貴州茅台跳空破1020！機構預測能漲到1240元

幾次試探之後，貴州茅台（600519.SH)終於在千元大關上方站穩。

7月1日，在貿易摩擦現轉機、高額分紅落定、機構持續高喊“買入”等多重利好之下，貴州茅台開盤即跳空大漲逾2%，以1004元的價格開盤，隨後股價一路上行，盤中一度觸及1021元/股，截至發稿時，股價已經達到1013.13元/股，市值突破12700億，超越中石油、農業銀行，位居A股第四位。

對於貴州茅台此次破千，似乎並沒有超越市場的預料，今年年初開始，就不斷有賣方機構如高盛、中金、太平洋證券等將貴州茅台的目標價早早定在了千元以上。

兩個交易日之前，即6月27日貴州茅台派發現金股利的股權登記日當天，貴州茅台的股價就曾在早盤觸及1001元。

截至目前，貴州茅台年內漲幅高達73.90%。

機構上調目標價

隨著貴州茅台不斷達到市場的預期，機構也緊跟茅台的增值步伐，不斷上調目標價。

6月30日，太平洋證券就再次將貴州茅台的目標價提高至1240元，並指出當前白酒的估值並未明顯泡沫化，其給出了三點理由：

1.白酒龍頭基本面好、確定性高、資金抱團、估值合理偏貴

白酒景氣周期拉長，受益於消費升級和集中度提升等邏輯，白酒龍頭公司繼續保持較快的收入利潤增速，基本面好，確定性高。市場疲軟的背景下，沒有其他突出的強勢板塊，彰顯白酒板塊的投資配置價值。綜合來看，本輪白酒集體大漲的主要原因包括：長線資金的持續積澱、國內機構的集中抱團、名優白酒的銷售淡季不淡、較好的增長預期等。

截至最新的收盤價，茅台、五糧液、汾酒、口子窖等公司的股價陸續創新高，而老窖、古井、水井坊、今世緣等公司的股價也逼近年內的股價高點。不難發現，股價能夠持續創新高的主要集中在以貴州茅台為首的頭部公司，以及基本面扎實、增長預期較好的主流公司。

目前，主流白酒公司的動態PE靠近合理區間上沿。其中，茅台29X，五糧液27X，古井27X，老窖26X，順鑫30X，汾酒31X，水井坊33X。結合過往周期及其估值中樞來看，當前白酒的估值並未明顯泡沫化。

2.茅台加快經銷商打款和發貨，確定性仍最高，享受龍頭溢價

6月中下旬茅台酒加速發貨，日均發貨量超100噸，上半年總發貨量約1.4萬噸。此外，繼經銷商完成個性化產品全年打款後，6月下旬，茅台再啟動經銷商集中打下半年全部貨款。結合表觀的收入和預收款，貴州茅台的中報和全年的增長預期較好。

經銷商集中打款導致資金鏈緊張，短期可能會對茅台酒和其他競品的價格造成影響。但從目前市場上茅台酒“一瓶難求”的供需格局來看，茅台受到的影響比較有限。我們判斷，下半年茅台酒價格繼續向上的趨勢不變。五糧液、1573等名優白酒主要看中秋國慶銷售旺季的動銷情況，如果動銷不差，則基本面得以驗證，景氣延續，市場繼續樂觀。綜合來看，貴州茅台作為龍頭的確定性仍是最高，享受龍頭高溢價。

3.投資結構優化，估值中樞上行，向上繼續看20%左右空間

貴州茅台的投資結構持續優化。無論以絕對收益為導向的長線資金，還是考核相對收益的國內機構資金，均選擇買入並長期持有貴州茅台。有基本面和資金面等作為支撐，市場開始消除疑慮，短期內大幅向下調整的概率較小。

受益於龍頭地位、增長的確定性、投資結構優化等，貴州茅台的估值中樞上行，逐漸向上一輪景氣周期的高點靠近，股價不斷突破創新高。考慮今明兩年市場的預期比較樂觀，以及三季報之後開始估值切換，我們繼續看好貴州茅台的投資價值，向上繼續看20%左右的空間。

基於以上判斷，太平洋證券判斷貴州茅台的估值會繼續上行，根據2020年EPS給30倍PE，提高目標價到1240元，對應2019年的PE為34.9倍，“買入”評級。

1240元貴州茅台的天花板？

事實上，太平洋證券並非首家將貴州茅台目標價定在1200元以上的機構，早在今年5月，中金公司就上調貴州茅台目標價26.3%至1250元

中金公司表示，隨著茅台需求進一步提升，供給緊張，我們認為公司提價和放量的內在能力達到近年來的新高度，而市場給予茅台的盈利預測和估值仍然沒有反映其內在價值，同時集團行銷公司的設立不會改變上市公司的獨立產品定價權，需要依照市場一致定價，並間接推動渠道商開發新的團購客戶而不是在存量客戶中去受益。

中金公司認為，茅台的提價能力仍然沒有完全體現，使得公司當前股價被低估。假設2020/2021年公司出廠價格提升的幅度為10%，仍然存在進一步的超預期空間。由於看好茅台結構升級，上調公司2019/20年盈利4.6%/10.8%至450/549.75億元，上調目標價26.3%至1250元，主要來自估值提升和盈利調整，對應2019/20年35/28.6XP/E。

值得注意的是，隨著貴州茅台二級市場表現一路上行，也有不少投資者疑慮，當前股價是否存在高估或非理性因素。

太平洋證券回應稱，目前外資已經奪取了茅台的定價權，國內資金對茅台也沒有任何分歧，買入並持有成為常態，茅台的溢價越來越高。但也不排除1240元的目標價會成為未來兩年貴州茅台估值和市值的天花板。

其團隊認為：“按照我們的盈利預測，1240元的目標價對應的市值為1.56兆，這個目標價和對應的市值，也可能是茅台相當長時期內將維持的一個水準。考慮到公司未來量的增加和出廠價的提高，進而帶動利潤重新加速增長，是能夠支撐較高的估值水準的，但也不排除這成為未來兩年公司估值和市值的天花板。”