李大霄：科創板細則頒布有諸多重大創新

■ 文 | 李大霄?英大證券研究所所長

1月30日晚間，中國證監會發布了《關於在上海證券交易所設立科創板並試點注冊製的實施意見》，並同日就《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》公開征求意見。

建立科創板對中國多層次資本市場建設意義重大，影響深遠。根據《實施意見》內容，在上交所新設科創板，要堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。

科創板將重點支持新一代資訊技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動品質變革、效率變革、動力變革。

由此可見，科創板既是多層次資本市場的重要組成部分，是完善資本市場結構的合理安排，又是支持雙創的有力舉措，是支持創新創業就業的重要管道，給VC、PE提供了重要退出管道。

當然，此次科創板設立的市場焦點還是注冊製的試點。在股權分置改革成功實施之後，股票發行注冊製試點是A股市場化改革的又一重要步驟。

股票發行注冊製將有效改變一級市場的供求關係，改善新股發行上市階段的估值泡沫現象，是股價合理定價基礎，是消除新股泡沫的重要手段。

注冊製將使得A股一級市場發行定價和二級市場估值水準實現市場化接軌，進而也使得二級市場投資者接手新股的價格不產生過度的偏離。

因此，注冊製是一項重要的市場基礎制度，而完善資本市場的基礎制度對保護投資者利益也非常重要。

注冊製的試點有利於完善A股市場資源配置效率，一改以往“劣幣驅良幣”的市場頑疾，追逐題材、炒新超差的投機現象有望減少，關注回報關注價值的理性投資觀念將進一步弘揚。

▲各類股票估值序列

允許紅籌股通過發行CDR也能夠在科創板落地是重大突破，表明科創板的突出的創新精神，值得高度肯定。

與傳統的從海外股票市場退市，拆除VIE結構，然後在A股IPO或借殼上市相比，紅籌股在A股發行CDR可以保留公司現有架構，手續簡便耗時較短，免去私有化和拆除VIE結構時的財務成本，增加了國內融資管道，進一步降低融資成本。

科創板新股上市5個交易日不設漲跌幅限制，之後交易日的漲跌幅為20%。此外，投資科創板需要50萬的門檻及24個月的投資經驗投資，這是對沒有經驗投資者的保護。

科創板新股上市的充分競價，減少無投資經驗市場參與者的跟風效應，加之交易所對投機資金市場操縱行為的監控管理，這些市場要素有望實現新股充分自由定價。而對於非專業投資者，還是建議通過公募基金少量謹慎參與。

科創板採用最嚴的退市制度。簡化退市環節，取消暫停上市和恢復上市程式，對應當退市的企業直接終止上市。尚未盈利的成長性企業和同股不同權公司能夠登陸科創板也是一個重大突破。

科創板“寬進嚴出”的市場規則有助於體現資本市場的激勵約束機制，倒逼企業著力於自身發展，著力於提升核心競爭能力，較好的回報股東，回報投資者，進而形成健康可持續的市場發展環境。

▲上證50指數強勢回升

在豬年春節之前，科創板細則頒布，注冊製試點規則公布，國內資本市場改革發展穩步有序的展開。

儘管，A股市場短期內出現部分上市公司業績爆雷的不利現象，且春節長假期間仍要面對海外市場波動的不確定性，然而A股市場對於設立科創板試點注冊製這項市場改革仍給予了積極回應。

低估值藍籌股著繼續向好表現，上證50指數迅速收復了去年12月的下跌空間，市場資金對低估值、高股息回報且優質藍籌股需求持續增加。

科創板推出完善了國內多層次資本市場體系，注冊製試點推動了A股市場化改革步伐，這些改革措施有助於提升資本市場資源配置效率，也將有力地支持了國家創新發展戰略。

2440點是A股歷史第五大重要底部，中國股市正式牛市啟程。