上市後的貓眼能否打破在線票務平台過往宿命，攻入產業鏈上遊，築起護城河，成為一家強大的綜合性電影公司，而非止步於巨頭們的電影業務入口，仍是一道極其考驗管理團隊綜合能力的難題。
文丨《中國企業家》記者 王雪琦
編輯丨齊介侖
頭圖來源 |視覺中國
7年磨一劍。
作為在線票務平台廝殺戰中的勝出者，貓眼終於踢出IPO的臨門一腳。2月4日，貓眼娛樂將正式在港交所掛牌上市，股票代碼01896，每股發行價14.8港元。
根據招股書披露的數據，貓眼2015~2017年營收分別為5.97億元、13.78億元、25.48億元；虧損在逐步收窄，分別為12.97億元、5.08億元、0.76億元。
早前虧損很大程度上來自票補。
2012年2月，美團內部孵化項目美團電影上線。2013年1月，美團電影更名為貓眼電影。貓眼項目啟動時，中國電影產業已進入發展的快車道，電影票房連年攀升，從2012年的170.7億元不斷膨脹至2018年的609.76億元。
2015年是一個重要節點。
彼時，在線票務領域還是多強爭霸的局面。根據易觀智庫的數據，2015年第四季度，國內在線票務頭部平台出票額佔比分別是貓眼電影25.87%、微票兒16.3%、百度糯米15.26%、淘寶電影9.47%、大眾點評網8.32%、格瓦拉電影7.3%。
洗牌期開始到來。先是2015年美團和大眾點評合並、微影和格瓦拉合並，再之後是2017年百度放棄O2O、貓眼和微影合並，最終在線票務行業走向了貓眼與淘票票二分天下的格局，而兩者身後分別站著騰訊和阿里。
騰訊旗下微信電影票，正式上線於2013年年底。半年後，微信電影票運營方微影時代獨立出來，並推出APP微票兒。微影最大的優勢是，它掌握著騰訊系龐大的流量入口。
阿里進入在線票務市場稍晚一步。2014年年底，淘寶電影上線。2015年年底，阿里將淘寶電影注入借殼上市一年多的阿里影業。2016年5月，淘寶電影更名為淘票票。
根據艾瑞谘詢的數據，2018年上半年，貓眼在中國電影票務交易總額中的佔比已超過60%，成為中國最大的在線電影票務平台。雖然貓眼已拿下業界兩強中相對優勢的一端，但截至2018年9月30日，中國在線電影票務滲透率已達到85.5%。換言之，該市場已接近飽和，尋找在線票務以外的業務增長點，是貓眼正在面臨的新挑戰。
AT收割機
在貓眼的成長歷程中，光線傳媒扮演著重要角色。
2016年5月，光線傳媒董事長王長田通過旗下光線傳媒和光線控股，以83億元的估值，買下了貓眼57.4%的股權；一年後，王長田又從美團手中收購了部分貓眼股權，至此累計持股58.13%。
王長田。攝影：鄧攀
根據2018年9月3日晚間港交所披露的貓眼招股書，光線及關聯方持股48.8%，北京微影時代持股20.62%，騰訊持股16.27%，美團持股8.56%。
首度接觸貓眼時，光線正試圖通過對內容公司的大量收購來完成自身業務版圖的擴張。王長田此前在接受娛樂新媒體娛樂資本論採訪時曾表示，光線的目標是成為中國內容產業無法輕易逾越的高峰，要讓未來重要的娛樂產品，大都與光線有關。
光線在內容領域的布局，從財務投資角度來說，十分成功。
2018年3月，光線把手中持有的新麗傳媒股份，以33.17億元的價格轉讓給了騰訊，而這些股份是光線在2013年10月以8.29億元購得，獲利豐厚。據娛樂新媒體壹娛觀察不完全統計，2015~2017年，光線3年間賣出的各類股權累計超過40億元，為公司至少創造了25億元淨利潤。
不過，始終處於虧損狀態的貓眼，對光線來說，迄今仍然是個包袱。而光線，雖然和貓眼是產業上下遊的關係，但它對後者業務的影響卻很有限。
招股書顯示，貓眼營收主要來自在線娛樂票務服務、娛樂內容服務、娛樂電商服務、廣告服務這4大塊，在線娛樂票務服務的營收佔比逐年下降，但2017年的佔比仍然超過了50%。
對於貓眼在線票務而言，美團和騰訊的影響力，大過光線。
在2015年、2016年、2017年及2018年的前9個月，貓眼通過美團及大眾點評獲得的平均月活躍用戶分別為3100萬、4900萬、6600萬及7200萬，獲得的在線電影票務服務的總交易額分別為102.01億元、121.89億元、173.6億元及153.33億元。
2017年及2018年的前9個月，貓眼通過微信及QQ獲得的月活躍用戶分別為4300萬及5500萬，獲得的在線電影票務服務的總交易額分別為16.44億元及77.37億元。
另外，值得關注的是，貓眼從騰訊相關端口獲得的用戶數和交易額，雖然目前均低於美團，但增速卻明顯快於後者：美團端帶來的總交易額，2018年前9個月還低於2017年全年；騰訊端2018年前9個月帶來的交易額，卻已經遠超前一年。
招股書中也專門強調，貓眼是微信支付及QQ錢包的唯一娛樂票務服務提供商，騰訊承諾，只要其持有貓眼5%以上已發行股本，就不會與後者就在線娛樂票務服務業務進行競爭。
從目前情況來看，在線票務可以說是AT進入電影行業最成功的業務，兩者已通過投資並購，迅速控制了市場。而在影院、電影製作等環節，AT均未獲得如此強大的控制權。
興業證券分析師丁婉貝認為，在線票務平台與AT的屬性最為合拍，本質都是互聯網公司；中國院線牌照有政策管控，AT拿不到院線牌照，布局影院的意義不大；此外，影院為線下較重的資產，與互聯網公司本質有一定差異。
尋找新引擎
王長田曾表示，他希望貓眼能夠成長為一家綜合性電影公司。
貓眼著實已在努力拓展在線票務以外的業務，比如電影製作、發行、宣傳等娛樂內容服務，而該業務為公司帶來的營收，已從2016年的3.38億元增長至2017年的8.52億元，在總營收中的佔比也已從24.5%增長至33.4%。
丁婉貝認為，在滲透率已基本飽和的情況下，未來出票量主要根據觀影人次而變化；此外，在線票務平台大多仰賴票務服務費分成、影片的投資與發行以及體量較小的廣告和電商，因為服務費提價很難，於是影片的投資與發行就成了這些平台的主要發力方向。
綜合看來，在線票務平台切入電影投資和宣發有明顯優勢，傳統發行方式是地推人員去影院要排片，貓眼等線上平台則可以通過票補和預售等方式影響排片；劣勢則在於，作為互聯網公司，在線票務平台對影片項目的選擇能力弱於傳統電影公司，不過貓眼和淘票票的影響力已經很大，且有多年經驗，相對還能拿到不錯的項目。
2018年4月底，電影《後來的我們》退票事件，也從側面印證了在線票務平台在電影發行層面的話語權。它反映的是平台借助購票管道優勢，通過大數據來影響影院的排片策略。
儘管在發行環節堪稱強勢，但在進一步向產業鏈上遊開拓的過程中，貓眼並非一帆風順。
招股書顯示，2016年、2017年及2018年前9個月，貓眼以聯合出品方的身份分別參與製作4部、11部及16部電影。其中，對應年份虧損的電影項目分別為3部、6部及8部，產生虧損600萬元、3790萬元及6770萬元。
從在線票務進入更深層次的電影行業，這是在線票務平台壯大之後的第一選擇，但相較傳統電影巨頭及BAT而言，它們在資源整合和抗風險能力層面還存在相當大的短板。
在與貓眼合並、成為光線業務拚圖一角之前，微影也曾積極探索產業鏈上遊。2017年9月，微影成立了一隻20億元的電影基金，全力參與影片宣發和投資，但顯然，最終結果並不理想。
上市後的貓眼，有無可能借助資本與流量優勢，在橫向與縱向的廣為聯合之後，成功介入電影業上遊，築起護城河，完成王長田所期望的身份之變？至少目前看，難度相當大。
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製作：肖麗 圖編：石姿校對：張格格
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