「519」是 A 股20年來最為特殊的一個日子。
1999年5月19日，上證指數大漲4.64%，點燃了低迷已久的市場人氣。隨後，在短短的一個半月時間，A股暴漲66%，上證指數第一次突破歷史的「箱頂」1500點，於1999年6月30日上攻至1756點，被譽為A股歷史上一波「史詩級」的行情，這就是著名的「519」行情。
「519」是老股民們記憶中難以磨滅的「狂歡節」，是新股民躍躍欲試的「炒作日」，更是A股一眾「韭菜」一心期待的「大奇蹟日」。
每年的5月份，A股都會出現一波股民深度「懷念519」，期待股市大奇蹟日重現。但是，「519」重現真的值得期待嗎？很多過來人卻並不這麼想。
本期，《陸家嘴》記者採訪了多位親歷「519」並且仍然奮戰在二級市場的專業投資人，事實上，對於「519」，作為「過來人」的他們，回憶中更多的是暴漲過後帶來的傷痛。
一場「被需要」的上漲
1999年的夏天，來得特別的早，也比往年更熱一些。
凌通盛泰投資管理董事長董寶珍是一位價值投資派的私募基金經理，因過去十年堅守貴州茅台在A股一戰成名。20年前「519」行情爆發的時候，他在包頭一家證券公司負責設備維護，在那個火熱的夏天，「519」行情給他留下最深刻的印象就是營業部突然的升溫。
「有一次我在營業部大廳剛走了大概15米，關注的那隻股票就已經漲了10%！」董寶珍向《陸家嘴》記者如此描述「519」行情的瘋狂。
董寶珍當時工作的營業部一次性能容納上千人，「519」行情爆發之後，上千人都湧到營業部裡，營業大廳一下子變得異常悶熱。當時還沒有中央空調，董寶珍和他的同事們連夜加班，在營業部加裝了一個大型的促進空氣流通的抽風機。每一次抽風機啟動的時候，就會發出飛機起飛的巨大轟鳴聲。
20年過去了，董寶珍已經記不清自己當時買了哪些股票，但這種轟鳴聲卻成為揮之不去的記憶。
由於行情過熱，當時營業部的設備也常常會出現問題。有時候電子顯示屏會突然黑屏，有時候交易設備突然間就當機了，這時候營業廳就會發出一浪接一浪的巨大的抗議聲，非常震撼。作為設備管理員的董寶珍當時最擔心的就是設備出問題，害怕情緒失控的股民們會一擁而上。
1999年5月19日開盤後，市場開始單邊上漲。當日，上證指數漲幅達到4.65%，有27 隻股票漲停。A股市場的人氣從這一刻開始被點燃。
在《陸家嘴》記者採訪過程中，多位親歷者都不約而同地回憶起「519」行情爆發的背景，在他們看來，「519」行情更像是一波「被需要」的上漲。
張英飈是深圳景泰利豐資產管理公司董事長兼投資總監，他從1994年進入證券市場，作為一名「老君安」，「519」行情啟動的時候，他恰好在當時合併後的國泰君安證券投資部負責自營盤的投資業務。
在張英飈的記憶中，當時中國正面臨著內憂外患的緊張局面。
1997 年亞洲金融危機爆發，中國出口增速一路下滑，到1998 年開始變成了負增長。對當時正處於國企改革期間的中國經濟而言無疑是雪上加霜。
在多位親歷者的記憶當中，1998 年是中國非常艱難的一年，不僅國內開始國企改革，下崗再就業，外部需求萎縮，天公也不作美。1998年發生了百年一遇的特大洪水。
當時在深圳工作的張英飈感受特別深刻，在亞洲金融危機爆發時候，大陸和香港的房價都出現了大幅下跌，與香港一水之隔的深圳遭遇了前所未有的衝擊。
「當時深圳建案市場比內地規模大，我們的直觀感受就是，自己的房子價格一直在跌。」張英飈說。
1999年前幾個月，經濟基本面並沒有出現太大的改觀，但政府開始重視股市的地位。
「這是前所未有的，之前A股當時的體量還很小，在國家金融體系當中根本不值一提。」張英飈說。
A股開始在多種層面上被作為當時經濟破局的重要工具。
證監會領導組織了眾多機構開會,對於股票市場低迷不振進行「深度調研」和成因分析。會上,領導提出了「關於進一步規範和推進證券市場發展的六點意見」，這也就是現在還經常有人提及的《搞活市場的六項政策》，其中提出要改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決機構的合法融資渠道、允許證券公司發行債券、擴大證券投資基金的規模、允許部分B股及H股公司回購股票。
5月16日，國務院正式批準了「6點意見」，被認為是「519」行情開始啟動的導火索。
在行情上漲的過程當中，政策持續發力。6月10日，央行宣布第8次降息；6月14日，證監會主要領導發表講話指出股市上升是恢復性的；6月15日，《人民日報》發表特約評論員文章《堅定信心，規範發展》，為行情「定調」，指出「股市只是恢復性上漲」。
「這是第一次股票市場的發展得到了最高層的肯定。對於講大局的中國股票來說。無異於打了一劑強心劑。」招商證券分析師張夏在他復盤「519」行情的一份研究報告中寫道。
「519」之怪現象：
「以大小盤論漲跌」、「觸網」概念橫行
「深圳臨近香港，我們當時的投資理念更為國際化一些，『519』行情啟動之後，我們就認為，這只是一波簡單的『政策市』，缺乏基本面的支撐，所以操作上相對保守。」張英飈說。
但身處市場一線的張英飈對於當時市場其他參與者的「瘋狂」依然記憶深刻，「519」行情從上證指數1000點附近啟動，而到了1360點以上市場才開始放量，很多股民和機構都是在高位「砸鍋賣鐵」進了場。
Wind數據統計顯示，1999年5月19日當天，滬深兩市成交金額僅為65.36億元，第二天成交金額突破百億元，之後一直徘徊在200億元附近，一直到6月15日兩市成交金額才達到430.68億元的高位，市場真正開始放量，但此時行情已經快要接近尾聲。
「當時在深圳，見面第一句就是『股票賺錢了沒有』？」深圳格林斯通董事長余軍對《陸家嘴》記者說，他初涉股市就被套牢了，投資股市的錢跌得只剩下一半，「519」行情的啟動給他最直觀的感受就是，證券帳戶的股票慢慢漲回來了。
「當時身邊幾乎每一個炒股的人都賺錢了。」他講述道，那時候最時髦的一個詞叫做「觸網」，誰的股票一旦「觸網」，就會出現一發不可收拾的上漲。
余軍口中的「觸網」概念，也就是「519」行情最大的投資主線——所謂的「科網股」。1999 年，美國股票市場科網股牛市正如火如荼，微軟公司復權價格從0.48美元上漲至26.2 美元，上漲了53 倍。「519」行情爆發的時候，科網股就成為最受市場追捧的題材。
根據招商證券統計，1999 年5 月19 日至1999 年6 月29 日，除了金融板塊後，行業平均漲幅最大的是信息設備、信息服務、電子和綜合，實際上就是中國「科網股」所分布的行業。
在「519」行情期間，漲幅靠前的股票幾乎都與科技沾邊，包括樂凱膠片、綜藝股份、清華同方、深科技、工大高新、風華高科、真空電子、東方電子、同濟科技等，這些公司勝在「名字與科技靠邊」，而至於是不是真的有科技實力，在當時似乎並不那麼重要。
花榮被稱為是滬深股市第一代職業操盤手，有著「不死鳥」的外號，在「519」行情中，他曾經賺到了人生中的第一個100萬。
花榮在回憶自己操盤生涯的一篇文章中寫道，1999年的時候，他股票帳戶裡最初只有18萬元的保證金，「519」行情發動之後，他在32元附近買入了當時的「科網股」之一清華同方，並在67元成功逃頂，加上槓桿的作用，「519」行情結束的時候，他帳戶裡的資金已經變成了80多萬。
一個個「股市造富」的故事成為了那段行情當中最為人津津樂道的故事。
但是，在快速上漲了兩個月之後，「519」行情很快進入了盤整階段，並在下半年迎來一波大幅度的回撤，從1999 年9 月10 日至1999 年12 月27 日，上證指數從將近1700 點，下跌至1341 點，跌幅接近20%。
「當時的行情在我看來，股票並不便宜，因為很多上市公司其實是沒有業績的。」私募林園說。
那時候常常有做投資的朋友找他討論股票，有一個朋友告訴林園，自己發現了A股一個賺錢的規律，那就是要以「盤大盤小來定價」，買小盤股才能賺錢。
「我當時就特別不認同。」林園說。
林園在「519」行情爆發的時候已經小有名氣，他在1997年前投資的深發展、四川長虹都給他帶來了數千萬元的回報。在「519」行情當中，林園則採取了頻繁操作的策略，買過多隻股票，在即使是在網路股、概念股橫行的時代，他也仍然堅持找到低估的、有價值、有業績的股票進行投資。而這一思路也讓他在隨後市場的大跌當中得以全身而退。
而更多的人在那段行情中由於融資炒股、加槓桿、追高，在隨後市場的下跌中遭受了巨大的打擊，董寶珍就親見當時營業部裡很多的大戶由於融資炒股在「519」行情結束之後都走向了沒落，大戶室裡的人換了一茬又一茬。
「當時很多網路牛股並沒有實際業績，當年的牛股億安科技就是樂視網的翻版，結果都很慘烈。」董寶珍說，對「519行情」不能獨立看待，應該把它跟2001年以後熊市的下跌結合來看，這種非理性暴漲過後帶來的痛苦是非常慘烈的。
20年後，「519」行情捲土重來？
在「519」行情20周年之際，一些券商研究員也將今年的行情與「519」行情進行比較，認為兩者都是股指在政策面發出明顯利好的刺激之下快速上漲，並在隨後迎來一波大牛市。
財通證券分析師金敏在研究報告中指出，A股春節後這輪讓多數投資者猝不及防的單邊上漲行情，從行情發動的背景、驅動邏輯、演繹過程以及風格特徵等方面來看，與1999 年的「519」行情有不少的相似之處。
比如，從宏觀背景上看，兩次行情發動前，我們都面臨化解實體企業融資難的問題，從而更好地激發經濟活力。而在政策面上，高層都是將A股作為經濟破局的重要工具。
在行情特徵方面，兩次行情開始之前滬指的市盈率水準都處於近5年的低位，導致逼空式上漲行情連續出現。
甚至，兩次行情領漲的板塊和個股都與高科技相關。
「某種意義上講，2019 年農曆春節之後A 股的這輪行情可以看作『519』行情的『快進版』。」金敏指出，因為槓桿資金的大量參與以及遊資操作手法的進化，行情發展和演繹的速度加快了，同時因為機構投資者包括外資力量的強大，行情從情緒驅動回歸面驅動的過程可能也將短於當年。
張英飈則認為，經過20年的發展，A股不管在市場規模、投資者結構等方面都已經出現了很大的變化，依靠政策主導很難再造一個牛市。並且，從「519」行情、2015年的「人造牛市」來看，缺乏基本面支持的上漲都是難以持續的。
「我們當年對『519』行情進行經驗總結的時候就已經認識到，股市還是有自身的運作規律的，股市就是經濟的晴雨表，脫離基本面，一味依靠喊話帶來的上漲是不可能持久的。」張英飈說。
英大證券首席經濟學家李大霄也表示，20年之後，A股市場已經很難再現「519」行情。
李大霄指出，「519」行情是政策利好刺激，市場流通規模還比較小，外部環境配合，又有高科技股浪潮等大環境下才展開的，現在這些條件都已經不具備了。20年前與20年後的政策環境、市場條件和投資者結構會完全不一樣了。未來將是市場化、國際化的新階段，退市也會正常化。未來長期資金和外資會大量進場，對藍籌股的需求會大量增加，對高估五類股票需求會減弱，這樣雙向價值回歸將會進行。
那麼，當我們懷念「519」時，我們真正在懷念什麼？
董寶珍認為，股民們懷念「519」，更應該從中進行反思：股市到底應該為誰服務？
董寶珍打了一個比方，他覺得股市就像一個「菜市場」，監管者應該制定好、管理好菜市場的規則，讓它更好地為市場中的商販和消費者服務，而不是說某個快餐店出問題了，讓這個「菜市場」去服務快餐店。
「我們也不應該期待再造一個『519』，那會是更大的悲劇，我希望A股以後不要再出現『519』那樣的人造行情了。」董寶珍說。
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