最近股民被業績雷嚇怕了。7月29日，分眾傳媒發布2019半年度業績快報：2019 年上半年，公司實現營業收入 57.17億元，同比下降19.59%；實現歸屬上市公司股東淨利潤 7.76 億元， 同比下降 76.82%；基本每股收益 0.05 元，同比下降 78.26%。
半年報發布後，分眾傳媒再次登頂雪球實時熱股榜第一位，相關業績公告評論數達到9百多條，轉發次數接近300，毫無疑問是近期圍觀的吃瓜群眾最多的一份報表，當晚股民的意念盤中已經為分眾預設了不知多少個跌停。
劇情就是這麽狗血，次日開盤，分眾股價一路上漲，幾度衝擊漲停，尾盤收7%漲幅。分眾的股東是不是喜悅之情溢於言表？恐怕也很難笑得出來，在此股上套20%、30%的不盡其數，深套個40%、50%也不少，此次股價如此回應恐怕也是符合大多數人預期的，畢竟前期跌的太多，已經利空出盡了。
那麽今天我們聽聽球友南山之路在分眾傳媒這隻股票上經歷了什麽？為何他15%出局仍覺得慶幸？
作者：南山之路
來源：雪球
我在2018年9月和10月29日分別買入5%倉位，並在19年3月末選擇清倉賣出，這筆操作虧損約15.4%。然而，我非常慶幸這筆讓我虧損的投資，一是及時收手，避免了損失擴大；更重要的是領悟了一個道理，決不能買入自己看不懂的公司，決不能盲從任何人，一定要有自己的邏輯。以下是這筆投資的具體回顧：
買入原因
第一次關注到分眾傳媒，是看到我十分敬仰的一位投資者的文章。作者認為分眾具備高毛利率、高淨利率、低固定資產的特點，是具備明顯定價優勢的輕資產公司。並預判，如果分眾傳媒總市值到達1050~1250億區間時，可以期待三年翻倍。並且認為梯媒市場空間大、廣告投放精準，並且具備主流、高頻、必經等特性。說實話，作者如此嚴密的邏輯深深吸引了我。
隨後我自己也翻看了一下分眾傳媒的財報，毫無疑問被其驚豔的財務數據打動了，尤其是2017年極高的毛利率、淨利率和變態的ROE（分別為72.7%、49.72%、67.65%），似乎在高聲告訴大家，這是一家經營績效極為優秀的公司，賺錢能力不亞於茅台！2018年中報，其毛利率與淨利率水準依然維持在高位。不過，我知道必須要冷靜，再好的公司也需要等到好的價格買入才能有比較好的收益。
2018年7月18日，阿里巴巴宣布出資約150億人民幣戰略入股分眾傳媒，共持有10.32%的股份。消息一出，資本市場嘩然大驚，次日分眾傳媒股價直接開盤漲停，強勢維持至收盤。阿里的入局，讓我敬仰的那位投資者開始坐不住了，他認為，阿里巴巴與分眾傳媒的戰略合作帶來的信息共享，將會極大提升分眾傳媒的價值，因此選擇了調高買入價至總市值1250億~1500億之間，並在十餘天后就完成了初步建倉。
而我並沒有太著急，耐心等到分眾總市值到達1200億左右時方才買入，想到抄了那位老師傅的底，心中不由得有些竊喜。當時未免有些大意，沒有意識到自己的投資收益，與別人的成本價並沒有任何關係。
第一次買入後，伴隨著2018年令人記憶猶新的慘烈熊市，分眾傳媒開啟了一波漫長的下跌之旅。在10月29日，分眾發布三季報的前一天，我補了5%倉位，當天晚上三季報發出，其實業績也不算太差，但當時熊市恐慌氛圍下，每出一份財報，市場就會以暴跌迎接，第二天分眾也沒逃過這個魔咒，一字跌停開盤，收盤暴跌8.7%！當時內心之慘淡可想而知。
分眾傳媒的買入階段已經完成了，接下來是持有和賣出的階段。
持有過程和賣出原因
我持有分眾的時間並不算太長，滿打滿算也不過半年。不過在這半年中，分眾傳媒似乎一直都維持著極高的熱度，這種熱度也多多少少引起了我本能的警覺。
2019年2月27日的年度業績快報，讓我有些意外，分眾一改前三個季度業績同比上漲的態勢，淨利潤下降3%，不過好在營業收入依然增長20%+，因此我還是相對淡定，但是對分眾是否如報表所顯示的那麽能賺錢產生了一絲懷疑。市場也比較淡定，其股價在接下來的一段時間僅小幅下跌。
接下來是3月28日晚間，一份出人意料的一季度快報發出，預告19年一季度淨利潤同比下降65-75%。這讓我突然警醒，分眾傳媒真的是一家優秀而卓越的公司嗎？很顯然，分眾傳媒的營業收入和淨利潤已經全面惡化，同時應收账款也有大幅增加，資產質量下滑。更有趣的是，分眾傳媒的股價在這份公告發布的前幾天連續大幅下跌，這讓我對公司管理層的誠實也產生了懷疑。
於是賣出便是順水推舟之事，第二天我就選擇了清倉，運氣比較好賣在了第二天的高點，運氣也比較差，賣出價依然是階段性低點。
反思回顧
分眾傳媒的這筆投資從財務角度來看，毫無疑問是失敗的。但是，我感到非常的慶幸，因為從此以後我開始明白了，投資這條路是一場艱苦的旅行，必須更多的靠自己去走。我非常敬仰的這位投資者也在分眾傳媒上失手，尤其是犯了基本的概念錯誤讓我明白，沒有任何人可以完全信賴，投資一定要有自己的邏輯，這將會是我最後一次盲目抄作業。
分眾傳媒到底是一家什麽樣的公司？
我認為，分眾傳媒依然是一家很不錯的公司，在廣告行業這樣一個介於二流行業中佔據了一個比較好的賽道：電梯媒體。梯媒的主流、高頻、必經、低干擾的優越性依然存在。並且分眾傳媒擁有先發優勢和規模優勢，這個優勢並非牢不可破的護城河，但也不可忽視。
分眾傳媒的優勢地位是否高枕無憂？壟斷地位固若金湯嗎？絕非如此。從2017年新潮傳媒開始崛起時，許多分眾的投資者就紛紛認為新潮必然不能長久，可惜快兩年過去了，新潮破產的新聞依然沒有看到。我認為大多數人未免都太低估新潮了，新潮創始人張繼學通過屢次蹭分眾傳媒的熱點，利用語不驚人死不休的方式，將新潮傳媒這個標簽打入到更多人的頭腦中，是一個非常善於行銷的人；再看新潮發力分眾忽視的社區領域，實現了快速的擴張，說明其戰略規劃非常有針對性。至於說現金流緊張的問題，這實在是初創企業的常態，只要有資本支持，這不是大問題。
新潮傳媒的出現和擴張對分眾很明顯是一個強大的威脅，至少有一點，對分眾的成本端造成了巨大的衝擊，分眾的年報也承認，由於行業的激烈競爭，導致營業成本有所提高，因此造成毛利率有所下降。
其實，分眾的對手可不止新潮傳媒，廣告界還有抖音、快手、騰訊視頻、愛奇藝、微信、頭條等激烈廝殺，所幸分眾傳媒佔據的梯媒領域與這些互聯網大鱷們具備一些差異化優勢。
現在可以買入分眾傳媒了嗎？
分眾傳媒的未來會怎麽樣，業績什麽時候回暖？2018年報時，許多人說18年4季度會是業績底；2019年一季度的時候，也有人說業績已經到底，轉捩點將至；最近中報出來，大家又都說業績反轉相約今年冬季。到底什麽時候業績到底？我還真沒有把握，但我知道，即使業績好轉了，分眾傳媒也很難重返2017年的巔峰表現，近50%的淨利率實在太不可思議了！
2017年得益於互聯網泡沫，眾多初創企業大把撒錢做廣告，造就了分眾的神之巔峰，未來必定會回歸均值。假設未來分眾營收能達到200億，淨利率達到25%（依然比市場上95%以上的公司更高），淨利潤也才50億，給20倍PE，市值也就1000億。這意味著什麽？現在765億的總市值，絕不是一個好的買點，不具有安全邊際，超額收益也很難獲取。如果總市值跌到500億左右，才具備一定的配置價值；總市值跌到400億，才是重倉的絕佳機會。
最後總結一下，儘管分眾傳媒認虧出局，但我感到慶幸的原因就是，我深刻領悟到，投資是一場艱苦的旅行，旅途中會有暫時的失意，也會有不時的喜悅，但是無論如何，這條路必須更多的靠自己去走。同時，我也更加深刻的明白獨立思考、獨立研究的重大意義，在後來中國平安以及寧滬高速的投資上，我都進行了深入的探索，目前的收獲還算滿意，並且，內心更加的安定了。
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