中美貿易摩擦短期將增加PP生產成本

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　　來源：證券時報　廣發期貨 何濟生

　　3月底以來，中美貿易摩擦愈演愈烈。尤其是4月初中國政府擬對來自於美國的液化丙烷、EVA等產品增加關稅25%，更是激起了業內對於後續化工品行情的關注。

　　通常，業界按照1.2噸的丙烷生產1噸丙烯進行測算，然後在此基礎上加上800元/噸的聚合費用測算聚丙烯的成本。關稅提高會短期提升大商所聚丙烯期貨（簡稱“PP期貨”）的生產成本，但貿易摩擦更新將影響經濟發展，進而使得PP期貨需求下滑，價格下跌。

　　對中國影響將更大

　　自2015年以來，我國進口的丙烷有80%—95%來自中東和美國。與中國丙烷進口高度依賴中東和美國不同，美國丙烷出口對中國的依賴程度相對而言並不高。

　　以最近三年為例，2015—2017年美國分別有269萬、325萬、337萬噸丙烷出口中國，佔美國丙烷出口比例僅為14.9%、13.80%、13.27%；但這三年裡來源於美國的丙烷佔中國丙烷進口比例分別為31.51%、28.04%、25.25%。EIA數據顯示，2013—2017年美國的丙烷出口量高達887萬、1243萬、1807萬、2355萬、2658萬噸。

　　也即，美國出口的丙烷體量越來越大，儘管中國消費量逐年增加，但美國新增的丙烷出口大部分還是在全球其他地區消化。因此增加丙烷關稅，對美國產業的影響遠不如對中國的影響大。

　　PP生產成本會暫時提升

　　當前我國聚丙烯粒料產能約2200萬噸，雖然國內有467萬噸/年的純PDH裝置（丙烷脫氫），但有配套PP期貨下遊的卻只有海偉、三圓以及東華的兩套裝置，總共產能160萬噸，約佔我國聚丙烯產能的7.3%。

　　若丙烷關稅增加25%，勢必會對下遊丙烯的供應產生較為明顯的影響，294萬噸的丙烷成本短期大幅提高，對應的丙烯會有294/1.2=245萬噸的供應，在成本上將大幅增加25%。這勢必會造成企業減少採購美國丙烷，轉而大幅採購中東丙烷。關稅提高會扭轉中東丙烷貼水美國丙烷價格的局面。

　　由於國內許多企業都有長約，若中美貿易摩擦進一步加劇，這些企業面臨履約風險。對聚丙烯供應端的影響會稍微小一點，但同樣不可忽視。畢竟就算這些純PDH裝置可以不用自己生產丙烯轉而在市場上採購，但丙烯價格拉漲勢必造成PP生產成本也有所提高。

　　此外，中長期來看，中美兩國經濟都將明顯下滑，整體工業品的邊際需求也將加速下滑。畢竟一旦經濟預期出現改變後，投資者對居民收入乃至潛在消費能力會發生劇烈改變。屆時對於PP期貨非標品的下遊，無論是汽車消費還是白色家電的消費，都將出現明顯下滑，整個PP期貨價格重心將面臨重估。

　　值得注意的是，市場要著重考慮需求端的變化。若貿易摩擦更新，中美兩國的製造業出口需求將明顯萎縮，進而帶動國內需求下滑。屆時，需求端的變化將更加深刻影響國內工業品市場，而當前基於供應端的解讀將不再適用。

　　（作者系廣發期貨院長助理）

責任編輯：牛鵬飛