3 年虧損17+億，貓眼“流血”上市

作者：董雨晴

編輯：王曉玲

9月3日晚間，互聯網票務平台貓眼正式向港交所遞交IPO申請，最快將於年底在港上市。

但在線票務市場的競爭遠未終結。貓眼在2016年從美團剝離獨立後，2017年又由騰訊一手促成與微影時代旗下電影票務業務線的合並，由此開啟了電影票在線購票行業貓眼與淘票票雙寡頭的局勢。而在貓眼與微影合並同時，背靠阿里巴巴的淘票票也加大投入，全力與新貓眼爭奪市場。

而且，從今年暑期檔的表現來看，此前貓眼開拓的電影宣發、出品等新業務也難言成功。在內地企業前仆後繼的香港上市大潮中，仍在虧損且強敵在側的貓眼，未來前景變數頗多。

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9月3日晚間，港交所的網站上悄然掛出貓眼的招股書，募資金額未披露，但據此前彭博社援引知情人士表述，貓眼此次預備募資10億美元。

在招股書中，貓眼披露了相當“漂亮”的數據。在線票務市場經過多年割據戰，貓眼成為當下市場中僅存的幾個平台之一。2018年上半年，貓眼的月度活躍用戶數超過了1.3億，貓眼提供宣發支持的電影約佔中國總票房的90%。與此同時，據公開資料顯示，2018年上半年中國電影市場達到316億元票房，觀影人次8.8億，在線購票佔整個電影市場的90%。

招股書最讓人意外的是，儘管貓眼的虧損在逐年降低，但目前仍然未能實現盈利。2015年、2016年、2017年貓眼營收分別為5.96億元，13.77億元和25.48億元。2018年上半年營收為18.95億元，同比增長103.5%，虧損2.31億元，經調整後，虧損為1560萬元。此外，其2015年、2016年、2017年運營利潤分別為-13億、-4.95億和-6610萬元，淨虧損率從2016年的217%下降到了2018年的3%。

在招股書中，貓眼披露本次募集資金將主要用於提供綜合平台實力、研究開發及技術基建、潛在投資和收購及補充運營資金。

儘管貓眼認為自身已經成為了一家“綜合性娛樂票務服務、內容服務平台”，但招股書顯示，其電影票務業務依舊佔到了總收入的61%。

這樣的業務結構和增長前景，對於香港資本市場來說並不算性感。

儘管貓眼宣稱參與了今年上半年90%票房的娛樂內容服務，但真正由貓眼重度參與的僅有《捉妖記2》（票房22.37億元）、《熊出沒5》（票房6.05億元）、《後來的我們》（票房13.61億元）、《邪不壓正》（票房5.83億元）等，其它多數是聯合出品方。

而院線電影票務業務顯然是一門天花板明顯的生意。貓眼微影副董事長林寧曾透露，在線票務平台在售票時獲取的傭金一般是票價的5%-8%，按照當下市場的平均票價計算，傭金收入僅為3元左右。

而未來的關於份額的市場競爭仍然會十分激烈，目前電影在線票務的主要競爭者貓眼與淘票票兩家，背後站著的正是騰訊與阿里兩家互聯網巨頭。這個行業中，盈利與市場份額不可兼得，因為市場份額仍然需要平台補貼來維持。招股書中顯示，截至2018年6月30日的半年中，貓眼的現金淨流出為4.47億元。

貓眼上一次披露的融資消息還是在2017年11月，獲得騰訊投資的10億人民幣，而當時市場傳聞此輪估值200億元。雖然還不知道貓眼此次上市的具體估值，但從此前赴港上市的內地公司表現來看，估值和未來股價走勢都不容樂觀。

但和今年其他急於趕上港交所末班車的公司一樣，貓眼此刻也迫切需要解決錢的問題。2016年4月，在資本娛樂投資熱情的頂峰，王興宣布貓眼電影從美團剝離，但兩年後的今天，文化娛樂行業已經逐漸被資本冷落，貓眼急需從二級市場吸納資金。

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騰訊也是本次招股書中披露的貓眼第三大股東，佔比16.27%，第一、二、四大股東分別為光線傳媒及其關聯公司、微影時代和美團，份額佔比分別為48.8%、20.62%、8.56%。

2017年9月，在騰訊的推動下，貓眼和微影時代合並，組建新公司貓眼微影，其中貓眼注入了自身的全部業務，微影時代也將電影票業務、演出業務以及相關資產合並注入新公司。2017年11月，貓眼與微影業務整合完畢。

2017年Q2，貓眼電影的市場份額達到了33%，微影旗下電影票業務的市場份額達到了21%，淘票票的市場份額則在30%左右。貓眼微影兩家合計市場份額為54%。從數據上看，截至2018年6月底，貓眼仍然佔據在線票務市場的最大市場份額，但其市場佔有率實際上與2017年二季度相比相差不大，並沒有因為與微影合並獲得絕對領先地位。

從票務業務上看，由於騰訊微影合並後，阿里加大了對淘票票的支持力度，今年來淘票票在購票業務上仍舊會少量讓利給觀眾，導致貓眼雖然入駐騰訊的九宮格，並獨享美團點評平台流量，但在市場份額上，但與淘票票的競爭始終僵持不下。

兩家業務結構相同的公司橫向合並，很難產生1+1大於2的效應。早在2017年，在唯一利益相關方騰訊的加持下，微影時代旗下在線票務——娛票兒、格瓦拉等電影票務業務並入了貓眼電影，同時新貓眼微影獲得了微影、QQ在線的票務入口支持。但這一合並談判仍舊僵持了數月，據一位前微影時代員工透露，當時僅有技術人員等少部分員工保留，其余微影時代的員工有近千人悉數離開。

在合並塵埃落定之前，微影時代的CEO林寧還曾在公開場合表態，微影時代是一家集電影、演出、體育於一身的泛娛樂公司，他說，“貓眼只是一個票務公司”。

實際上，貓眼早在2015年就有心做門檻較低的電影發行業務。2016年初，開心麻花的第二部電影作品《驢得水》正在籌備期，貓眼娛樂的COO康利在看完影片之後，決定讓貓眼參與該部影片的出品和發行工作，這部影片也是貓眼重度參與產業鏈前期工作的第一部票房過億影片。成本不足1000萬的《驢得水》，最終片方收獲了6000萬的票房收益。

電影產業鏈分為前期研發、投資、製作，中期宣傳和後期的院線上映。而最終的票房分成中，院線留有57%，出品方獲得43%，宣發方獲得宣發服務費。貓眼等票房平台作為現金流最前端，早年間是按月結錢給院線方，近年來已逐步調整為周結。

而根據這個分成比例可知，貓眼如若想進一步擴張，除了在橫向範圍內提升市場份額外，亦可以向產業鏈上遊拓展，此前，貓眼推出了互聯網宣發業務，成立了貓眼影業，後者可參與電影的出品工作。

據一位前貓眼員工透露，貓眼的全產業鏈能力實則建設不足，導致它在製片業務上無作為，“貓眼依舊是擴張市場份額的玩法，幾乎沒有製片能力”。

今年7月，貓眼出資9.53億港元認購歡喜傳媒15%的股份，這意味著，貓眼電影將獲得歡喜傳媒持有的影視項目的投資、宣發權益。歡喜傳媒目前擁有王家衛、陳可辛、顧長衛、張一白、張藝謀等多位導演資源。

同時，想在泛娛樂領域有所建樹的貓眼還成為了一家娛樂投資機構的LP，但回報期還遠沒有到來。

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從剛剛過去的暑期檔表現來看，貓眼在電影宣發和出品方面都表現不佳。

截至8月31日，今年暑期檔電影市場累計票房已達173.7億元，提前6天即超越去年總票房。相對於去年同檔期《戰狼2》一枝獨秀，今年的暑期檔票房體量不僅小有提升，並且在類型上呈現百花齊放的態勢，過10億的電影達到5部。

票房排行前三甲的《我不是藥神》《西虹市首富》《一出好戲》等三部影片中，貓眼僅佔有《一出好戲》一部影片的聯合發行方席位，但淘票票則包攬了主出品、聯合出品、主發行等多個業務。

更糟的是，過去幾年間，貓眼的擴張策略可以說在行業內樹敵無數。今年五一檔期間，影片《後來的我們》在票房上“一家獨大”，一開始就以近50%的排片，斬獲了首日2.84億人民幣的票房。但隨即，便被爆出“退票門”：上線首日，涉及退票累計38萬張，光貓眼一家涉及金額在1300萬人民幣左右。淘票票公布相關數據，證實該片退票、改簽率均為正常值3倍，出現了“無法解釋的異常”。

時至今日，退票門仍沒有官方定論，事件不了了之。但行業內人士對此仍舊頗有微詞，尤其是院線方，這無異於流院線行業的血，滋養貓眼自身的業務。

電影票團購業務出身的貓眼，曾被看作是美團內部創新經典案例。美團創始人王興評價其為，“與其別人來革自己的命，不如自己革自己的命”。

2013年，《人在囧途之泰囧》上映收獲10億元票房，一舉站上當年度票房榜首，王興終於下定決心把電影票團購業務獨立分拆成子品牌，並派出了一支強悍的地推團隊。

彼時，在線票務在整個電影市場份額佔比還不到20%，且有十餘家公司還在競爭。而先期在線下鋪設出票機的成本就在數百萬元，對於當時缺錢的美團而言，這是條不好走的路。補貼源源不斷，2015年，6塊6、9塊9的超低價電影票橫空出世，美團正是這一輪補貼戰的始作俑者，2015年春節檔美團與片方共拿出了2億人民幣做補貼。

規則就是從這一刻開始打破的，貓眼電影的補貼策略出生即帶有原罪。

當時老牌電影公司對在線票務平台褒貶不一，詬病者認為它加重了行業產業鏈的負擔，在電影行業，放映業務本身已屬薄利。據業務龍頭萬達電影此前披露的年報，其電影放映業務的毛利率僅剩12%，已經是業內最高。而貓眼的出現無疑還要在院線僅剩的薄利中分羹。

因此，在線票務平台實際上和院線的關係緊張，前述貓眼離職員工表示，“尤其像萬達院線這種有自有會員體系的院線，大家出於對流量的看重不得不合作”。

當王興決定尋找一位真正懂電影的同行者時，只有缺失產業鏈下遊能力的光線展現出了濃厚的興趣，投資貓眼可謂是王長田的一次冒險。

從大環境來看，在線票務平台僅剩的兩名玩家淘票票和貓眼，二者的較量又是AT兩家在娛樂行業入口上的較量，騰訊的優勢是流量，阿里的優勢是生態，但就目前的行業情況而言，流量對貓眼的幫助式微。騰訊系的公司向來難產生協同效應，到今天騰訊影業都從未和貓眼達成過深度合作，而淘票票與阿里影業本屬同一個集團下，在業務上達到了深度融合。

究其根本，互聯網改造電影業是個複雜的命題，這是一條漫漫長路。

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