楊德龍：巴菲特成功投資的秘密武器

美國中部時間5月5日上午，一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會在巴菲特的故鄉奧馬哈市舉行。今年約有4萬多名投資者從全球各地來到奧馬哈，聆聽股神巴菲特和芒格長達5-6小時的精彩問答。我第三次來到奧馬哈參加巴菲特股東大會，再次感受到價值投資的巨大魅力。過去半個世紀，巴菲特和芒格聯手締造了全世界最大的投資公司，總資產超過5000億美元，回報率高達18261倍，創造了投資上的奇跡，他們到底有哪些取得投資成功的秘密武器呢？

巴菲特投資的公司有幾個特點：第一，他投資的公司一般都是有悠久歷史的公司，初創期的公司他一般不會投資，因為初創企業的投資風險是很大的。雖然歷史悠久的公司市值已經有一定規模，但風險也隨之降低。巴菲特主要是賺一個公司從“優秀”到“卓越”的錢，而不是試圖去賺一個公司“逆襲”、或是從初創到成熟的錢，這點我認為非常值得大家學習。

這種投資方法當然也會錯失一些快速成長類公司。在本次會議上，對於錯過了投資亞馬遜和Alphabet，巴菲特和芒格進行了反思。巴菲特說：“事實上，我從一開始就關注了亞馬遜。我認為Jeff Bezos做到了一件接近奇跡的事情，而問題是，如果我認為一件事是奇跡，我往往不會下注。”對於Alphabet，巴菲特表示他一開始就看關注了股票，但不能確定在其目前價格的基礎上，前景能好很多。

第二，他投資的主要是“大眾情人”型的、可以“躺著賺錢”的公司——也就是日常生活中我們常常能接觸到、耳熟能詳的公司，比如可口可樂、喜詩糖果、Brooks跑鞋、亨氏等，其實這些日常生活中我們能接觸到的產品才是真正暢銷的產品。巴菲特比較少投資一些特別高科技的公司，因為一個公司一旦要靠高科技來賺錢，它可能很快就會被技術進步所替代，比如柯達公司以前非常厲害，但數位相機的出現使它不得不倒閉了。

過去幾年我一直在A股倡導價值投資理念，可喜的是A股市場越來越多的人逐漸轉向價值投資了。去年漲的比較好的股票都是大家可以日常接觸到的，比如茅台、格力、伊利等公司。去年有人感慨，其實牛股就在我們身邊，為什麽我們沒有抓住，而偏要去挖掘一些黑馬。

巴菲特投資的股票一般都會長期持有，他不會去在意短線的波動。比如一季度，很多投資者都在質疑Iphone 10的銷量會不會不好，蘋果的股價也出現了一定的波動。但巴菲特在一季度不但沒有減持，反而又買入了7500萬股的蘋果股票。因為他認為看一個公司的某個產品的銷量來判斷它的投資價值是錯誤的。因為蘋果公司的投資價值不在於它這款產品的銷量，而是它的研發能力、管理團隊等。

有人問過巴菲特：你每年投資的公司都會披露，為什麽只有你成了首富？其他人卻沒有賺到大錢。巴菲特幽默地回答：因為沒有人願意慢慢地變成首富。很多時候，大家都希望能夠一夜暴富，但其實投資公司需要耐心持有，這才能實現“價值投資”。

巴菲特投資的資金也有幾個特點，第一是資金的長期性，巴菲特投資的資金一般都是長線資金，而不是短線資金。即使他買的股票短期內跌了50%，客戶也不會贖回，而是把資金長期放在账上。

第二是資金的低成本。巴菲特除了投資一些消費品公司，他也會投資一些保險公司。實際上，伯克希爾·哈撒韋本身就是一個再保險的公司。保險給巴菲特提供了源源不斷的現金流，他可以以比較低的成本獲得這些資金去進行投資。這和國內的一些機構不同，很多機構的資金一般都是客戶短期的資金，一旦一個季度表現不好，就被客戶贖回了，這樣會逼著你在低點把優質股票賣掉。另外，國內一些投資者的融資成本過高，比如“兩融”的成本達到9%左右。過高的成本吃掉了大部分的收益，沒有真正讓投資體現複利的效果，反而體現了反效果。

第三，巴菲特的账上始終會有大量的現金，而不會滿倉。巴菲特說：不要頻頻出手，要有耐心，要保持充足彈藥，直到出現合適投資機會。根據數據統計，現金在伯克希爾哈撒韋公司的投資配比中佔18%以上，而大多數基金公司只有4%的現金。但是，對於大多數投資者來講，永遠滿倉似乎是常態，空倉等待是特別艱難的事情。

舉個例子。伯靈頓北方聖達菲鐵路公司（BNSF）是巴菲特近年來大筆投資的一家公司，這家公司的成長性並不好，屬於典型的重資產公司，不符合巴菲特一直以來遵守的輕資產、高效率原則。在本次股東大會上，來自紐約的八歲女孩Daphne稱，從歷史上看，伯克希爾最好的投資是在資本非常高效的業務中，比如可口可樂、喜詩糖果和Geico。但近期，伯克希爾開始投資需要大量資本和低回報的公司，比如BNSF。她提問，能不能解釋下伯克希爾近期的大投資為何背離了原先資本效率的理念？

巴菲特說:“你難倒我了，Daphne。我很高興她還沒到9歲。"現場觀眾大笑。巴菲特指出，伯克希爾一直青睞能帶來亮眼資本回報的公司，買入BNSF意味著，伯克希爾目前無法以對其合理的價格投資輕資產的公司。

事實上，BNSF每年有大量的利潤，給巴菲特貢獻了大量的現金流，大概貢獻了伯克希爾哈撒韋公司40%利潤，這樣的公司在財務教科書上叫“現金牛”公司。“現金牛”公司可以提供大量的現金，一方面讓你可以有資金在股票便宜的時候抄底，另一方面可以抵禦市場的波動。雖然美股在過去九年都是大牛市，但巴菲特並沒有滿倉買股票。他現在账上的現金達到了1000億美元，這些資金是用來等著他心儀的股票在下一輪大跌中買入的。

第四，巴菲特對於看好的股票會重倉持有。巴菲特持股不會特別分散，他的前十大重倉股佔了總持倉的約90%。這也給我們一些啟示：對於你有把握的一些股票，應該重倉投資，不要去投資一些你所不了解的公司，這樣才能保證我們可以集中優勢資金去買好的股票。