PTA期貨一月飆升40% A股龍頭為何不跟漲？

　　證券時報記者李曼寧

　　PTA（精對苯二甲酸）近期一躍成為期貨市場的明星。以近月合約PTA1809為例，近一個月，PTA1809期貨拉升約2500點，漲幅約40%。8月20日，PTA1809合約延續強勢，大漲4.58%。

　　相對PTA的巨大漲幅，恆逸石化、榮盛石化、恆力股份、桐昆股份等國內PTA龍頭股價表現一般，部分公司本月股價還出現下跌。PTA期貨與A股相關公司股價的走勢，為何出現明顯分化？

　　PTA價格為何大漲？

　　PTA是滌綸長絲產業鏈的核心環節，是連接石油化工與化纖工業的重要中間產品。PTA的原材料是PX（對二甲苯）。本輪PTA價格上漲，是伴隨著“PX-PTA-滌綸長絲”產業鏈整體行情的上漲，原因主要可從供給、需求兩端分析。

　　需求方面，最近兩年，PTA下遊端的聚酯化纖行業一直處於高景氣周期。就近期市場情況，中信建投化工行業首席分析師羅婷表示，目前長絲市場仍保持較高景氣度，同時長絲產業鏈庫存整體下降。她指出，因原料走勢強勁，並且滌綸長絲工廠庫存普遍低位，因此成交重心多有上調，部分低庫存工廠限量出貨，下遊紡織企業剛需追漲採購。

　　信達期貨能源化工小組也認為，雖然PTA漲幅驚人，但是聚酯成品也在跟漲，下遊的接受能力也尚可，因此庫存持續降低，也反映終端企業擔心後期價格過高而提前備貨。

　　供給方面，近期PTA上遊端PX價格大幅走高。PX價格上漲背後主要有兩大因素：產能與匯率。

　　一是缺乏新增產能。近年來，產業鏈一體化成為PTA龍頭追求持續穩定利潤的方向，為減少上遊煉油產能的掣肘，降低綜合成本，獲得全產業鏈利潤，恆逸石化、榮盛石化、桐昆股份等行業龍頭紛紛向上遊走，投產大煉化項目，因此，未來這些公司將有大量PX投產。但據記者了解，這些項目最早也將在今年年底投產，因此在年底之前基本沒有新增產能，加之近期國內不少PTA裝置處於檢修狀態，整體來說，PX供給偏緊。

　　二是人民幣貶值。有石化行業分析師告訴證券時報·e公司記者，國內60%左右的PX源自進口，受人民幣貶值影響，進口PX以美元計價，折合成人民幣之後價格上漲。

　　概括來說，此輪PTA上漲，主要來自上遊成本推動，以及下遊長絲銷量增長帶來的需求拉動。

　　龍頭公司尚未跟漲

　　從市場表現看，近期A股四大民營煉化龍頭企業的股價較平穩，明顯不及PTA價格上漲的幅度。

　　相比於PTA期貨持續大漲，8月以來恆逸石化股價僅上漲4.06%；榮盛石化下跌1.89%；恆力股份下跌7.16%；桐昆股份下跌5.62%。

　　那麽，是什麽原因導致了民營煉化股價和PTA價格的明顯分化？

　　天風證券石化行業分析師張樨樨認為，市場對終端需求的擔心，導致了上述分化。下遊主動補庫存從2017年開啟，已經延續了一年半時間。進入2018年下半年，市場對該趨勢的持續性有所擔心。

　　以為不願具名的行業分析師告訴記者：“一般公司都會做套期保值，但對這些套期保值，市場不是特別清楚，因此考慮有一些套保的成分在裡面，公司業績也可能有些偏差。”

　　不過，某PTA公司高管向記者表示：“也不能說股價對PTA上漲沒有反映，畢竟之前市場環境不怎麽好，PTA企業還是比較抗跌的。”

　　此外，就PTA每噸價格再現千元利潤，他認為，加上PTA加工費上漲等因素，利潤應該沒有千元這麽多。

　　目前，前述4家PTA龍頭企業中，榮盛石化、恆力股份、桐昆股份已發布2018年半年報，這3家公司上半年的營收、淨利均雙雙增長。其中，榮盛石化披露了前三季度業績預告，預計期間盈利區間為0~20%。

　　大漲是否可持續？

　　PTA大漲的趨勢是否會得到持續，機構之間也產生了不同看法。

　　上述不願具名的分析師告訴記者：“按照當前價格來說，單噸淨利潤都有一千塊錢了，在歷史上是比較罕見的。正常來說，像去年比較差的時候也只有幾十塊錢的價差。明年是PX投產的高峰，PX價格明年肯定會往下走，PTA價格也會往下走。另外，今年第四季度還有一些PTA產能出來，所以現在的價格是短期的，不太可能會持續。”

　　不過，也有分析師認為國內PTA大煉化項目投產將成為推動因素。光大證券石化化工裘孝鋒團隊研報指出：國內PX大擴能，將成為PTA景氣的下一重磅催化劑。光大證券認為，2018年底~2019年，將經歷國內PX產能最大的一波擴能，有望徹底扭轉國內PX大幅短缺的問題，2019年將看到PTA和長絲環節從PX上分走利潤。

　　整體來看，較多觀點認為，目前供需矛盾依然是核心因素，現貨領漲期貨，預計短期PTA偏強格局不變，後續行情則仍需要留意原油-PTA一線價格以及差價變化下遊紡織企業開工率、產品價格變化和價格傳導等情況。

責任編輯：張瑤