聚烯烴：短期偏空 中期看漲

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　　一、策略概述

　　巨集觀面，我們維持國內相對穩定的看法。基本面上，聚烯烴8月檢修量分別為22.52萬噸（PE）和33.21萬噸（PP），初步預估9月份檢修量為11.67萬噸（PE）和18.53萬噸（PP），短期有供應壓力。聚乙烯下遊市場中農膜有季節性需求支撐，目前大型膜廠開工率持續增加至4-6成。聚丙烯下遊市場BOPP表現較差，塑編開工率較好，注塑開工好於去年，需求相對較好。近期石化庫存有累積

　　化工品PP1901前期相對強勢，創出10300高點後，一路下滑。對於前期上漲行情，我們認為是巨集觀面和基本面共振。一方面，根據7月31日中國政治局會議，將加強對基建投入，同時貨幣實行寬鬆政策，市場的悲觀情緒緩和，螺紋等品種上漲，帶動化工品上漲。另一方面，中石化PP生產廠商在前幾年檢修基本於5-6月份結束，今年檢修情況延遲至7月份，甚至到了8月份，帶來市場供應出現沒有貨的緊張感，但8月份本身消費並不差，故此，供應不滿足需求，支撐PP期價衝破萬元大關。等待前期利多因素相對消化後，目前PP1901處於回調調整階段。

　　LLDPE今年整體跟隨PP，但漲勢並不如PP，主要是上半年國內進口PE數量高位，港口庫存一度出現了47萬噸的高位，抑製了塑料品種的上漲趨勢。又因為今年從產能角度來看，國內和國外新投入PE產能較高。但後期，國內新投入產能均未能如期兌現，加上中美貿易出現相互加稅，涉及到PE相關品種，進口數量急劇下滑。LLDPE和PP價差在高位後，後期繼續上行壓力較大，我們認為兩者價差可能會有反覆波動整理。

　　二、巨集觀及基本面分析：

　　1、巨集觀經濟基本穩定，對商品品種無明確利好

　　巨集觀數據陸續出來，我們看到M1&M2剪刀差比較明顯，同時PMI數據繼續較好，CPI數據通脹預期，至此，我們認為巨集觀經濟基本穩定。後期仍看政府支持政策。

　　
1）9月國內聚烯烴供應相對較多 中長期處於去庫存狀態2、行業基本面保持偏強格局

　　相比往年，今年中石化、中石油維持良好的去庫存狀態，預計石化庫存在9月份仍將維持在60-80萬噸左右水準，顯性庫存明顯下降，支撐期現貨堅挺。

　　但根據隆眾資訊數據顯示，8月國內PE檢修產量預估有22.52萬噸，比7月份檢修產量16.9萬噸增加5.62萬噸。9月已計劃停車石化企業涉及產量預估為11.67萬噸。儘管比7.8月份相比，石化產量有所增加，市場供應偏多，短期有一定利空，但石化整體控制產量節奏不改，中長期不改偏多思路。

　　8月國內PP檢修產量預估有33.21萬噸，比7月份檢修產量16.45萬噸增加16.76萬噸。9月已計劃停車石化企業涉及產量預估為18.53萬噸。跟8月份相比， 主要是MTO裝置開機，短期供應增加。

　　2）港口庫存下降趨勢不改 

　　今年上半年港口庫存和貿易商在春節後創新高，但隨後並沒有逐步消化，後期仍將壓製聚烯烴整體走勢，但近期有所緩解。一方面，中國對美國的160億商品征稅科目中涉及到PE產品，傳聞有部分企業以各種理由對前期訂單毀約。另一方面，伊朗等國由於美國對其製裁，導致本國經濟受到影響，出口至中國的貨物大幅減少。原本中國主要依靠從美國和伊朗的進口，短期轉從印度和中東進口，但短期內這兩國或無法滿足國內需求，港口庫存仍將呈現下降趨勢，可能將成為聚烯烴上漲的主要矛盾點。

　　據海關數據顯示，7月份港口樣本庫存有45.4萬噸的高位，目前經過1個月的消化。截止8月24日，上海港口庫存為26.1萬噸；黃埔港口庫存在6.8萬噸；天津港口庫存在6.3萬噸，總量在39.2萬噸，較上周減少0.9噸，去年同期為33.85萬噸。

　　3）需求轉好支撐期價上行

　　PE下遊行業農膜季節性需求比較突出，7月過後農膜開工率將逐步上升，包裝膜開工率目前仍處於持穩狀態，以纏繞膜為代表，今年企業經營利潤尚可，廠家有開工積極性。在9月份，市場有交易階段性旺季的預期，目前初步看，需求旺季會助推上漲行情，短期或有旺季不及預期的情況。但今年洪澇災害比較嚴重，下遊農膜的需求在18年底或將得到提高。

　　聚丙烯下遊行業整體開工率維持在63%，年初最低為58%，較去年同期增加2%。主要是BOPP行業利潤小甚至虧損，開工率較去年相比下滑5個百分點。注塑開工率比去年同期相比增加7個百分點，同理塑編行業開工率同比上升6個百分點。主要是聚丙烯下遊行業跟巨集觀經濟影響較大，今年下半年巨集觀相對美元太大利空，預計聚丙烯仍能走出上漲行情。

　　聚烯烴的生產工藝主要有油製、煤製還有MTO裝置，一般油製烯烴成本較大，煤製烯烴成本較低，MTO裝置是聚丙烯調節產量的關鍵。從目前的情況看，油製烯烴成本在5600附近，主要是原油價格中心提升，以布油為例，今年下半年仍將穩定在70-80附近。同時，煤製烯烴成本在3000附近，後期我們認為環保如果繼續加大，將會帶來煤製烯烴成本提升。MTO裝置目前由於甲醇回落，PP-3*M處於盈利邊界，後期在冬季，由於甲醇用於取暖供應偏緊，價格提升， 將帶來PP價格提升。4）成本支撐期價上行

　　三、 下半年走勢展望和操作建議

　　依據當前情況進行的分析，預計聚烯烴短期有回落壓力，中長期仍能看漲。巨集觀面的寬鬆和基建投入使得市場看多的心態比較明確，且基本面相對穩定且後期進口料相對短缺，加上需求相對不太差，整個現貨市場心態也比較樂觀。

　　（一）操作建議：

　　1、短線操作：建議偏空趨勢。

　　2、中線操作：中線趨勢偏多。

　　（二）具體操作策略

　　1、單邊操作（聚丙烯）：

　　操作品種：PP

　　操作合約：J1801

　　操作方向：空

　　入場區間：9700-9800附近入場

　　資金佔用：30%以內

　　操作手數：200手

　　止損區間：9900-10000點

　　目標區間：9500-9600點

　　2、單邊操作（線性低密度聚乙烯）：

　　操作品種：L

　　操作合約：L1801

　　操作方向：多

　　入場區間：9300-9400點附近

　　資金佔用：30%以內

　　操作手數：200-250手

　　止損區間：9200-9250點

　　目標區間：9700-9800點

　　作者：徽商期貨

責任編輯：戴明 SF006