甲醇累庫壓力受關注

　　中國證券報

　　□中信期貨胡佳鵬

　　甲醇主力在6月份持續2700-2850元/噸之間區間震蕩後，終在7月份向上突破，主要邏輯是MTO重啟、環保致中上旬計劃檢修量突增至600萬噸左右，再加上強勢原油、甲醇港口庫存維持相對低位等支撐。目前MTO利潤已大幅縮水，將限制甲醇的進一步反彈太空，再加上7月下旬裝置陸續重啟，盛虹MTO在7月20日計劃檢修會使得甲醇季節性累庫，甲醇或迎來階段性回調。

　　價差結構限制反彈太空

　　甲醇是化工板塊唯一一個貼水現貨幅度持續比較大的品種，這是多頭配置甲醇的主要原因之一，但隨著7月份的持續反彈，貼水已得到較大程度的修複。另外非常重要的一個壓力，是MTO的加工差目前已持續下降至500元/噸以下，這對於沿海的幾個MTO工廠來說都具有一定壓力（據了解沿海工廠的現金流加工差要求大約在800元/噸左右），且聚烯烴目前正面臨需求淡季和供應恢復的階段性壓力過程中，很難積極跟漲甲醇價格。此外，雖然近期由於外盤價格高企，中國與東南亞的轉口貿易視窗是打開的，且持續的內外倒掛也將使得未來的進口大概率出現減量，目前是支撐甲醇反彈的因素之一，但國內價格持續反彈後，這些支撐也逐步轉弱。整體來說，甲醇價差結構上將限制盤面的進一步反彈太空。

　　供應端將逐步得到恢復

　　儘管甲醇港口庫存自5月中旬以來就開始逐步積累，但目前的庫存水準依然比較低，且華東流通庫存仍較低，這是非常重要的價格支撐因素，而維持偏低庫存的主要原因仍是環保因素致國內裝置檢修不斷，且重啟預期屢屢被延後，再加上內外持續倒掛不利於進口量的回升。不過後市來看，截至7月5日我國西北和全國的甲醇裝置開機率僅為74.15%和68.76%，且7月中旬檢修較多，開機率還要低於這個水準，而近年來西北甲醇開機率正常是80%左右的水準，回升的彈性是比較大的。另外，7、8月份還有魯西化工80萬噸和恆力集團50萬噸的新產能有釋放預期，而外盤裝置5月份集中檢修後，三季度再次檢修的概率不大，因此外圍的供應依然是比較充裕的，由此可見三季度的供應存在較大的回升太空和趨勢，當然我們要關注的風險就是環保持續影響國內的裝置重啟和投產，以及國際貿易形勢的變化。

　　三季度雖然是供需兩旺，但今年上半年供應端陸續有新裝置投產，但需求端並沒有看到什麽增量，因此即使三季度供需都打滿，甲醇的供應壓力仍會逐步增大。

　　首先是傳統需求。其中佔比最大的是甲醛，而隨著氣象轉熱，甲醛的生產會受到影響，因此後市甲醛需求難有明顯恢復，其他由於體量有限，整體的影響也有限。

　　其次是MTO的需求。今年4、5月份MTO工廠集中檢修，力度也是近幾年之最，不過在6、7月份基本上都恢復正常。中原乙烯（20萬噸MTO）重啟延後至7月中旬，由此可見MTO的需求恢復利多已出盡，難進一步推漲價格，且7月20日江蘇盛虹（80萬噸MTO）有長達35天的檢修需兌現，一旦兌現屆時將疊加到裝置重啟利空一起，這無疑將給7月下旬的甲醇帶來較大壓力。

　　總之，短期甲醇由於偏低庫存和裝置檢修陸續兌現以及匯率等外圍因素給盤面帶來持續支撐，但這些支撐陸續兌現後將逐步減弱，且考慮到價差上的限制以及階段性供需矛盾壓力逐步增大，甲醇三季度累庫預期或逐步兌現，後市甲醇行情或震蕩甚至偏弱運行。

責任編輯：吳化章