茅台五糧液，誰是酒老大？

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 鄭淯心茅台與五糧液，誰才是中國白酒行業的龍頭老大？

近年來，茅台已經從營收、淨利潤甚至股價、大單品售價等方面將五糧液拋在後面。

但是從增長勢頭來看，國際關係學院教授、數字經濟智庫副院長儲殷認為，從年報來看，茅台的表現中規中矩，五糧液則表現出旺盛的增長勢頭。

他認為，茅台現在正處於歷史最好的時候，五糧液的歷史最好時期還沒有來臨，五糧液長期處於價值被低估的狀態，2018年是五糧液價值重新被發掘的一年，其將會重新成為茅台的重要競爭對手，十幾年前雙方並駕齊驅的態勢將會重現。

3月28日，茅台集團董事長、總經理李保芳出席博鼇亞洲論壇時表示，茅台現在全年的產量只有6000多萬瓶，茅台酒是稀缺資源，不是消費者想喝就可以多生產。

這也意味著，茅台酒的供求矛盾會持續加劇。與其相反的是五糧液則沒有這樣激烈的供求矛盾。不同於飛天茅台價格近兩千元且一瓶難求的狀況，五糧液大單品普五更加易購，價格在1099元左右。春節旺季期間，記者詢問煙酒店、商超等零售終端時發現，在沒有飛天茅台時，他們多向記者等消費者推薦普五。

據悉，飛天茅台是茅台的標誌性產品，普五是水晶瓶五糧液，一直是五糧液的主力產品。

財報看強弱

茅台和五糧液都披露了歷史最好業績，從財報來看，雙方均實現營收利潤高速增長。

3月27日，五糧液發布2018年年報顯示，2018年五糧液實現營收400.30億元，同比增長32.61%；扣非歸母淨利潤為133.99億元，同比增長38.96%。3月28日，貴州茅台發布2018年年報顯示，2018年茅台實現營業收入 771.99億元，同比增長26.43%；扣非歸母淨利潤355.85億元，同比增長30.71%。

把年報中收入拆分來看，五糧液的酒類收入377.52億、非酒類收入22.78億，其中高價位酒收入301.89億，中低價位酒75.63億，分別增長41.11%、12.90%。高端酒估計投放量略超2萬噸，量增貢獻20%、提價貢獻10個點以上。整體系列酒估計收入完成年初百億目標。高端酒投放量、系列酒收入規模等各項指標均達成年初計劃。

茅台酒收入654.87億元，同比增長24.99%；報表銷量3.25萬噸，同比增長7.48%；噸價201.72萬元/噸，較2018年增加16.6%。系列酒收入80.77億元，同比增長39.88%；銷量2.98萬噸，同比減少0.43%。

雙方的現金流也十分健康，分紅也較大方。五糧液擬每10股派現金17元（含稅），分紅總額達66億元。茅台計劃每10股將派發現金紅利145.39元，共分配現金紅利182.64億元。

然而，財報中毛利率這項顯示了雙方實力差距。五糧液的整體酒類毛利率77.59%，茅台實現毛利率91.14%。上海交大上海高級金融學院教授陳欣對記者稱，這是由於茅台已經和奢侈品掛鉤，有著強定價權，相比這點五糧液與茅台差距較大。

從財報看，五糧液高價位酒毛利率84.31%下降0.86個點，而中低價位酒毛利率為50.77%增加1.07個點，券商解讀與產品價格梳理、提升產品結構有關。

股價方面，五糧液也對茅台望塵莫及。4月4日，五糧液開盤後不斷上漲，報價為將近100元/股，而茅台早已上升至800多元一股，且多家券商繼續上調茅台價格，高盛上調貴州茅台目標價至1016元人民幣。這在彭博匯總的分析師給出的目標價中屬於最高。

持續競爭

其實財報還顯示，五糧液距離茅台還有一段較長的追趕路程，從市值來看差距也大。茅台已是兆市值，五糧液在三千多萬市值徘徊，茅台的市值將近是五糧液市值的三倍。

在過去的一年，茅台和五糧液均打算更進一步發展。五糧液“1+3”產品體系得到進一步確立和完善，市場競爭力得到進一步提升。茅台則推進行銷轉型升級，取消茅台酒價格“雙軌制”，全力“控價穩市”。

相比茅台，作為追趕著的五糧液更需要打破常規，五糧液董事長李曙光在就任五糧液前，曾長期在四川省經貿委和經濟和信息化委員會任職，對經濟趨勢和規律比較專業。在2018年12月五糧液經銷商大會上，李曙光曾稱：“五糧液需要大改革。”他上任後，對經銷商體系進行了調整，並著重布局五糧液直營體系，比如百城千縣萬店的渠道終端建設；以及對五糧液進行技術改進，數字化轉型和主打的產品迭代。

李保芳則在2018年12月召開的2018年茅台酒經銷商大會上表示，目前茅台酒臨新的任務主要是行銷體制的理順和完善，大體上會有100余家經銷商被取消資格。今後一段時期，茅台酒將不再新增專賣店、特約經銷商、總經銷商。而且茅台酒將重點擴大直銷渠道，推進行銷扁平化，以減少中間環節，平衡利益分配，平抑終端價格。

新的一年，五糧液計劃，2019年實現營業總收入500億元，保持25%左右的增長。茅台計劃營業收入較上年度增長14%左右。