余豐慧：股神巴菲特的價值投資理念是否正走下神壇

　　余豐慧

　　一直以來，巴菲特作為最偉大的投資家被世人稱為“股神”，他奉行與遵守的價值投資理念深入人心，被投資者奉為聖經，這一理念在全球發達規範市場裡也取得極大成功，並激勵著一代又一代投資者在資本市場遨遊，有所斬獲。

　　但是，各個領域的傑出人物往往都是一定歷史時期的特殊產物。一般情況下，能“各領風騷幾十年”就已經是極其難能可貴了，在這一點上，股神巴菲特同樣也不例外。

　　縱觀2017年與2018年連續兩年伯克希爾·哈撒韋公司的股東大會，以及巴菲特與副董事長芒格與投資者和媒體的對話，在分析一下股東大會上發布的公司業績數據，讓人不禁產生巴菲特最輝煌時期正在走遠的感覺。換句話說，巴菲特的價值投資理念正在接受考驗，伯克希爾·哈撒韋的業績逐漸輸給大盤。

　　北京時間5月5日，伯克希爾·哈撒韋發布2018年一季報。財報顯示，該公司一季度投資虧損62.63億美元，衍生品虧損1.63億美元，經營利潤盈利52.88億美元，合計虧損11.38億美元，為9年來首度虧損。

　　而在巴菲特最偏愛的衡量淨收益的指標——每股账面淨資產上，本季度A類股的每股账面淨資產也同比下滑了0.3%，至211184美元；去年同期這一數據則是增長了3.5%。這也令巴菲特在股東大會感歎道，投資組合的規模越大，越難跑贏市場。

　　一些活生生的案例似乎也在證明，巴菲特的部分投資標的已經過時，傳統投資項目已經給財務帶來壓力，甚至成為拖累。

　　比如巴菲特投資的IBM，目前正在清倉，已經承認失敗；投資的快消品企業可口可樂，被分析人士指稱處於“日落西山的行業”；投資的航空業，巴菲特承認競爭激烈；投資的美國運通，巴菲特承認不如萬事達和維薩公司；投資的幾家報紙，巴菲特和芒格在股東大會上說，流通量都出現大幅下降，芒格說：“下降的速度超出我們的想象。”

　　可以說，巴菲特幾乎所有的傳統投資項目都正在經受考驗，這也讓人懷疑，巴菲特投資理念是否一如既往地那樣靈驗。

　　此前，巴菲特一度堅持不碰科技股，而在今天科技股已成為美股定海神針的情況下，再要固執己見的結果當然就是落伍，並承受投資虧損。好在巴菲特幾年前已經開始反思其投資理念，不再因循守舊，而是與時俱進。

　　巴菲特對投資“護城河”的觀念很出名。不過，太空探索技術公司創始人、“鋼鐵俠”埃隆·馬斯克稱，如果你唯一的優勢是護城河，那麽你遲早被淘汰掉，真正重要的是不斷創新。

　　對此連芒格也承認，創新的速度正在變快，讓企業更容易在競爭中受傷。這也表明，“護城河”這個時刻進行防禦的理念，似乎已經被馬斯克們顛覆了。

　　但股神並非頑固不化之人，巴菲特以及芒格二人對自己的失誤如明鏡一般清楚。他們坦承投資沒有跑贏市場，坦承在科技股上犯過愚蠢錯誤。就在2017年的股東大會上，巴菲特對堅守幾十年不碰科技股的投資理念進行了深刻反思，認為由於自己的倔強執拗錯過了很多的投資機會。並且幾乎把馬斯克、貝佐斯、庫克、馬雲等全球科技大佬大讚一遍。就在5月4日，CNBC還援引巴菲特的話稱，伯克希爾一季度增持7500萬股蘋果股票。

　　巴菲特已經認識到輕資產的重要性。今天的某一些公司，只需要較少的資本密集度，就可能產生巨大的利潤。比如，目前市值最大的4家公司蘋果公司、亞馬遜、谷歌、微軟，它們是清一色的高科技公司。和傳統重資本企業（如鋼鐵行業）不同，它們基本不需要太高的、有形的淨資產。由於企業稅率較低，大多數企業盈利能力較強。雖然目前市場還沒有完全認識到這一點，但經濟向輕資產模式轉型的趨勢卻不能忽視。

　　目前，價值投資前所未有地遭遇到成長型投資理念的嚴峻挑戰。從目前情況看，如果站在全球視野，成長型投資理念已經佔據上風。假如再固守傳統的價值投資理念，無論從回報率還是行業前景上，價值投資幾乎全面輸給成長型投資。

　　這一輪工業革命與前幾次有著截然不同的背景。本次工業革命跨行業、多領域、全面性、徹底性是前所未有的，對傳統產業的顛覆性、革命性也是巨大的、徹底的。目前以及未來一個很長時期，全球投資市場的很可能將是第四次技術革命的天下。

　　從這個角度來說，投資者應該逐步把視野從過度關注傳統價值投資理念，向更關注新興成長型投資目標上轉移，在移動互聯網、大數據、雲計算、人工智能、自動駕駛技術、傳感技術、共享經濟等領域捕捉投資獵物。

　　連股神巴菲特都在改變，投資者有何理由保持不變？

　　（作者為財經時評人）

責任編輯：謝海平