貓眼總市值超166億港元，想要講怎樣的故事

藍鯨TMT記者任子勳

除夕之日，中國最大的在線電影票務服務平台貓眼娛樂正式在港交所上市，發行價14.80港元，開盤價14.82港元，總市值166.91億港元。

起步於2012年的貓眼，曾被外界視為美團在“團購大戰”中布下的重要棋子。雖然彼時美團幾近從市場競爭中殺出，但大眾點評等強敵的存在，讓美團決定向垂直細分領域進軍。

2013年，貓眼電影獨立App推出。在2013年底的一場峰會上，美團CEO王興表示，一個能夠實現用戶大多數本地需求的綜合應用比分拆獨立的應用更為便捷，除非用戶對某一方面有特定需求。這不禁再次引發人們對貓眼與美團未來走向的好奇和討論。

2015年，經歷了美團與大眾點評合並之後，貓眼獨立拆分。雖然它從未擺脫“從美團最尋常的部門起步”的說法，但在在線票務上它最終與淘票票一起為騰訊、美團與阿里分割O2O市場。歷經數年，貓眼完成去美團“光環”化，這背後微信的支持也起到了關鍵作用。

2015年11月底，王興在美團內部信中任命沈麗為貓眼電影子公司負責人，但時隔不到半年，這一位置便由前騰訊副總裁鄭志昊接任。人事的調整也掀開了貓眼複雜股東結構的一角，而這背後則是更多的野心。其最新的招股書顯示，騰訊持股比例達到16.27%，近乎為美團的一倍。除了騰訊，更有光線傳媒坐鎮“頭把交椅”。

三年虧損淨額超10億元，貓眼不止想賣票

根據貓眼招股書顯示，其最大的股東為光線傳媒持股比例達到48.8%。公開資料顯示，光線傳媒是國內最大的傳媒娛樂集團之一，主要從事電視節目製作與發行，電影投資、製作、宣發，電視劇投資、發行，藝人經紀，新媒體互聯網、遊戲等。這為貓眼擺脫單一的票務盈利模式提供了想象力。

艾瑞谘詢的數據顯示，截止2018年9月30日九個月內，貓眼市場份額達到61.3%；平均月活躍用戶數達1.346億。但據易觀在2018年上半年對中國電影在線票務市場的統計顯示，在月活和月活增速上，貓眼不及淘票票。市場第三則為萬達電影，但距離二者已相距較遠。

從營收來看，貓眼由2015年的5.96億元上升至2018年前三季度的30.62億元，但在2015年至2017年的三年時間裡，其虧損淨額達到14.47億元。

貓眼正在尋求更多元化的業務模式，從招股書中來看，它希望能以一個全新的定位在騰訊系的生態之中發揮作用。

自有應用程式的平均月活躍用戶數在近三年不斷降低，由2015年的900萬下降至2017年700萬，微信及美團上則已分別提高至2017年的4340萬和6620萬。在線電影票務服務的交易用戶數上，後兩者同樣在2017年達到1340萬和7990萬，遠超自有的920萬。

自2015年開始，貓眼開始下調在線娛樂票務服務在總收入中的佔比，取而代之的是娛樂內容服務的不斷攀升。2015年，前者收入為5.94億元，佔比99.6%；但到了2017年，前者收入14.9億元，佔比僅為58.5%，後者則實現收入8.52億元，佔比飆升至33.4%。除此之外，娛樂電商服務的佔比也由2015年的0.3%逐年提高到5%。

貓眼娛樂內容服務主要包括內容宣發、內容發行（根據發行內容收益按百分比提成）及製作和投資娛樂內容。2016年、2017年及2018年前三季度，貓眼分別擔任聯合出品方參與製作4部、11部及16部電影。除此之外，貓眼還推出了專業版，並在2B市場上推出了SaaS、大數據分析等服務。

貓眼與淘票票之間角力的背後，也是騰訊影業與阿里影業之間的暗自較量。2018年3月，貓眼CEO鄭志昊在接受騰訊科技採訪時表示，貓眼如今的定位更是一個“互聯網+娛樂”平台，但在用戶觸達，人工智能，IP運作等方面做得還不夠好。實際上，以“優愛騰”為代表的影片平台如今也在加碼人工智能等來幫助進行內容預測，對這一技術的把握程度或決定了下一個階段，誰能最先把握優勢。

內容製作收益不確定，資本態度變謹慎

然而，對於貓眼的未來，當下仍然存在保守的意見，一方面來自在過去數年裡合計近14億元的虧損淨額所引發的盈利能力擔憂，另一方面則是出於對行業政策變化的不確定。

一位資本市場人士表示，目前國資對娛樂行業投資熱情下降，尤其是外地國有投資機構，在文化產業上非常謹慎。“投資市場情況不好，內容製作難以收回成本也是一個問題。”對此，一位券商分析人士認為，此前國資在進行投資時，所投企業的投資回報率是一個重要參考標準。

貓眼招股書中顯示，2017年全年與2018年截止至9月30日9個月內，毛利分別為17.42億元與19.62億元，但在2018年前3個季度，毛利率卻同比由64.1%下滑到69.4%。

貓眼方面稱2018年是中國電影行業里程碑式的一年。從某種意義上來說，過去的一年確實展現了影視製作多方面的不確定性。

據《中國經營報》援引知情人士消息稱，很多藝人在2018年10月底之前不再簽拍戲和代言等商務合約。同時據媒體統計，在影視行業“天堂注冊地”霍爾果斯，自2018年6月起有超過100家影視公司申請注銷。依靠流量明星來為電影增光添彩的做法如今也需要謹慎而行。

對於貓眼來說，如何利用好自己的市場地位，來更好地服務於內容供應商和用戶，將會成為接下來資本關注的重點之一。