問題比較嚴重的地方政府與國有企業，必須有效抑製地方債務繼續增長，盡快處理“僵屍企業”，降低國企杠杆率。如果制定時間表，可能在執行過程中較少考慮風險與承受力，但是，如果不制定時間表，這幾項工作可能會被繼續以拖待變。因此，必須從政治高度要求有序有效地推進，不能拖延，也不能蠻乾，穩中求進，真抓實乾。

　　其次，要防止增量風險。在結構性去杠杆的同時，應該對市場加強監管，比如目前依然火熱的房地產市場，警惕居民杠杆率繼續攀升，防止杠杆資金大規模流入樓市。比如對中國企業的短期外債進行有效的控制。有消息說，資管新規或將於4月底、5月初正式發布。這向市場傳遞了明確的信號，中國政府不會因為貿易摩擦等環境的不確定性而放緩對金融風險的監管。當然，我們也可以把推進住房租賃資產證券化視為降低樓市風險的政策努力，既要有短期監管政策，也要有長期疏導性政策的實施。

　　其三，在有序推進結構性去杠杆以及抑製增量風險的進程中，要根據國內市場的變化以及外部環境的變化，適當調整金融政策，始終維持一個穩健中性的貨幣環境。貨幣當局必須有預見性，防止出現錢荒等現象製造恐慌，但也不能釋放寬鬆的預期。在繼續針對實體經濟落實減稅降費的同時，也有必要幫助製造業降低融資成本，避免市場利率上漲傷及實體企業。

　　總之，我們需要高度警惕美元指數與美國國債收益率的走勢，在沒有產生趨勢性變化並形成影響之前，中國去杠杆與防風險的工作必須加快推進，繼續拖延只會在美元變化時造成更大被動，面臨潛在風險。當然，這項工作應該有序地、協調地推進，不能一哄而上，製造恐慌預期，而是要舉重若輕，靜水流深。

責任編輯：何凱玲